6月物价数据解读：物价增速正在接近底部

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】是通胀还是通缩？——3月物价数据解读》2023-04-11 2.《【财通宏观陈兴团队】物价增速为何显著回落？——4月物价数据解读》2023-05-11 3.《【财通宏观陈兴团队】工业品价格拐点将近？——5月物价数据解读》2023-06-09 证券研究报告 宏观月报/2023.07.10 物价增速正在接近底部 ——6月物价数据解读 核心观点 耐用消费品跌价拖累CPI。降息后的首月，物价数据显示需求仍弱。CPI同比增速在能源和核心CPI的拖累下走低。本月核心CPI环比增速再转负，同比增速在去年同期高基数下，降至2021年3月以来新低（0.4%），主要是耐用消费品仍在跌价拖累。一是内需不足下，今年的618促销使得CPI家用器具环比增速降幅录得历史次高。二是汽车价格战趋缓，但仍在跌价，本月CPI交通工具环比降幅走平，处同期低位。本月CPI食品项环比降幅收窄，主要是菜价在高温、降雨天气影响下逆势上涨所致，极端高温仍延续，后续仍需关注菜价走势。 上游库存压制价格表现。PPI环比增速降幅虽收窄，仍创同期新低。本月主要是生产资料价格增速跌幅略有收窄，钢铁、有色采选和延压加工行业价格改善程度最大，或受国际大宗价格波动及国内汽车、新能源等高技术制造业景气度较高支撑，整体看仍是下游行业价格略有上涨，而上游特别是原材料价格跌幅仍深，有利于下游行业的利润改善。从库存情况来看，上游采掘业库存增速仍处高位，一定程度上压制价格表现。 物价增速正在接近底部。本月CPI、PPI同比增速继续走低，我们预计，CPI同比增速或在7月触底，短暂转负，之后保持正增并持续回升，PPI同比或已在6月见底，步入跌幅收窄通道，经济或不会持续通缩，但首次降息后内需不足的问题仍需重视，同时也要关注近期高温对生产端的干扰。 CPI同比增速归零，核心CPI回落。6月CPI同比增速归零，较上月回落 0.2个百分点。核心CPI同比增速略有回落至0.4%，环比增速转负至-0.1%。本月CPI同比增速中，翘尾因素贡献约0.5个百分点，而新涨价因素拖累CPI同比下行约0.5个百分点，降幅较上月有所走扩。6月CPI环比增速录得-0.2%持平于上月增速。食品项方面，食品价格环比增速降幅较上月收窄至-0.5%。进入高温降雨季节，鲜菜价格上涨2.3%；其他食品因市场供应总体充足，价格多数下行。非食品价格降幅较上月持平，录得-0.1%。 PPI同比延续回落，主要受生产资料价格拖累。6月PPI同比增速降幅继续扩大0.8个百分点至-6.8%，其中翘尾因素拖累2.8个百分点，而新涨价因素拖累约2.6个百分点。具体来看，生产资料价格降幅扩大0.9个百分点至-6.8%，生活资料价格降幅扩大0.4个百分点至-0.5%。6月PPI环比增速降幅较上月收窄0.1个百分点，取得-0.8%，其中，生产资料价格下降1.1%，生活资料价格下降0.2%。分行业看，受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，燃料加工业、油气开采和有色行业价格均有下行。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.采矿业产成品存货增速及PPI生产资料当月同比（%）3 图2.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图3.CPI食品高频数据（元/公斤）5 图4.PPI生产资料同比增速（%）5 图5.各行业6月PPI环比增速较5月变化（百分点）6 耐用消费品跌价拖累CPI。降息后的首月，物价数据显示需求仍弱。CPI同比增速在能源和核心CPI的拖累下走低。本月核心CPI环比增速再转负，同比增速在去年同期高基数下，降至2021年3月以来新低（0.4%），主要是耐用消费品仍在跌价拖累。一是内需不足下，今年的618促销使得CPI家用器具环比增速降幅录得历史次高。二是汽车价格战趋缓，但仍在跌价，本月CPI交通工具环比降幅走平，处同期低位。本月CPI食品项环比降幅收窄，主要是菜价在高温、降雨天气影响下逆势上涨所致，极端高温仍延续，后续仍需关注菜价走势。 上游库存压制价格表现。PPI环比增速降幅虽收窄，仍创同期新低。本月主要是生产资料价格增速跌幅略有收窄，钢铁、有色采选和延压加工行业价格改善程度最大，或受国际大宗价格波动及国内汽车、新能源等高技术制造业景气度较高支撑，整体看仍是下游行业价格略有上涨，而上游特别是原材料价格跌幅仍深，有利于下游行业的利润改善。从库存情况来看，上游采掘业库存增速仍处高位，一定程度上压制价格表现。 物价增速正在接近底部。本月CPI、PPI同比增速继续走低，我们预计，CPI同比增速或在7月触底，短暂转负，之后保持正增并持续回升，PPI同比或已在6月见底，步入跌幅收窄通道，经济或不会持续通缩，但首次降息后内需不足的问题仍需重视，同时也要关注近期高温对生产端的干扰。 图1.采矿业产成品存货增速及PPI生产资料当月同比（%） 采矿业产成品存货增速 PPI：生产资料：当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 18/118/618/1119/419/920/220/720/1221/521/1022/322/823/123/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比增速归零，核心CPI回落。6月CPI同比增速归零，较上月回落0.2个百分点。核心CPI同比增速略有回落至0.4%，环比增速转负至-0.1%。本月CPI同比增速中，翘尾因素贡献约0.5个百分点，而新涨价因素拖累CPI同比下行约 0.5个百分点，降幅较上月有所走扩。 非食品项转负。分品类来看，食品价格同比增速录得2.3%，涨幅较上月扩大1.3个百分点，主要受鲜菜和鲜果价格回升的影响，6月鲜菜和鲜果价格同比增速分别较上月涨幅扩大12.5个百分点、3个百分点至10.8%、6.4%，影响CPI上涨约 0.2个百分点、0.1个百分点；粮食、水产品价格分别各上涨0.5%，带动CPI上涨均约0.01个百分点；畜肉类价格下降3.3%，拖累CPI约0.1个百分点，其中猪肉价格降幅走扩至-7.2%，拖累CPI增速约0.09个百分点。非食品项中，服务价格同比增速录得0.7%，涨幅较上月收窄0.2个百分点；工业消费品价格录得-2.7%，降幅扩大1个百分点，其中能源价格下降9.3%，扣除能源的工业消费品价格增速录得-0.5%，降幅均有扩大。 图2.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 15/616/617/618/619/620/621/622/623/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比持平。6月CPI环比增速录得-0.2%，持平于上月增速。食品项方面，食品价格环比增速降幅较上月收窄至-0.5%。进入高温降雨季节，鲜菜价格由上月的 -3.4%转为上涨2.3%；其他食品因市场供应总体充足，价格多数下行，其中鸡蛋、鲜果、猪肉和水产品价格环比增速分别录得-2.2%、-1.7%、-1.3%和-1.2%。非食品价格增速降幅较上月持平，录得-0.1%。随着国际油价下行，国内能源价格增速降幅比上月扩大0.5个百分点至-0.7%；受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格转负至-0.3%；在服务需求持续恢复的背景下，服务价格由上月的-0.1%转为0.1%。 预测7月CPI同比稳定。从高频数据来看，7月以来，鲜菜、鲜果价格环比增速转为下降，鸡蛋、猪肉价格增速降幅有所收窄，预计CPI环比略有回升，而同比增速低位企稳。 图3.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 21/721/1022/122/422/722/1023/123/423/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比延续回落，主要受生产资料价格拖累。6月PPI同比增速降幅继续扩大 0.8个百分点至-6.8%，其中翘尾因素拖累2.8个百分点，与上月相同，而新涨价因素拖累约2.6个百分点，较上月降幅走扩0.8个百分点。具体来看，生产资料价格增速降幅扩大0.9个百分点至-6.8%，生活资料价格增速降幅扩大0.4个百分点至 -0.5%。分行业看，油气开采、燃料加工、化工、煤炭采选等行业的价格继续回落，价格降幅在14.9%-25.6%之间，且均较上月有所走扩，合计影响PPI同比下降约 2.8个百分点，较上月的拖累扩大0.7个百分点，是影响PPI下行的主因；钢铁和有色价格分别下降16%、7.2%，增速降幅分别收窄0.8个百分点、1.2个百分点；而文教工美价格上涨4.9%，飞机、医疗器械、电力供应业和纺织服装价格分别上涨4.1%、1.8%、1.3%和0.6%。 图4.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 17/618/619/620/621/622/623/6 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比延续下探。6月PPI环比增速降幅较上月收窄0.1个百分点，取得-0.8%， 其中，生产资料价格下降1.1%，生活资料价格下降0.2%。分行业看，受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，燃料加工业、油气开采和有色行业价格分别取得-2.6%、-1.6%和-0.8%；在供给量充足的情况下，煤炭和钢铁行业价格分别下降6.4%、2.2%；部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机、智能消费设备制造、医疗器械价格分别上涨1%、0.4%和0.2%；电力生产中的风力发电和太阳能发电价格分别上涨2.6%、1.4%。 图5.各行业6月PPI环比增速较5月变化（百分点） 3 2 1 0 -1 -2 -3 钢钢有石石电燃有化计纺通食纺医专农烟橡金铁水汽酒造非木化印电非煤 铁铁色油油气气色纤算织用品织药用副草胶属路车饮纸金材工刷力金炭 采采煤天机 选选炭然械 燃气料开加采工 机服设制电装备造子 设备 设食制塑制船备品品料品舶 料属加 茶采工选 热属采力矿选 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本