2023年中报点评：RevPAR恢复疫情前，净开店触底回升

证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首旅酒店（600258） 2023年中报点评：RevPAR恢复疫情前，净开店触底回升 2023年08月30日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.25 一年最低/最高价 17.59/26.68 市净率(倍) 1.93 流通A股市值(百万元) 20,378.01 总市值(百万元) 20,378.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.44 资产负债率(%,LF) 58.02 总股本(百万股) 1,116.60 流通A股(百万股) 1,116.60 相关研究 《首旅酒店(600258)：2023年半年度业绩预盈公告点评：RevPar超疫情前，旺季利润有望进一步修复》 2023-07-14 《首旅酒店(600258)：2023一季报点评：RevPar基本恢复至疫情前，旺季业绩弹性可期》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,089 7,956 8,294 8,734 同比 -17% 56% 4% 5% 归属母公司净利润（百万元） -582 826 1,007 1,203 同比 -1146% 242% 22% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.52 0.74 0.90 1.08 P/E（现价&最新股本摊薄） - 24.05 19.73 16.52 [Table_Tag] 关键词：#产品价格上涨 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年8月30日下午，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收36.08亿元，同比+54.8%；归母净利润扭亏为2.80亿元，扣非归母净利润扭亏为2.33亿元。 ◼ 净利润恢复至疫情前的7成水平。单Q2公司实现营收19.53亿元，恢复至2019年同期95%；归母净利润2.03亿元，恢复至2019年同期69%；扣非归母净利润为1.85亿元，2019年Q2扣非归母净利润为2.79亿元。Q2归母净利润、扣非归母净利润处于预告区间的中位水平，净利润恢复疫情前7成水平。受益于国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复，公司酒店、景区业务经营情况显著改善，2023H1公司酒店业务/景区运营业务分别实现利润总额2.33/1.57亿元，较2022H1增加7.59/1.22亿元。 ◼ 房价上涨驱动RevPAR恢复疫情前水平，Q3暑期旺季有望进一步提升。2023Q2首旅酒店全部酒店RevPAR为162元，为2019年同期的99.9%，不含轻管理酒店的RevPAR恢复至2019年同期的109.1%，基本恢复疫情前水平。拆分到量价，Q2出租率为67.5%，较2019年80.2%仍有缺口；平均房价为240元，为2019年同期的119%，房价上涨驱动增长。分层级看，Q2经济型/中高端/轻管理型RevPAR恢复2019年同期103.1%/91.5%/82.2%，消费者价格敏感，经济型恢复情况好于中高端。Q3暑期出行旺季酒店业绩有望进一步改善。 ◼ 轻资产模式持续扩店，净开店触底回升。Q2公司净开店/净增房量为160家/18050间（新收购的诺金和凯宾斯基品牌贡献24家/8713间）。截至2023Q2，公司直营/加盟酒店数分别为659/5502家，直营/加盟客房量分别为8.04/39.97万间，总酒店数比2019年末+38%，总客房量比2019年末+16%。截至2023Q2，储备店2000家，为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持。 ◼ 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。考虑Q2入住率恢复不及预期，下调首旅酒店盈利预期，2023-2025年归母净利润分别为8.26/10.07/12.03亿元（前值为8.91/11.50/13.36亿元），对应2023-2025年PE估值为24/20/17倍，2023年随着酒店行业进入暑期旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、门店扩张不及预期等。 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2022/8/302022/12/292023/4/292023/8/28首旅酒店沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 首旅酒店三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,357 5,369 6,546 7,684 营业总收入 5,089 7,956 8,294 8,734 货币资金及交易性金融资产 2,452 4,260 5,638 6,716 营业成本(含金融类) 4,291 4,939 5,038 5,139 经营性应收款项 552 633 604 443 税金及附加 38 53 55 58 存货 36 34 18 66 销售费用 244 489 513 539 合同资产 0 0 0 0 管理费用 689 890 916 944 其他流动资产 317 442 286 459 研发费用 60 75 79 82 非流动资产 22,091 21,625 21,248 21,171 财务费用 452 429 416 432 长期股权投资 343 343 343 343 加:其他收益 69 95 100 105 固定资产及使用权资产 10,021 9,721 9,403 9,374 投资净收益 (18) (12) (12) (13) 在建工程 140 91 59 39 公允价值变动 52 6 6 6 无形资产 3,493 3,343 3,293 3,243 减值损失 (180) (65) (50) (45) 商誉 4,701 4,701 4,701 4,701 资产处置收益 18 25 8 2 长期待摊费用 1,913 1,913 1,913 1,913 营业利润 (745) 1,130 1,328 1,595 其他非流动资产 1,480 1,513 1,536 1,559 营业外净收支 17 2 9 5 资产总计 25,448 26,993 27,795 28,856 利润总额 (728) 1,132 1,337 1,600 流动负债 5,313 6,014 5,812 5,673 减:所得税 (53) 269 334 400 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,482 2,482 2,482 2,482 净利润 (675) 863 1,003 1,200 经营性应付款项 129 175 193 183 减:少数股东损益 (93) 37 (5) (3) 合同负债 333 445 428 411 归属母公司净利润 (582) 826 1,007 1,203 其他流动负债 2,369 2,912 2,709 2,597 非流动负债 9,526 9,526 9,526 9,526 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.52) 0.74 0.90 1.08 长期借款 10 10 10 10 应付债券 0 0 0 0 EBIT (174) 1,610 1,802 2,093 租赁负债 8,087 8,087 8,087 8,087 EBITDA 2,002 4,000 4,092 4,382 其他非流动负债 1,429 1,429 1,429 1,429 负债合计 14,838 15,539 15,338 15,199 毛利率(%) 15.68 37.92 39.26 41.16 归属母公司股东权益 10,488 11,295 12,303 13,506 归母净利率(%) (11.44) 10.39 12.15 13.77 少数股东权益 122 159 154 151 所有者权益合计 10,610 11,454 12,457 13,657 收入增长率(%) (17.29) 56.33 4.25 5.31 负债和股东权益 25,448 26,993 27,795 28,856 归母净利润增长率(%) (1,145.62) 241.94 21.92 19.41 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,492 4,120 3,671 3,683 每股净资产(元) 9.37 10.12 11.02 12.10 投资活动现金流 (1,962) (1,727) (1,728) (2,039) 最新发行在外股份（百万股） 1,117 1,117 1,117 1,117 筹资活动现金流 (1,685) (390) (371) (371) ROIC(%) (0.74) 5.68 6.00 6.64 现金净增加额 (2,151) 2,003 1,571 1,273 ROE-摊薄(%) (5.55) 7.32 8.19 8.91 折旧和摊销 2,176 2,389 2,289 2,290 资产负债率(%) 58.31 57.57 55.18 52.67 资本开支 (647) (1,883) (1,893) (2,203) P/E（现价&最新股本摊薄） - 24.05 19.73 16.52 营运资本变动 (470) 453 (32) (223) P/B（现价） 1.90 1.76 1.62 1.47 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数