2023一季报点评：RevPar基本恢复至疫情前，旺季业绩弹性可期

证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首旅酒店（600258） 2023一季报点评：RevPar基本恢复至疫情前，旺季业绩弹性可期 2023年04月28日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.54 一年最低/最高价 19.21/26.68 市净率(倍) 2.28 流通A股市值(百万元) 23,057.11 总市值(百万元) 24,100.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.44 资产负债率(%,LF) 58.02 总股本(百万股) 1,118.86 流通A股(百万股) 1,070.43 相关研究 《首旅酒店(600258)：2022年报点评：业绩低点已过，有望逐季向好》 2023-03-31 《首旅酒店(600258)： 2022年度业绩预亏点评：疫情影响致Q4亏损，居民出行意愿修复业绩弹性可期》 2023-01-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,089 7,864 8,483 8,942 同比 -17% 55% 8% 5% 归属母公司净利润（百万元） -582 1,021 1,204 1,368 同比 -1146% 275% 18% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.52 0.91 1.08 1.22 P/E（现价&最新股本摊薄） - 26.20 22.22 19.56 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年4月27日下午，首旅酒店发布2023年第一季度报告。公司2023年一季度实现营业收入16.56亿元，同比+37%；归母净利润0.77亿，处在0.60-0.80亿元预告区间上沿；扣非归母净利润0.48亿，处在0.40-0.55亿元预告区间中值。 ◼ 居民出行意愿恢复助推业绩实现扭亏，景区利润超预期。2023年Q1全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为9.88/7.9/1.3亿人次，为2019年同期的29%/93%/80%。得益于居民出行意愿修复，酒店、景区业务经营情况显著改善。2023年Q1公司实现利润总额1.19亿元，较2022年Q1增加3.90亿元，其中酒店业务/景区运营业务分别实现利润总额0.04/1.15亿元，较2022Q1增加3.28/0.62亿元，景区业务利润超预期。 ◼ RevPar持续修复，旺季到来有望释放酒店业务业绩弹性。2023年Q1首旅酒店OCC/ADR/RevPar分别为60.9%/214元/131元，为2019年同期的79%/120%/96%； 2022Q1-Q4和2023Q1RevPar恢复至2019年的63%/56%/66%/63%/96%，居民出行意愿修复带动RevPar迅速修复。我们预计随着Q2、Q3出行旺季到来，公司酒店业务有望进一步释放业绩弹性。 ◼ 2023年Q1期末储备店上升至1907家，支持公司全年新开1500-1600目标。公司2023年一季度开店为210家，其中直营3家、特许加盟207家，仍以轻资产扩店模式为主。截至2023年3月31日，储备店数量达1907家，为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持。随着需求的快速修复，开店有望在2022年基础上大幅提升，同时关店数有望收窄，形成净开店的触底回升。 ◼ 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。基于公司收购酒店资产和最新财务数据，微调首旅酒店2023-2025年盈利预测，预期2023-2025年归母净利润分别为10.21/12.04/13.68亿元（前值为10.23/12.29/13.85亿元），对应2023-2025年PE估值为26/22/20倍，2023年随着酒店行业进入Q2、Q3旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、门店扩张不及预期等 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26首旅酒店沪深300 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 3 首旅酒店三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,357 5,610 7,079 8,395 营业总收入 5,089 7,864 8,483 8,942 货币资金及交易性金融资产 2,452 4,517 6,114 7,441 营业成本(含金融类) 4,291 4,971 5,242 5,412 经营性应收款项 552 620 645 430 税金及附加 38 52 56 59 存货 36 34 22 68 销售费用 244 363 386 406 合同资产 0 0 0 0 管理费用 689 734 771 810 其他流动资产 317 438 298 456 研发费用 60 62 67 68 非流动资产 22,091 21,625 21,248 21,171 财务费用 452 429 441 430 长期股权投资 343 343 343 343 加:其他收益 69 94 102 107 固定资产及使用权资产 10,021 9,721 9,403 9,374 投资净收益 -18 -12 -13 -13 在建工程 140 91 59 39 公允价值变动 52 6 6 6 无形资产 3,493 3,343 3,293 3,243 减值损失 -180 -65 -50 -45 商誉 4,701 4,701 4,701 4,701 资产处置收益 18 25 8 2 长期待摊费用 1,913 1,913 1,913 1,913 营业利润 -745 1,302 1,573 1,815 其他非流动资产 1,480 1,513 1,536 1,559 营业外净收支 17 2 9 5 资产总计 25,448 27,234 28,327 29,566 利润总额 -728 1,304 1,582 1,820 流动负债 5,313 6,032 5,925 5,800 减:所得税 -53 237 383 455 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,482 2,482 2,482 2,482 净利润 -675 1,067 1,199 1,365 经营性应付款项 129 177 205 190 减:少数股东损益 -93 46 -4 -3 合同负债 333 447 446 433 归属母公司净利润 -582 1,021 1,204 1,368 其他流动负债 2,369 2,926 2,792 2,694 非流动负债 9,526 9,526 9,526 9,526 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.52 0.91 1.08 1.22 长期借款 10 10 10 10 应付债券 0 0 0 0 EBIT -156 1,782 2,073 2,310 租赁负债 8,087 8,087 8,087 8,087 EBITDA 2,020 4,171 4,362 4,600 其他非流动负债 1,429 1,429 1,429 1,429 负债合计 14,838 15,557 15,451 15,325 毛利率(%) 15.68 36.79 38.20 39.48 归属母公司股东权益 10,488 11,509 12,713 14,081 归母净利率(%) -11.44 12.98 14.19 15.30 少数股东权益 122 168 164 161 所有者权益合计 10,610 11,677 12,876 14,241 收入增长率(%) -17.29 54.53 7.87 5.41 负债和股东权益 25,448 27,234 28,327 29,566 归母净利润增长率(%) -1,145.62 275.38 17.90 13.63 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,492 4,359 3,890 3,932 每股净资产(元) 9.37 10.29 11.36 12.58 投资活动现金流 -1,962 -1,728 -1,728 -2,040 最新发行在外股份（百万股） 1,119 1,119 1,119 1,119 筹资活动现金流 -1,685 -371 -371 -371 ROIC(%) -0.66 6.71 6.87 7.18 现金净增加额 -2,151 2,260 1,791 1,521 ROE-摊薄(%) -5.55 8.87 9.47 9.71 折旧和摊销 2,176 2,389 2,289 2,290 资产负债率(%) 58.31 57.12 54.54 51.83 资本开支 -647 -1,883 -1,893 -2,203 P/E（现价&最新股本摊薄） - 26.20 22.22 19.56 营运资本变动 -470 487 -9 -140 P/B（现价） 2.55 2.32 2.10 1.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%