2023年中报点评：23H1归母净利润同比+66%，线上渠道收入体量突破15亿

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 菜百股份（605599.SH）2023年中报点评 23H1归母净利润同比+66%，线上渠道收入体量突破15亿 2023年08月30日 ➢ 事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，公司实现营业收入83.61亿元，同比+56.85%；归母净利润为4.12亿元，同比+65.81%；扣非归母净利润为3.86亿元，同比+79.36%。单Q2营业收入为33.08亿元，同比+77.80%；归母净利润为1.78亿元，同比+157.71%；扣非归母净利润为1.72亿元，同比+306.29%。 ➢ 受益于金价上行与需求释放，黄金珠宝产品收入快速增长。23H1，实现营业收入83.61亿元，同比+56.85%，主要系23H1过往积压的消费需求得到释放，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，公司整体销售情况向好。一方面，金价震荡上行拉高产品客单价，另一方面，公司积极拓展营销网络，门店数量同比增加，共同拉动销售收入上行。①分产品看，23H1，黄金饰品销售收入同比+73.35%，主要因公司加大对5G、5D工艺的精品饰品与古法金产品的引进，带来销量与毛利提升；贵金属投资产品销售收入同比+52.68%，主要系国际国内金价震荡上行，销售增速明显；贵金属文化产品销售收入同比+27.90%；钻翠珠宝饰品收入同比+9.33%，主要系珍珠品类产品、小轻奢类镶嵌产品的市场喜爱度提升。②分业务类型看，23Q2，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入32.66、0.40亿元，分别同比+77.77%、+75.46%。③分区域看，23H1，华北地区实现收入72.48亿元，占营收的86.69%，华北地区以外的收入比例稳步增长，销售收入同比+209.89%。23Q2，华北地区实现收入26.49亿元，同比+59.22%，占主营业务收入的比重为80.14%，非华北地区收入占比继续提升。 ➢ 控费能力加强，盈利能力持续上行。①毛利率端：23H1，公司毛利率为11.49%，同比-0.33pct；23Q2，毛利率同比+1.36pct至11.65%，与金价震荡上行与产品结构优化有关。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.59%、0.59%、0.04%，同比-0.67、-0.30、-0.03pct；23Q2，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.31%、0.43%、0.02%，同比-1.84、-0.45、-0.10pct，费用控制能力增强主要源于销售收入增长带来的费用摊薄。③净利率端：23H1，公司净利率为4.96%，同比+0.29pct；23Q2，净利率同比+1.75pct至5.40%，盈利能力持续上行。 ➢ 拓店巩固京津冀布局，线上渠道实现规模突破。①线下渠道：23H1，公司直营店净增加4家（无闭店），其中，北京市新增门店1家，河北省及天津市新增门店3家；截至23H1，公司的门店总数为74家，其中，华北地区为67家（北京市门店52家，包括总店），华北其他地区门店15家，华北以外地区门店数量为7家。23Q3，公司拟在北京市新增直营店2家，继续巩固在京津冀地区的市场布局。②线上渠道：23H1，电商子公司营业收入为15.33亿元，同比+109.43%，占比提升至18.33%，销售规模突破2022年全年电商收入（14.58亿元），拉动收入持续上行。 ➢ 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。 ➢ 投资建议： 预计2023-2025年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05亿元，分别同比+47.8%、+18.1%、+13.7%；归母净利润分别为7.29、8.63与9.80亿元，同比+58.5%、+18.3%与+13.5%，对应PE为15/12/11倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10990 16238 19185 21805 增长率（%） 5.6 47.8 18.1 13.7 归属母公司股东净利润（百万元） 460 729 863 980 增长率（%） 26.6 58.5 18.3 13.5 每股收益（元） 0.59 0.94 1.11 1.26 PE 23 15 12 11 PB 3.1 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.73元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.菜百股份（605599.SH）深度报告：打造黄金产品“中华老字号”，提供“一站式”购齐服务体验-2023/07/04 菜百股份(605599)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10990 16238 19185 21805 成长能力（%） 营业成本 9757 14391 16995 19315 营业收入增长率 5.61 47.75 18.15 13.66 营业税金及附加 197 291 344 391 EBIT增长率 8.46 62.67 18.88 13.74 销售费用 351 463 547 621 净利润增长率 26.57 58.50 18.30 13.53 管理费用 100 147 174 198 盈利能力（%） 研发费用 10 14 17 19 毛利率 11.22 11.37 11.41 11.42 EBIT 581 946 1124 1279 净利润率 4.19 4.49 4.50 4.49 财务费用 18 4 4 2 总资产收益率ROA 8.39 12.04 13.38 14.27 资产减值损失 -6 -4 -4 -4 净资产收益率ROE 13.50 19.22 21.09 22.27 投资收益 54 40 40 40 偿债能力 营业利润 617 977 1156 1313 流动比率 2.57 2.62 2.67 2.74 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.07 1.15 1.22 1.29 利润总额 617 977 1156 1313 现金比率 0.78 0.85 0.92 0.98 所得税 156 247 292 332 资产负债率（%） 37.81 37.29 36.47 35.81 净利润 461 731 864 981 经营效率 归属于母公司净利润 460 729 863 980 应收账款周转天数 8.40 7.00 6.00 6.00 EBITDA 664 1041 1227 1372 存货周转天数 101.62 75.00 66.00 60.00 总资产周转率 2.05 2.81 3.07 3.28 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1563 1855 2092 2299 每股收益 0.59 0.94 1.11 1.26 应收账款及票据 253 318 322 366 每股净资产 4.38 4.88 5.26 5.66 预付款项 0 0 0 0 每股经营现金流 0.78 0.94 1.15 1.23 存货 2716 2953 3069 3171 每股股利 0.46 0.73 0.86 0.98 其他流动资产 621 604 613 622 估值分析 流动资产合计 5154 5729 6096 6457 PE 23 15 12 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.1 2.8 2.6 2.4 固定资产 158 166 174 191 EV/EBITDA 15.72 10.03 8.51 7.61 无形资产 23 30 39 50 股息收益率（%） 3.35 5.31 6.28 7.13 非流动资产合计 329 327 350 406 资产合计 5483 6057 6446 6864 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 68 95 98 106 净利润 461 731 864 981 其他流动负债 1939 2094 2186 2251 折旧和摊销 83 95 103 93 流动负债合计 2008 2188 2283 2357 营运资金变动 61 -62 -32 -78 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 607 730 894 955 其他长期负债 65 71 67 101 资本开支 -48 -56 -83 -94 非流动负债合计 65 71 67 101 投资 -10 0 0 0 负债合计 2073 2259 2351 2458 投资活动现金流 73 -17 -43 -54 股本 778 778 778 778 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2 4 5 7 债务募资 0 -40 0 0 股东权益合计 3410 3798 4095 4406 筹资活动现金流 -352 -421 -614 -695 负债和股东权益合计 5483 6057 6446 6864 现金净流量 327 291 238 207 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 菜百股份(605599)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%