23H1业绩超预期，重组胶原龙头地位稳固

巨子生物(02367) /美容护理 /公司点评 /2023.08.29 请阅读最后一页的重要声明！ 23H1业绩超预期，重组胶原龙头地位稳固 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-29 收盘价(港元) 36.75 流通股本(亿股) 9.95 每股净资产(港元) 3.53 总股本(亿股) 9.95 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《巨子生物2022年报点评：业绩稳健增长，产品丰富度提高:》 2023-03-29 2. 《深耕重组胶原蛋白领域，龙头地位稳固》 2023-02-20  事件：巨子生物发布2023年半年报。2023H1公司实现营收16.06亿元，同比增长63.0%；毛利率84.14%，同比-1pct，降幅较22年-2.9pct收窄；实现归母净利润6.67亿元，同比增长52.5%，销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，同比+8/-2/+0.2pct。净利率41.48%，同比-2.9pct，降幅较22年同比-11pct收窄，盈利水平趋稳。  收入拆分：主品牌可复美增速达101%，全渠道稳步扩张。 1）分业务来看，专业皮肤护理产品实现营收15.95亿元，同比增长65.99%，其中功能性护肤品/医用敷料实现营收11.97/3.98亿元，同比增长95.05%/14.61%；保健食品及其他产品实现营收0.11亿元，同比下降54.77% 2）分渠道来看，直销渠道实现营收10.8亿元，占总营收的67.5%，其中店铺线上直销/电商线上直销/线下直销实现营收9.77/0.69/0.37亿元，同比增长128.4%/18.6%/50.8%；经销渠道实现营收5.23亿元，同比增长10.2%。 3）分品牌来看，可复美实现营收12.28亿元，同比增长101.0%，占总营收的76.4%，高增主要系胶原棒等重点产品快速放量&渠道端同步实现增长；可丽金实现营收3.21亿元，同比增加6.4%，占总营收的20.0%。  经营亮点：单品强化促品牌影响力提升，研发领先胶原创新突破。重点单品方面，公司通过精细化运营销量和口碑突出，可复美重组胶原蛋白敷料在2023年618大促期间蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，蝉联京东医用美护类目TOP1；可复美胶原棒在618大促期间全网销售超过3,500万支，GMV同比增长700%以上，荣登天猫爆款单品榜TOP3。新品方面，公司持续以高标准打磨新品和迭代现有产品，加强全域品宣力度扩大用户人群，同时稳步推进产能扩张。23年推出胶原乳、胶原舒舒贴等针对肌肤屏障受损人群的修护舒缓产品，自上市以来多次登顶天猫新品榜TOP1。研发方面，23H1研发支出占收入比例2.1%，同比+0.2pct。已获授权及申请专利86项，新增6项，胶原蛋白分子库拥有30余种，同时通过结构调整优化打造新型胶原。  投资建议：公司作为重组胶原蓝海市场龙头企业，主品牌可复美高质量推新&品牌心智强化实现高增，医美管线有望明年落地开启第二曲线。预计公司2023-2025年 实 现 营 业 收 入33.84/46.31/61.13亿 元 ， 归 母 净 利 润13.30/17.09/21.63亿元。对应PE分别为26/20/16倍，维持“增持”评级。  风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；医美管线获批不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 1,552 2,364 3,384 4,631 6,113 收入增长率(%) 30.41 52.30 43.10 36.88 31.99 归母净利润(百万) 828 1,002 1,330 1,709 2,163 净利润增长率(%) 0.20 21.00 32.72 28.52 26.54 EPS(元/股) 1.01 1.34 1.72 2.17 PE 24.01 25.57 19.90 15.72 ROE(%) 81.44 35.36 35.34 33.69 31.64 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -7%18%43%68%93%118%巨子生物恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [table_FinchinaDetail] 资产负债表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,538 12,846 13,774 15,311 营业收入 2,364 3,384 4,631 6,113 现金 1,331 11,494 12,303 13,646 其他收入 11 0 0 0 应收账款及票据 69 201 124 306 营业成本 369 393 524 681 存货 184 104 285 217 销售费用 706 1,117 1,714 2,384 其他 953 1,048 1,061 1,142 管理费用 111 250 324 397 非流动资产 600 1,006 1,390 1,762 研发费用 44 81 102 147 固定资产 491 759 1,014 1,256 财务费用 -13 -3 -29 -31 无形资产 9 9 9 9 除税前溢利 1,178 1,580 2,031 2,570 其他 100 238 368 498 所得税 176 237 305 385 资产总计 3,138 13,852 15,164 17,073 净利润 1,002 1,343 1,726 2,184 流动负债 281 10,052 10,037 10,162 少数股东损益 0 13 17 22 短期借款 1 1 1 1 归属母公司净利润 1,002 1,330 1,709 2,163 应付账款及票据 55 41 83 77 其他 225 10,010 9,953 10,085 EBIT 1,144 1,542 1,967 2,504 非流动负债 20 20 20 20 EBITDA 1,172 1,574 2,013 2,563 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 1.01 1.34 1.72 2.17 其他 20 20 20 20 负债合计 301 10,072 10,057 10,182 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 2,833 3,763 5,072 6,835 成长能力 归属母公司股东权益 2,833 3,763 5,072 6,835 营业收入 52.30% 43.10% 36.88% 31.99% 少数股东权益 4 17 34 56 归属母公司净利润 21.00% 32.72% 28.52% 26.54% 股东权益合计 2,837 3,780 5,107 6,891 获利能力 负债和股东权益 3,138 13,852 15,164 17,073 毛利率 84.39% 88.37% 88.68% 88.86% 销售净利率 42.38% 39.30% 36.90% 35.38% 现金流量表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 35.36% 35.34% 33.69% 31.64% 经营活动现金流 932 10,961 1,599 2,133 ROIC 34.29% 34.66% 32.74% 30.88% 净利润 1,002 1,330 1,709 2,163 偿债能力 少数股东权益 0 13 17 22 资产负债率 9.60% 72.71% 66.32% 59.64% 折旧摊销 28 32 46 58 净负债比率 -46.88% -304.02% -240.91% -198.01% 营运资金变动及其他 -98 9,585 -172 -110 流动比率 9.03 1.28 1.37 1.51 速动比率 8.38 1.27 1.34 1.49 投资活动现金流 -859 -398 -390 -390 营运能力 资本支出 -153 -300 -300 -300 总资产周转率 0.43 0.40 0.32 0.38 其他投资 -705 -98 -90 -90 应收账款周转率 35.01 25.00 28.48 28.41 应付账款周转率 9.43 8.21 8.44 8.53 筹资活动现金流 -5,790 -400 -400 -400 每股指标（元） 借款增加 1 0 0 0 每股收益 1.01 1.34 1.72 2.17 普通股增加 -5,426 0 0 0 每股经营现金流 0.94 11.02 1.61 2.14 已付股利 -367 -400 -400 -400 每股净资产 2.85 3.78 5.10 6.87 其他 3 0 0 0 估值比率 现金净增加额 -5,772 10,163 809 1,343 P/E 24.01 25.57 19.90 15.72 P/B 8.49 9.04 6.70 4.98 EV/EBITDA 19.39 14.30 10.78 7.95 资料来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告  分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。  资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。  公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。  行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。  免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反