人服巨头显韧性，收入业绩保持增长

核心观点：北京人力重组上市后交出首份完整财报，业绩展现充分韧性，业绩承诺实现率已达97.13%。 调整盈利预测，维持“增持”评级。23H1完成重大资产重组，因此次重组属于同一控制下的企业合并，23H1包含资产置出前的业绩以及置出资产产生的土地增值税等相关税费。考虑以上因素，上市公司23H1实现总收入191.82亿，同比增26.84%，归母净利润2.11亿，同比降6.32%。由于资产置换产生的额外费用以及置入资产北京外企的较好业绩，我们调整业绩预测，预计23-25年，公司营收分别为381.43/466.77/575.00亿元（前值23/24年为381.43/466.08亿元），公司归母净利润分别为5.93/10.40/12.59亿元（前值23/24年为8.21/9.23亿元），对应PE 23.9/13.6/11.3，维持“增持”评级。 置入资产北京外企业绩亮眼。2023H1，北京外企实现营业收入190.30亿元，同比增长28.16%，归母净利润实现5.04亿元，同比增长39.88%，业绩承诺实现率已达97.13%。分季度看，Q1/Q2分别实现收入91.95/98.35亿元，归母净利润为3.38/1.66亿元。其中，控股子公司北京外企德科表现较好，23H1实现营业收入83.93亿元，净利润2.28亿元，收入占比44%，按上市公司51%股权占比计算，子公司北京外企德科的归母净利润占北京外企的23%。 北京外企收入主要源于外包服务。公司外包业务可提供多行业多场景的人员外包和业务外包，2023H1，实现收入157.74亿元，占比82.95%；人事管理服务主要包括基础人事管理服务、劳务派遣服务等，2023H1实现收入5.33亿元，占比2.80%；薪酬福利业务主要包括薪酬财税管理服务、员工弹性福利关怀服务、健康管理服务等，2023H1实现收入5.78亿元，占比3.04%；招聘及灵活用工服务主要包括灵活用工服务、招聘服务、招聘流程外包服务等，2023H1实现收入19. 45亿元，占比10.23%。除上述服务外，公司还包括人力管理咨询、法律咨询、背景调查、离职安置解决方案、工会慰问解决方案、国际人才服务等其他服务，2023H1实现收入1.87亿元，占比0.98%。 北京外企收入端韧性足，叠加人服业务的政府补贴，业绩韧性较好。在招聘行业整体承压的大环境下，北京人力展现较好业绩韧性，我们认为最主要的体现为2 3年Q2收入环比Q1继续保持增长。此外，公司充分享受国家各项人服支持政策，包括增值税加计抵减、个税手续费返还、政府扶持资金等其他收益共计4.37亿，展现出较好的业绩韧性。 风险提示：（1）人力资源行业政策变化；（2）潜在的劳动争议纠纷；（3）外包业务增速不及预期。（4）政府补贴变动的风险 图表1：公司主要财务数据及预测