稳健经营+费用优化，Q2业绩改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：公司2023H1营收32.63亿元同降12.58%；归母净利润2.89亿元同增8.27%；扣非归母净利润2.18亿元同增1.86%。2023Q2营收21.51亿元同增2.15%；归母净利润2.14亿元同增24.70%；扣非归母净利润1.60亿元同增16.98%。 无惧压力稳健经营，2023Q2收入略增：公司2023Q2营收同增2.15%主要系公司加强和家具厂、家装公司合作，业务稳步推进。分业务看，2023H1装饰材料/定制家居收入25.44/6.71亿元，分别同比-11.18%/-19.16%。装饰材料方面，多渠道齐发力，分公司运营持续深化，板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入15.03/2.48/7.92亿元同比-20.04%/+28.14%/+0.26%。定制家居方面，零售业务推进卓有成效，全屋定制业务收入2.46亿元同比+17.54%。另外，工程业务板块裕丰汉唐收入2.53亿元同比-43.93%，主要系地产压力下公司对其地产精装定制业务做了主动的规模压缩。 毛利提升费用优化，Q2业绩表现亮眼：利润端，2023H1整体毛利率为20.35%同比提升1.58pct；单季度看，公司Q1-Q2毛利率分别为22.75%/19.12%，同比+4.24pct/+0.14pct。Q2毛利率同增主要系高毛利的品牌使用费占比增加，品牌使用费占总收入7.74%，占比同增2.41pct。费用端，2023H1期间费用率9.76%同降0.39pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.36%/4.51%/0.99%/-0.09%，同比+0.26pct/-0.31pct/+0.05pct/-0.39pct；资产及信用减值损失0.22亿元，资产及信用减值损失率0.67%同降0.35pct。毛利提升、费用优化，2023H1归母净利率同增1.70pct至8.85%，Q2单季归母净利率同增1.80pct至9.95%。公司2023H1经营性现金净额4.98亿元同增5.10亿元；收现比107.9%同比+8.9pct；付现比92.0%同比-6.6ct。截至H1末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为12.32/6.24/13.98/2.43亿元，较年初变动-14.28%/+5.02%/+5.32%/+51.25%。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 相关报告 1.《Q1收入承压，需求释放有望支撑未来业绩》2023-04-28 2.《现金流环比改善，小B拓展及全屋定制未来可期》2022-10-28 3.《渠道为王品牌筑基，源于一木合为一屋》2022-09-27 持续贯彻多渠道策略，下沉市场稳步拓展：公司持续开拓小B渠道，并以全屋定制打造增长点。装饰材料业务方面，公司拓宽下沉市场，截至2023H1完成乡镇店招商400余家、完成乡镇店建设186家；同时深化多渠道布局，开拓家具厂及家装公司等小B渠道，率先跑马圈地，贡献收入增量，截至2023H1共拓展家具厂14000家。定制家居业务方面，全屋定制依托板材品牌优势，以环保板材差异化切入赛道，截至2023年6月公司已在全国建立了近4000家各体系专卖店。 ❖投资建议：公司装饰材料业务布局小B及乡镇渠道有望带动市占率提升，全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.75/8.54/10.10亿元，同比增速51.55%/26.46%/18.28%，EPS分别为 0.80/1.02/1.20元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为12.62/9.98/8.43倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；地产商资金风险持续加大。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。