注射剂业务驱动上半年业绩快速增长

事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%；扣非净利润3.93亿元，同比增长5.72%。 上半年业务实现快速增长，看好全年订单恢复。23年上半年收入实现快速增长，同时合同负债36.22亿元（-7.48%）仍保持高位水平，全年业绩趋势良好，新签订单恢复保持韧性。分季度来看，23Q2实现营收15.28亿元（+28.43%）、归母净利润1.95亿元（+2.01%），高毛利板块销售占比降低叠加资产减值准备导致利润增速慢于收入增速。 注射剂业务驱动业绩增长，国内增速明显。分业务来看，公司调整为四大事业部，分别是制剂、生物工艺、工程、食品等，分别实现收入15.81亿元（+26.63%，收入占比53.38%）、8.00亿元（+7.18%，占比27.12%）、2.65亿元（+11.77%，占比9%）、1.49亿元（+59.49%，占比5.06%）。其中制剂板块中的注射剂收入13.09亿元（+22.23%）、占收入的44.36%（+0.24pp），驱动公司业绩增长。22年10月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，注射剂业务继续发挥龙头优势，持续快速增长，同时切入CGT、耗材等新兴业务，进一步奠定产业化基础。分地区来看，国内收入23.69亿元（+31.46%），占比80.30%（+6.04pp），海外收入5.81亿元（-6.93%），占比19.70%（-6.04pp），海外新冠业务减少同时订单延迟交付导致海外收入有所波动，但中长期来看公司积极开拓全球尤其是欧美高端市场，进一步打开市场空间。 毛利率有所下滑，三费费率保持平稳。2023年上半年公司毛利率38.94%（-3.23pp），高毛利板块占比下降导致毛利率下滑明显。23年上半年公司销售费用1.47亿元（+34.43%），销售费率4.99%（+0.48pp），销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用2.55亿元（+18.91%），管理费率8.63%（-0.19pp），费率保持稳定。研发费用1.64亿元（+8.43%），研发费率5.56%（-0.67pp）。财务费用费用-0.48亿元（-511.36%），财务费率-1.63%（-2.12pp）。 盈利预测与投资建议：结合上半年业绩及各细分业务开展情况，我们调整2023-2025年公司营业收入为65.77、79.30、95.99亿元（调整前值为66.98、82.49、101.79亿元），同比增长20.25%、20.56%、21.06%；归母净利润分别为9.64、11.33、13.40亿元（调整前值为10.39、12.84、15.85亿元），同比增长13.84%、17.52%、18.32%。 考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。 23H1收入高增，维持良好趋势 上半年业务实现高增，看好全年订单恢复 2023年上半年公司实现营业收入29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%；扣非净利润3.93亿元，同比增长5.72%。 分季度来看，23Q2实现营收15.28亿元（+28.43%）、归母净利润1.95亿元（+2.01%），高毛利板块销售占比降低导致业务整体毛利率下滑明显，同时计提资产减值准备导致利润增速慢于收入增速。 图表1：东富龙主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：东富龙分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：东富龙分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：东富龙分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 三费费率保持平稳，合同负债维持高位 2023年上半年公司毛利率38.94%（-3.23pp），高毛利板块占比下降导致毛利率下滑明显。23年上半年公司销售费用1.47亿元（+34.43%），销售费率4.99%（+0.48pp），销售人员增加、市场推广增加所致。管理费用2.55亿元（+18.91%），管理费率8.63%（-0.19pp），费率保持稳定。研发费用1.64亿元（+8.43%），研发费率5.56%（-0.67pp）。 财务费用费用-0.48亿元（-511.36%），财务费率-1.63%（-2.12pp）。 2023年上半年公司存货余额37.97亿元，占资产比重28.72%（-7.67pp）。 应收账款及票据16.77亿元,占收入比重56.84%（+10.31pp）。2023年上半年公司合同负债36.22亿元（-7.48%）；固定资产7.68亿元（+12.77%）。 图表5：东富龙盈利水平（单位：%） 图表6：东富龙期间费用率情况（单位：%） 图表7：东富龙存货占资产比重（单位：%） 图表8：东富龙应收账款及票据情况（单位：%） 图表9：东富龙合同负债/预收账款情况（单位：百万元，%） 图表10：东富龙固定资产情况（单位：百万元，%） 扩产优势设备，积极开拓海外 23年上半年公司注射剂、生物工程等板块分别占收入的44.36%（-0.38pp）、20.63%（+0.53pp），22年10月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，同时切入CGT、耗材等新兴业务，进一步奠定产业化基础。 23年上半年公司海外收入占比19.70%（-6.04pp），中长期来看，公司积极开拓全球尤其是欧美高端市场，进一步打开市场空间。 图表11：东富龙分业务收入情况（单位：百万元） 图表12：东富龙分地区收入情况（单位：百万元） 风险提示 产品放量不及预期。公司生物工程及耗材产品的局部已基本完成，但产品能力与进口企业还有一定的差距，如果客户认可进度不及预期，可能影响公司相关产品的放量预期。 产品出口不及预期。公司目前海外渠道拓展顺利，海外销售额持续增加，渠道拓展不是一蹴而就，可能出现阶段性的缓滞，产品销售也不是线性增加，可能出现出口业务阶段性不及预期。 产能扩张不及预期。公司定增方案针对注射剂、检查包装、CGT等领域进行扩产，但可能因为疫情影响耽搁厂房建设从而影响产能扩张。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。报告部分公开资料可能有所变化而导致更新不及时，从而使得部分判断出现偏差。 行业规模测算偏差风险。报告中对产品市场规模的测算是基于一定假设及前提进行的测算，存在与实际情况偏差的风险。 图表13：东富龙财务模型预测