公司事件点评报告：利润弹性释放，咖啡业务增长亮眼

2023年08月30日利润弹性释放，咖啡业务增长亮眼—佳禾食品（605300.SH）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-08-29当前股价（元）20.04总市值（亿元）80总股本（百万股）400流通股本（百万股）5852周价格范围（元）12.25-23.07日均成交额（百万元）39.23市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《佳禾食品（605300）：植脂末基本盘稳固，增长业务空间充足》2023-07-212、《佳禾食品（605300）：Q2业绩超预期，期待咖啡业务起量》2023-07-113、《佳禾食品（605300）：定增扩产咖啡，打造第二增长曲线》2023-05-312023年08月29日，佳禾食品发布2023年半年度报告。投资要点▌业绩符合预期，利润弹性释放2023H1总营收13.27亿元（同增38%），归母净利润1.36亿元（同增303%），扣非净利润1.15亿元（同增412%）。2023Q2总营收6.86亿元（同增56%），归母净利润0.72亿元（同增341%），扣非净利润0.63亿元（同增657%），业绩表现与此前预告一致，受益于下游茶饮市场消费复苏，同时原材料价格下行。2023H1毛利率18.22%（+7pct），净利率10.23%（+7pct），销售费用率2.72%（-1pct），管理费用率2.68%（-1pct），营业税金及附加占比0.52%（+0.02pct）。2023Q2毛利率19.40%（+9pct），净利率10.56%（+7pct），销售费用率3.07%（-0.4pct），管理费用率2.82%（-1pct），营业税金及附加占比0.47%（+0.1pct），盈利能力提升主要系成本端原材料价格下降所致。2023H1经营活动现金流净额1.33亿元（同增95%），销售回款15.60亿元（同增38%）。2023Q2经营活动现金流净额1.09亿元（同增213%），销售回款8.03亿元（同增64%）。截至2023H1，合同负债0.13亿元（环比-8%）。▌咖啡业务增长亮眼，客户结构持续优化分产品看，2023H1主营收入12.67亿元（同增41%）；其中，粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品营收分别为9.41/1.10/0.51/1.65亿元，同比+40%/+55%/+27%/+47%；2023Q2营收分别为4.59/0.56/0.26/1.00亿元，同比+57%/+46%/+19%/+80%，上半年公司粉末油脂业务保持快速增长，并推出新品晶花“牛乳原浆”以替代传统植脂末。咖啡业务实现高增，咖啡全产业链奠定先发优势，随着募投项目的落地，精品咖啡的占比提升预计带来收入利润双增。植物基业务以椰浆为基础，推出非常麦“有机燕麦奶”切入细分成长赛道，目前已进入数百家中高端餐饮门店。分渠道看，2023H1生产企业/连锁/经销/其他营收分别为3.87/7.12/1.12/0.55亿元，分别同比+128%/+28%/-4%/+7%，分别占主营收入31%/56%/9%/4%；2023Q2营收分别为2.18/3.37/0.55/0.31亿元，分别同比+179%/+39%/-5%/+2%，分别占主营收入34%/53%/9%/5%。公司着力提升生公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效产企业客户占比，提高对上游议价权，成效显著。分区域看，2023H1华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北营收分别为0.65/3.78/1.22/3.16/0.16/1.75/0.07亿元，同比+193%/+31%/+19%/+63%/+15%/+19%/+49%；2023Q2营收分别为0.48/1.83/0.65/1.60/0.07/0.77/0.04亿元，同比+407%/+38%/+46%/+85%/-9%/+16%/+85%，公司以华东地区为基，华北、华中、东北取得亮眼增长。截至2023H1，总经销商532家，较年初增加39家。▌盈利预测暂不考虑定增影响，我们预计2023-2025年EPS为0.69/0.98/1.34元，当前股价对应PE分别为29/20/15倍，维持“买入”投资评级。▌风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）2,4283,2484,2215,321增长率（%）1.2%33.8%29.9%26.1%归母净利润（百万元）115276394535增长率（%）-23.4%138.9%42.8%35.9%摊薄每股收益（元）0.290.690.981.34ROE（%）5.7%12.7%16.6%20.2%资料来源：Wind，华鑫证券研究 9ZbWfXaXeWpWqVrUqVvYuZ7N9R9PsQoOnPtQjMpPyQjMmPqQaQqRtRvPqRuMxNsQrQ证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物5416398031,040应收款428445463510存货360373432480其他流动资产8269301,0181,076流动资产合计2,1542,3872,7163,107非流动资产:金融类资产7888889681,018固定资产670652619582在建工程441873无形资产55535047长期股权投资39393939其他非流动资产148148148148非流动资产合计957909863819资产总计3,1113,2963,5793,926流动负债:短期借款555585605615应付账款、票据362373432480其他流动负债109109109109流动负债合计1,0401,0841,1631,226非流动负债:长期借款0000其他非流动负债49494949非流动负债合计49494949负债合计1,0901,1341,2121,275所有者权益股本400400400400股东权益2,0222,1622,3672,650负债和所有者权益3,1113,2963,5793,926现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润115276394535少数股东权益0000折旧摊销72474644公允价值变动1613108营运资金变动-79-20-26-51经营活动现金净流量124316423536投资活动现金净流量-429-55-37-9筹资活动现金净流量404-105-169-241现金流量净额98156218285利润表2022A2023E2024E2025E营业收入2,4283,2484,2215,321营业成本2,1292,7073,4854,361营业税金及附加10141821销售费用677897117管理费用697593112财务费用-1862-5研发费用29395164费用合计148197242288资产减值损失-10-300公允价值变动1613108投资收益3000营业利润157348492666加:营业外收入1123减:营业外支出5432利润总额153345491667所得税费用376998132净利润115276394535少数股东损益0000归母净利润115276394535主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率1.2%33.8%29.9%26.1%归母净利润增长率-23.4%138.9%42.8%35.9%盈利能力毛利率12.3%16.6%17.4%18.0%四项费用/营收6.1%6.1%5.7%5.4%净利率4.8%8.5%9.3%10.1%ROE5.7%12.7%16.6%20.2%偿债能力资产负债率35.0%34.4%33.9%32.5%营运能力总资产周转率0.81.01.21.4应收账款周转率5.77.39.110.4存货周转率5.97.38.19.1每股数据(元/股)EPS0.290.690.981.34P/E69.529.120.415.0P/S3.32.51.91.5P/B4.03.73.43.0资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华