Q2营收增长提速，线下渠道恢复力度明显

贝泰妮(300957) /化妆品 /公司点评 /2023.08.29 请阅读最后一页的重要声明！ Q2营收增长提速，线下渠道恢复力度明显 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-28 收盘价(元) 97.72 流通股本(亿股) 2.17 每股净资产(元) 13.37 总股本(亿股) 4.24 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《董事长提议回购股份，长期信心持续坚定》 2023-08-24 2. 《贝泰妮2023一季报点评》 2023-04-27 3. 《贝泰妮2022年年报点评》 2023-04-02 ❖ 事件：贝泰妮发布2023年半年度业绩。公司23H1实现营业收入 23.68亿元，同比增长15.52%，归母净利润4.50亿元，同比增长13.91%，扣非净利润3.74亿元，同比增长5.14%；经营性活动现金流同比增长35.02%。单季度看，23Q2实现营收15.04亿元，同比增长21.21%，较23Q1提速（23Q1同比6.78%），归母净利润2.92亿元，同比增长17.14%。 ❖ 盈利能力：23H1 主营业务毛利率75.38%，同比下滑1.52pct，净利率19.0%，同比下滑0.26pct； 费用率方面，23H1整体费用率稳定，销售/管理/研发费用率分别为46.3%/6.4%/4.6%，同比+0.9pct/+0.04pct/+0.6pct。 ❖ 线下渠道恢复良好，线上企稳：1）线上渠道整体销售额17.43亿元，同比增长7.15%，占主营业务收入的73.92%：23H1薇诺娜天猫旗舰店销售额6.89亿元，同比下滑4.66%；抖音旗舰店23H1销售额2.27亿元，同比增长16.13%，表现稳健；专柜服务平台（微信小程序）/快手美妆旗舰店/京东旗舰店23H1销售额1.58/0.65/0.53亿元，同比+14.95%/+55.04%/+25.48%。2）线下渠道整体销售额6.15亿元，同比增长48.64%，恢复力度明显，其中线下OTC渠道收入2.96亿元，同比+60.13%，前五大OTC分销客户营收1.68亿元，同比+19.64%。 ❖ 主品牌薇诺娜仍是营收主力，多品牌矩阵基本形成，期待新品牌放量：分品牌看，主品牌薇诺娜收入22.6亿元，薇诺娜Baby收入7234万元，高端抗衰品牌AOXMED收入1609万元，8月27日发布品牌贝芙汀聚焦祛痘场景，主打AI技术精准诊断+“药妆食”多位一体的抗痘方案。 ❖ 投资建议：公司主品牌薇诺娜持续拓圈，修护霜、防晒大单品维持标杆，新品修白瓶表现优异开启敏感肌+功效增长曲线，新品牌差异化卡位高端抗衰和精准祛痘高潜赛道，共同助力第二增长曲线开启，同时董事长提议股份回购彰显公司长期发展信心。我们预计公司 23-25 年收入64.05/81.20/101.16 亿元，归母净利润 12.72/16.56/20.84亿元，对应PE 分别30/23/19倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，新品牌推广不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4022 5014 6405 8120 10116 收入增长率(%) 52.57 24.65 27.74 26.79 24.57 归母净利润(百万元) 863 1051 1272 1656 2084 净利润增长率(%) 58.77 21.82 20.96 30.24 25.86 EPS(元/股) 2.12 2.48 3.00 3.91 4.92 PE 90.70 60.18 30.35 23.30 18.52 ROE(%) 18.15 18.93 18.61 19.49 19.68 PB 17.13 11.39 5.65 4.54 3.64 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -53%-42%-31%-20%-8%3%贝泰妮沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4022.40 5013.87 6404.53 8120.24 10115.77 成长性 减:营业成本 965.17 1243.05 1526.20 1941.56 2383.70 营业收入增长率 52.6% 24.6% 27.7% 26.8% 24.6% 营业税费 52.12 56.10 82.14 99.89 124.33 营业利润增长率 56.3% 19.3% 22.7% 33.8% 26.1% 销售费用 1680.77 2047.88 2696.31 3329.30 4147.47 净利润增长率 58.8% 21.8% 21.0% 30.2% 25.9% 管理费用 245.50 343.04 435.51 527.82 667.64 EBITDA增长率 56.4% 18.3% 16.6% 37.5% 25.0% 研发费用 113.22 254.70 326.63 365.41 455.21 EBIT增长率 51.0% 15.1% 19.2% 38.8% 25.9% 财务费用 -10.07 -14.36 -36.44 -53.91 -78.12 NOPLAT增长率 52.8% 17.3% 17.8% 35.2% 25.6% 资产减值损失 -11.91 -18.99 -21.13 -13.86 -11.63 投资资本增长率 308.0% 16.5% 22.4% 23.8% 24.1% 加:公允价值变动收益 10.80 -5.52 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 297.6% 17.2% 22.9% 24.2% 24.5% 投资和汇兑收益 18.83 80.58 62.73 0.81 7.08 利润率 营业利润 1015.71 1212.11 1487.53 1989.82 2509.01 毛利率 76.0% 75.2% 76.2% 76.1% 76.4% 加:营业外净收支 2.17 1.76 -1.05 -2.84 -3.09 营业利润率 25.3% 24.2% 23.2% 24.5% 24.8% 利润总额 1017.88 1213.86 1486.48 1986.98 2505.91 净利润率 21.5% 21.0% 19.9% 20.4% 20.6% 减:所得税 153.81 163.45 214.76 330.83 421.74 EBITDA/营业收入 26.1% 24.7% 22.6% 24.5% 24.6% 净利润 862.92 1051.23 1271.56 1656.10 2084.32 EBIT/营业收入 24.3% 22.4% 20.9% 22.9% 23.1% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2034.63 2514.30 3591.64 4962.41 6717.84 固定资产周转天数 10 15 15 13 12 交易性金融资产 781.15 1433.64 1433.64 1433.64 1433.64 流动营业资本周转天数 208 161 125 102 87 应收帐款 247.40 270.09 378.04 468.39 581.55 流动资产周转天数 474 416 400 396 398 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 22 20 22 21 21 预付帐款 46.42 41.61 61.93 76.62 92.58 存货周转天数 175 197 182 186 186 存货 463.27 670.75 747.27 981.71 1210.27 总资产周转天数 527 489 470 461 457 其他流动资产 1558.15 525.89 538.03 545.01 553.40 投资资本周转天数 445 416 399 389 388 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.1% 18.9% 18.6% 19.5% 19.7% 长期股权投资 0.00 82.78 124.16 172.45 224.18 ROA 14.8% 15.6% 15.4% 16.1% 16.4% 投资性房地产 0.00 9.48 14.17 19.66 25.53 ROIC 16.9% 17.0% 16.4% 17.9% 18.1% 固定资产 112.56 206.37 259.26 296.75 323.97 费用率 在建工程 197.29 349.47 475.02 614.61 751.62 销售费用率 41.8% 40.8% 42.1% 41.0% 41.0% 无形资产 64.59 77.94 96.96 112.49 128.82 管理费用率 6.1% 6.8% 6.8% 6.5% 6.6% 其他非流动资产 34.31 50.16 50.16 50.16 50.16 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.6% -0.7% -0.8% 资产总额 5812.49 6718.72 8250.73 10255.83 12674.95 三费/营业收入 47.6% 47.4% 48.3% 46.8% 46.8% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 296.30 310.82 394.40 512.03 618.99 资产负债率 17.8% 16.6% 16.6% 16.6% 16.1% 应付票据 65.31 61.55 79.59 104.57 125.30 负债权益比 21.6% 19.9% 19.9% 20.0% 19.1% 其他流动负债 4.07 2.88 2.88 2.88 2.88 流动比率 5.81 5.76 5.66 5.57 5.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 5.24 5.04 5.00 4.90 5.09 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 232.96 236.20 521.00 722.94 910.34 负债总额 1034.02 1116.94 1367.38 1707.42 2035.48 分红指标 少数股东权益 23.26 49.50 49.67 49.71 49.56 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 423.60 423.60 423.60 423.60 423.60 分红比率 留存收益 1485.60 2282.67 3564.08 5229.09 7320.31 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4778.47 5601.78 6883.35 8548.41 10639.47 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元