业绩符合预期，看好高容放量

2023年8月29日，公司披露2023年中报业绩。2023H1公司实 现营业收入26.29亿元，同比减少9.14%；实现归母净利润7.31亿元，同比减少22.16%。单Q2来看，公司实现营业收入14.40亿元，同比减少3.49%，环比增长21.11%；实现归母净利润4.11亿元，同比减少6.93%，环比增长28.4%。 23H1业绩符合预期，MLCC业务收入同增。23H1公司电子元件及 材料业务同比增长+11.4%，营收占比提升；通信部件业务收入规模同比下降-35.59%。具体来看，23Q2随着MLCC前期去库效果显现、公司高容产品进展，公司订单增加、稼动率稳步提升。盈利能力方面，23H1公司整体毛利率为39.73%，同比-7.27pct，其中23Q2公司毛利率为39.99%，环比+0.59pct。分业务来看，电子元件及材料毛利率为29.66%，同比下滑24.35pct，通信部件毛利率为41.94%，同比下滑1.22%。毛利率环比提升主要由于公司MLCC稼动率提升且期间费用控制较好，预计未来稼动率提升 人民币(元)成交金额(百万元) 叠加提价因素有望带动盈利能力继续修复。 技术创新加速，MLCC产品性能提升，SOFC自主创新能力持续。公司通过改进工艺技术和优化设计，研发各系列MLCC产品，有 效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题，提升了产品性能。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高，下游应用领域覆盖面日益广泛。5月，公司牵头承担的国家重点研发计划“氢能技术”重点专项“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目顺利召开项目启动会，该项目的顺利实施将进一步提升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力。结合公司技术创新持续及客户不断开拓，我们认为未来公司有望凭借产业链垂直一体化成本优势，深度受益下游应用拓展与MLCC元件本土产业进口替代机会。 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 220830 成交金额三环集团沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 预计2023~2025年归母净利润为16.83、21.13、26.70亿元，同比+11.87%/+25.55%/+26.35%，公司现价对应PE估值为35、28、22倍，维持买入评级。 全球厂商大幅扩产引MLCC市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,994 6,218 5,149 6,264 7,735 9,299 货币资金 2,946 5,552 4,509 6,266 7,453 8,442 增长率 55.7% -17.2% 21.7% 23.5% 20.2% 应收款项 1,905 2,428 1,799 2,920 3,316 3,732 主营业务成本 -1,953 -3,187 -2,878 -3,495 -4,276 -5,115 存货 885 1,797 1,886 2,574 2,833 3,094 %销售收入 48.9% 51.2% 55.9% 55.8% 55.3% 55.0% 其他流动资产 2,627 3,009 4,627 4,725 4,641 4,557 毛利 2,041 3,032 2,271 2,769 3,459 4,184 流动资产 8,363 12,787 12,821 16,485 18,243 19,826 %销售收入 51.1% 48.8% 44.1% 44.2% 44.7% 45.0% %总资产 67.7% 68.7% 65.4% 69.3% 70.8% 72.1% 营业税金及附加 -44 -59 -63 -56 -70 -84 长期投资 103 3 3 3 3 3 %销售收入 1.1% 0.9% 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,166 5,037 5,881 6,383 6,529 6,621 销售费用 -36 -51 -57 -41 -50 -60 %总资产 25.6% 27.1% 30.0% 26.8% 25.4% 24.1% %销售收入 0.9% 0.8% 1.1% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 456 537 612 702 788 871 管理费用 -299 -453 -479 -439 -503 -558 非流动资产 3,984 5,834 6,773 7,292 7,513 7,686 %销售收入 7.5% 7.3% 9.3% 7.0% 6.5% 6.0% %总资产 32.3% 31.3% 34.6% 30.7% 29.2% 27.9% 研发费用 -239 -419 -452 -451 -541 -604 资产总计 12,347 18,620 19,593 23,777 25,756 27,512 %销售收入 6.0% 6.7% 8.8% 7.2% 7.0% 6.5% 短期借款 0 50 185 3,107 3,453 3,135 息税前利润（EBIT） 1,423 2,050 1,219 1,783 2,295 2,878 应付款项 457 864 690 884 1,023 1,153 %销售收入 35.6% 33.0% 23.7% 28.5% 29.7% 30.9% 其他流动负债 312 660 608 504 573 651 财务费用 94 96 174 77 75 98 流动负债 770 1,574 1,483 4,495 5,048 4,938 %销售收入 -2.4% -1.5% -3.4% -1.2% -1.0% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -69 -59 -66 -107 -106 -56 其他长期负债 764 854 1,007 972 916 912 公允价值变动收益 0 0 20 0 0 0 负债 1,533 2,428 2,490 5,467 5,965 5,850 投资收益 114 75 98 100 100 100 普通股股东权益 10,813 16,190 17,100 18,304 19,783 21,652 %税前利润 6.8% 3.3% 5.9% 5.0% 4.0% 3.2% 其中：股本 1,817 1,916 1,916 1,916 1,916 1,916 营业利润 1,668 2,295 1,661 1,983 2,489 3,144 未分配利润 5,666 7,089 7,887 9,091 10,570 12,439 营业利润率 41.8% 36.9% 32.3% 31.7% 32.2% 33.8% 少数股东权益 0 1 4 6 8 10 营业外收支 11 9 5 0 0 0 负债股东权益合计 12,347 18,620 19,593 23,777 25,756 27,512 税前利润利润率 1,67942.0% 2,30437.0% 1,66632.4% 1,98331.7% 2,48932.2% 3,14433.8% 比率分析 所得税 -237 -290 -160 -297 -373 -472 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 12.6% 9.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,442 2,013 1,506 1,685 2,115 2,672 每股收益 0.792 1.049 0.785 0.878 1.103 1.393 少数股东损益 2 3 1 2 2 2 每股净资产 5.952 8.448 8.922 9.551 10.323 11.298 归属于母公司的净利润 1,440 2,011 1,505 1,683 2,113 2,670 每股经营现金净流 0.647 0.602 1.082 0.236 1.255 1.557 净利率 36.0% 32.3% 29.2% 26.9% 27.3% 28.7% 每股股利 0.200 0.250 0.320 0.250 0.331 0.418 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.31% 12.42% 8.80% 9.20% 10.68% 12.33% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.66% 10.80% 7.68% 7.08% 8.21% 9.71% 净利润 1,442 2,013 1,506 1,685 2,115 2,672 投入资本收益率 11.19% 10.89% 6.28% 7.01% 8.32% 9.79% 少数股东损益 2 3 1 2 2 2 增长率 非现金支出 348 446 611 724 781 788 主营业务收入增长率 46.49% 55.69% -17.19% 21.65% 23.47% 20.23% 非经营收益 -79 -3 -173 -31 -23 -33 EBIT增长率 69.62% 44.08% -40.53% 46.25% 28.70% 25.42% 营运资金变动 -536 -1,303 130 -1,926 -468 -443 净利润增长率 65.23% 39.68% -25.17% 11.87% 25.55% 26.35% 经营活动现金净流 1,175 1,154 2,074 453 2,405 2,985 总资产增长率 44.05% 50.81% 5.23% 21.35% 8.32% 6.82% 资本开支 -1,147 -1,906 -1,063 -1,214 -906 -906 资产管理能力 投资 -52 -46 -2,840 0 0 0 应收账款周转天数 85.3 79.4 96.6 115.0 105.0 95.0 其他 148 75 97 100 100 100 存货周转天数 143.2 153.6 233.5 280.0 260.0 240.0 投资活动现金净流 -1,051 -1,877 -3,807 -1,114 -806 -806 应付账款周转天数 55.6 72.9 91.1 90.0 85.0 80.0 股权募资 2,153 3,882 0 0 0 0 固定资产周转天数 217.3 253.1 367.9 296.7 233.1 185.7 债权募资 0 -90 0 2,940 295 -318 偿债能力 其他 -409 -464 -629 -513 -701 -868 净负债/股东权益 -50.80% -50.62% -50.16% -40.49% -41.71% -44.14% 筹资活动现金净流 1,745 3,328 -629 2,426 -406 -1,186 EBIT利息保障倍数 -15.1 -21.3 -7.0 -23.1 -30.5 -29.4 现金净流量 1,868 2,598 -2,352 1,765 1,193 993 资产负债率 12.42% 13.04% 12.71% 22.99% 23.16% 21.26% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(