Q2单季利润超疫情前全年，外展龙头成长空间仍可观

公司深度报告模板[Table_StockCode]米奥会展(300795)[Table_InvestRank]推荐(维持) 核心观点： ⚫营收全面超越疫情前，下半年旺季趋势有望延续 1H23公司海外展会业务全面超越疫情前，分别于一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋）、RCEP国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥）以及新拓展的展会发达国家（德国）举办9场展会、销售超过5600个展位，实现自办展收入3.1亿元/同比+364%。从预收展览款情况看，1H23公司合同负债1.69亿元/同比+67%，2H23行业旺季公司营收有望维持高增，全年股权激励考核目标（6亿收入）有望超额完成。 ⚫规模效应助推，盈利能力较疫情前大幅提升 1H23公司自办展毛利率50.7%/同比+23pct，其中2Q23毛利率50.25%，较2019年同期+4.9pct，主要受益于规模效应，环比-7.9pct因新展会爬坡+德国展会受签证影响，导致参展率较低。期间费用保持平稳，销售/管理/财务费用率较19年同期-6.9pct/-1.1pct/+0.4pct，研发费用率则较19年+0.6pct。整体而言，规模效应推动下，1H23公司归母净利率21.6%/同比大幅扭亏，较19年同期+11.7pct，其中Q2单季盈利已超疫情前全年。 ⚫横纵结合，专业展转型+数字化有望驱动持续增长 公司增长逻辑在于展会规模、数量、单价的三维扩张。其核心是横向通过收并购、合作办展等模式，拓宽展会品类、办展区域，扩大展会数量与规模；纵向则通过专业展转型升级、数字化运营赋能提高客户复购率、客单价。1）横向：公司基于长期丰富的境外办展经验+疫情带来的并购机遇，已将办展区域由一带一路扩展至RCEP和新兴市场国家，单展规模较疫情前有明显提升，并与国内外知名展会汉诺威实施合作办展；2）纵向：公司专业展转型趋势良好，2H23即将举办的专业展获产业合作方支持，销售进展良好。此外，公司持续投入数字化营销、境外买家运营推广、AI语音等应用研发，1H23展会数字化运作降本增效成果显著。其中，2023年6月迪拜展预注册买家数增长超200%，到展买家数较2019年增长近50%，1H23整体迪拜展推广成本较19年降低35%。 ⚫盈利预测与投资建议 资料来源：中国银河证券研究部资料来源：中国银河证券研究院 我们认为在当前全球地缘政治变化+国内政策鼓励支持下，公司重点布局的“一带一路”、RCEP展会市场需求景气度有望延续。中长期看，公司通过内生+外延方式推动的专业展、国际化、数字化转型将进一步打开成长空间。预计公司2023-25年归母净利各为2.0、2.8、3.5亿元，对应PE各为27X、19X、15X，维持“推荐”评级。 相关研究 风险提示：1、全球地缘政治动荡，导致国内企业出展率低于预期；2、外延进展低于预期；3、专业展转型进展低于预期。 公司财务预测表 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提 供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn