二季度高档酒销售回暖，盈利能力保持稳健

公司1H23实现营收22.32亿元，同增10.19%；归母净利润2.17亿元，同减40.17%，主要系去年同期收到拆迁补偿款的影响；扣非归母净利润1.90亿元，同增23.05%。其中，二季度实现营收12.29亿元，同增9.99%;归母净利润1.15亿元，同增18.50%；扣非归母净利润0.96亿元，同增14.53%。 二季度高档酒发力，但上半年高档酒收入占比低于同期 1 H2 3高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入10.47、5.83、4.78亿元，分别同增8.12%、23.42%、13.80%。其中2Q23高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入6.58、2.97、2.38亿元，分别同比+22.30%、+11.65%、-3.64%。 1H23高档酒占比49.67%，低于2022年同期水平，其中1Q23、2Q23分别为42.51%、55.16%。 二季度省内收入增速放缓，省外及境外收入占比超过40% 1H23，河北、湖南、安徽、山东、其他省份、境外收入分别同增7.30%、21.34%、25.79%、6.00%、31.12%、38.12%，区域收入占比分别为59.15%、20.26%、11.26%、2.91%、5.93%、0.48%，经销商数量分别达到1689、8635、162、167、642、1个，分别净变化+201、+85、+17、0、+11、0个。二季度河北、湖南、安徽、山东、其他省份、境外收入分别同增4.33%、34.16%、21.77%，37.62%、24.19%、29.72%。 二季度销售费用率大幅上行，上半年扣非销售净利率略有改善 1 H2 3毛利率、销售费用率、管理费用率、扣非净利率分别为67.17%、30.82%、9.86%、8.52%，分别同比-1.03pct、-2.47pct、+0.49pct、+0.07pct，其中2Q23毛利率、销售费用率，管理费用率、净利率分别为68.60%、34.85%、7.99%、9.33%，分别同比+2.05pct、+4.36pct、+0.41p Ct 、+0.67p Ct ，分别环比+3.18pct、+8.97pct、-3.44p Ct 、-0.88pct。 盈利预测、估值与评级 因公司上半年盈利能力不及预期，我们下调业绩预测。预计2023-25公司年营业收入分别为51.73、60.23、68.67亿元，分别同增11.18%、16.43%、14.01%，归母净利润分别为6.08、7.57、9.04亿元（前值7.27、8.98、10.96亿元），分别同比-14.07%、24.54%、19.36%。对应23-25年EPS分别为0.66、0.83、0.99元，三年CAGR为8.50%。当前股价对应PE分别为39、31、26倍，建议关注。 风险提示：河北等基地市场消费力下滑及竞争加剧，渠道拓展和产品结构升级不达预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表