业绩符合预期，BIPV订单再创新高

江河集团（601886） /机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：8.23 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,133 流通股本(百万股) 1,133 市价(元) 8.23 市值(百万元) 9,325 流通市值(百万元) 9,325 股价与行业-市场走势对比 相关报告 江河集团（601886）深度报告：BIPV幕墙龙头，布局异型组件质地稀缺 -20230717 业绩符合预期，BIPV订单再创新高 证券研究报告/公司点评2023年8月28日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）20,789 18,056 22,336 27,753 33,273 增长率yoy%15% -13% 24% 24% 20% 净利润（百万元）-1,007 489 700 916 1,191 增长率yoy%-206% 149% 43% 31% 30% 每股收益（元）-0.89 0.43 0.62 0.81 1.05 每股现金流量0.97 -0.13 -0.94 0.71 1.88 净资产收益率-13% 6% 9% 11% 14% P/E-9.3 19.1 13.3 10.2 7.8 P/B1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 备注：股价取自2023年8月28日 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收88.49亿元，同比上升14.30%， 实现归母净利润2.93亿元，同比上升42.03%；扣非归母净利润2.6亿元，同比上升10.25%。 2023H1公司在手订单充沛，盈利能力有所提升。 （1）成长性分析：2023H1公司实现营收同比上升14.30%，归母净利润同比上升42.03%，扣非归母净利润同比上升10.25%。净利润较同期增长的主要原因系本期营收规模及金融资产收益增加所致。2023H1公司建筑装饰业务新增订单约113亿元，其中幕墙新增订单约为76亿元，内装新增订单约37亿元。截至2023年6月30日，公司在手订单为338亿元，在手订单充足，保障了后续业绩持续释放，同时也彰显了公司较强经营韧性。（2）盈利能力与经营现金流分析：2023H1公司毛利率为14.98%，同比下降0.79pct；销售净利率为3.90%，同比增加0.94pct，主要系公司净利润增加所致。2023H1公司经营性现金流量净额为-12.5亿元，虽然报告期内现金流量净额实现为负值，但较去年同期增加了7.58亿元，主要系强化营销内控管理，有选择性的承接业务，承接客户资信、回款条件好的项目，充分体现了公司在经营发展中以“现金为王”经营理念的成效。（3）持续进行研发创新，BIPV领域竞争力强。2023H1，公司新增专利77项，研发费用2.46亿元，同比增长16.06%，研发费用率2.78%，同比增长0.04pct。在光伏建筑方面，公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利，自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统。公司在光伏建筑幕墙上具有丰富工程经验、技术储备、众多设计人才与顶级资质，为光伏建筑行业铸起了较高门槛。 积极开拓增量市场，BIPV订单再创新高。2023H1公司依托幕墙龙头效应及技术实力， 汇集“幕墙+光伏”的经验，加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型。2023H1公司累计承接BIPV项目约9.5亿元，超过2022年全年BIPV订单水平（8.54亿元）。上半年公司光伏建筑项目已确认收入1.4亿元，毛利率达23.3%。随着住建部强制性新规的正式实施，光伏建筑行业迎来快速发展期，此举将有利于公司充分发挥幕墙作为光伏建筑业务的流量入口效应。 投建300MW异型组件基地，BIPV产业化已迈入从1到10阶段。公司将光伏建筑业 务向上游产业链延伸，并选择走异型光伏组件的差异化产品路线，异型组件产线能够针对不同的BIPV工程外观特点，以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案，助推公司的第二增长曲线。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于今年6月投产，300MW产线全部投产后可贡献年产20亿产值。该生产基地的投产为国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业，也标志着公司正式向新光伏产品、新光伏技术方向发力。 维持“买入”评级。2023H1公司在手订单充沛，且积极布局幕墙BIPV蓝海市场，基 于此我们看好公司成长性，预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.00、9.16、11.91亿元，对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：生产线建设进度不达预期的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风 险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：江河集团盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分