核心项目修复，业绩表现改善

公司研究●证券研究报告 宋城演艺（300144.SZ） 公司快报 消费者服务|景区Ⅲ投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-28)12.84元 核心项目修复，业绩表现改善 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入7.41亿元，同比增长562.9%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长1140.11%，实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长399.39%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.03%，恢复至19年同期的85%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长2459.7%，恢复至19年同期的50%。 交易数据 总市值（百万元）33,572.67流通市值（百万元）30,191.61总股本（百万股）2,614.69流通股本（百万股）2,351.3712个月价格区间16.67/10.94 投资要点 出行恢复背景下，公司营收、归母净利润持续修复。根据公告，23Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.03%，恢复至19年同期的85%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长2459.7%，恢复至19年同期的50%，我们认为主要源于公司现场演艺业务与轻资产业务恢复较好。剔除19年六间房与密境和风重组影响，23Q2营业恢复至19年同期的102.9%。根据中国人民银行发布的2023年第二季度城镇储户问卷报告显示，居民的旅游意愿持续回升，推动公司Q1、Q2经营得到大幅改善。分业务来看，公司23年上半年杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情实现营收2.27/1.06/1.36亿元，分别同比增长738.17%/139.26%/895.5%，分别恢复至19年同期的56.8%/45.2%/93.6%，毛利率分别为60.73%/79.06%/80.4%，分别同比提升103.9pct/6.1pct/66.01pct，较19年同期分别-7.06pct/-7.02pct/+0.79pct。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.455.269.98绝对收益-1.382.711.34 五一、暑期旺季催化下，各景区恢复比例提升。五一假期期间，丽江和桂林千古情景区人次和收入均已反超历史同期最高水平，其中桂林千古情景区的散客人数增长较快，五一期间散客人数达到19年同期的275%。暑期旺季期间，杭州宋城已恢复至19年同期水平，丽江、桂林千古情大幅超出19年同期水平。上海千古情截至7月底，预售票总数超过40万张。8月12日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越19年同期水平。 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告 宋城演艺：Q3业绩同比有所改善，静待复苏性增长-宋城演艺三季报点评2022.10.31宋城演艺：2022H1业绩受疫情干扰，静待疫情后的恢复性增长-宋城演艺半年报点评2022.8.30 盈 利 能 力 显 著 提 升 。23H1/Q2公 司 毛 利 率 为63.95%/69.93%， 同 比 增长31.03pct/67.02pct，较19年同期-5.76pct/+0.31pct。费用端，23H1整体费用率为10.34%，同比下降181.93pct，其中，销售费用为0.2亿元，同比增长145.1%，主要系公司各景区广告投入同比增加所致；管理费用为0.59亿元，同比下降72.95%，主要系上年同期公司各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用所致；研发费用为0.09亿元，同比下降1.64%；财务费用为-0.03亿元，同比增长78.4%，主 要 系 公 司 汇 兑 收 益 同 比 减 少 所 致 。 净 利 润 端 ，23H1/23Q2公 司 净 利 率为40.72%/48.04%， 同 比 提 升81.38pct/45.69pct， 较19年 同 期 下降16.48pct/22.81pct。 投资建议：公司作为中国演艺龙头企业，短期受益于团体游市场恢复以及客流复苏，现场演艺业务及轻资产业务有望快速修复。中长期受益于西安、上海等新项目改版升级爬坡以及轻资产扩张。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.75/25.98/31.43亿元，同比增长331.5%/31.5%/21.0%，归母净利润8.77/12.36/15.72亿元，同比增长8982.9%/40.9%/27.2%，对应EPS分别为0.34/0.47/0.60元，维持 “增持-B”评级。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn