品类完善+结构优化+全球化深化，Q2业绩亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月27日 证 券研究报告•2023年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.58元 爱 柯 迪（600933） 汽车 目标价： ——元（6个月） 品类完善+结构优化+全球化深化，Q2业绩亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.96 流通A股(亿股) 8.96 52周内股价区间(元) 16.76-25.72 总市值(亿元) 193.38 总资产(亿元) 109.30 每股净资产(元) 6.32 相关研究 [Table_Report] 1. 爱柯迪（600933）：二季度业绩亮眼，墨西哥项目顺利推进 (2023-07-18) 2. 爱柯迪（600933）：收入持续高增，深化北美布局 (2023-05-01) 3. 爱柯迪（600933）：2022业绩亮眼，未来增长可期 (2023-03-24) 4. 爱柯迪（600933）：2022业绩表现亮眼，新能源贡献重要增量 (2023-02-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年中报，实现营收26.4亿元，同比+44.2%，实现归母净利润4.0亿元，同比+85.7%。分拆开，Q2实现营收13.9亿元，同比+49.0%，环比+10.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比+76.6%，环比+33.7%。  降本增效、汇兑收益增加，盈利能力持续提升。Q2公司毛利率28.5%，同比+1.8pp，环比-1.1pp。费用率方面，公司期间费用率显著降低，Q2为4.5%，同比-2.2pp，环比-3.8%。其中，管理费用率5.3%，同比-1pp，环比-0.5pp，降本增效效果显著；财务费用率-2.2%，同比-1.2pp，环比-3.2pp，主要是受益于汇兑收益大幅增加。综合来看，Q2公司净利率16.9%，同比+2.4pp，环比+2.9pp，盈利能力持续提升。  “产品超市”品类持续完善，产品结构持续优化。公司充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化的发展趋势，增强在新领域中获取新市场、新客户、新产品份额的竞争能力，不断提高单车价值量，特别是在新能源汽车和智能驾驶领域，公司基本实现新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）、线控转向/线控制动系统等用铝合金精密压铸件产品全覆盖，截止目前约有产品品种4,000种。报告期内，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%。  墨西哥项目顺利推进，全球化布局继续深化。公司墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用，现已启动墨西哥二期生产基地（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）建设，主打3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。墨西哥项目将助力公司扩张北美市场份额、完善海外新能源汽车产业供应体系，深化国际市场布局，增强与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.95/1.26/1.60元，对应PE为23/17/13倍，未来三年归母净利润年复合增速达30%，维持“买入”评级。  风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 42.65 56.83 71.01 87.60 增长率 33.05% 33.24% 24.96% 23.36% 归属母公司净利润（亿元） 6.49 8.49 11.27 14.34 增长率 109.29% 30.88% 32.75% 27.28% 每股收益EPS（元） 0.72 0.95 1.26 1.60 净资产收益率ROE 12.00% 14.15% 16.18% 17.53% PE 30 23 17 13 PB 3.57 3.22 2.78 2.37 数据来源：Wind，西南证券 -15%-5%5%15%25%34%22/822/1022/1223/223/423/623/8爱柯迪 沪深300 爱 柯迪（600933）2023年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 42.65 56.83 71.01 87.60 净利润 6.74 8.82 11.71 14.90 营业成本 30.81 39.21 48.65 59.57 折旧与摊销 5.03 2.98 3.11 3.17 营业税金及附加 0.29 0.39 0.48 0.60 财务费用 -0.87 1.42 1.27 1.41 销售费用 0.64 0.68 0.78 0.88 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.51 6.14 7.67 9.46 经营营运资本变动 -3.60 -4.65 -6.60 -7.28 财务费用 -0.87 1.42 1.27 1.41 其他 -0.75 -0.53 1.46 -1.31 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 6.47 8.03 10.95 10.89 投资收益 0.24 0.67 0.67 0.67 资本支出 -9.71 -2.40 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.04 0.00 -0.02 -0.01 其他 -6.49 0.67 0.65 0.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -16.20 -1.73 -4.35 -4.34 营业利润 7.41 9.67 12.82 16.34 短期借款 4.95 -7.90 0.00 0.00 其他非经营损益 0.01 0.01 0.01 0.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 7.42 9.68 12.83 16.35 股权融资 2.23 0.00 0.00 0.00 所得税 0.68 0.86 1.12 1.45 支付股利 -1.73 -1.30 -1.70 -2.25 净利润 6.74 8.82 11.71 14.90 其他 15.37 -2.87 -1.27 -1.41 少数股东损益 0.25 0.33 0.44 0.56 筹 资活动现金流净额 20.82 -12.07 -2.97 -3.67 归属母公司股东净利润 6.49 8.49 11.27 14.34 现金流量净额 11.96 -5.76 3.63 2.88 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 25.14 19.38 23.01 25.89 成长能力 应收和预付款项 15.35 18.72 23.59 29.36 销售收入增长率 33.05% 33.24% 24.96% 23.36% 存货 8.62 11.02 11.81 15.85 营业利润增长率 117.70% 30.48% 32.59% 27.47% 其他流动资产 2.96 3.71 4.63 5.71 净利润增长率 108.79% 30.88% 32.75% 27.28% 长期股权投资 0.08 0.08 0.08 0.08 EBITDA 增长率 44.76% 21.49% 22.29% 21.70% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 29.32 29.56 32.27 34.91 毛利率 27.77% 31.00% 31.50% 32.00% 无形资产和开发支出 5.77 5.28 4.79 4.30 三费率 5.34% 14.49% 13.68% 13.41% 其他非流动资产 12.00 11.68 11.35 11.02 净利率 15.80% 15.52% 16.49% 17.01% 资产总计 99.24 99.41 111.54 127.14 ROE 12.00% 14.15% 16.18% 17.53% 短期借款 12.90 5.00 5.00 5.00 ROA 6.79% 8.87% 10.50% 11.72% 应付和预收款项 7.66 9.60 11.63 14.48 ROIC 12.63% 17.79% 20.18% 21.98% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 27.13% 24.74% 24.21% 23.89% 其他负债 22.54 22.47 22.56 22.66 营运能力 负债合计 43.10 37.07 39.18 42.14 总资产周转率 0.52 0.57 0.67 0.73 股本 8.83 8.96 8.96 8.96 固定资产周转率 1.91 2.01 2.46 3.13 资本公积 21.68 21.56 21.56 21.56 应收账款周转率 3.77 3.60 3.62 3.57 留存收益 22.29 29.48 39.05 51.14 存货周转率 3.72 3.94 3.90 3.88 归属母公司股东权益 54.13 60.00 69.57 81.66 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 93.73% — — — 少数股东权益 2.01 2.35 2.79 3.35 资本结构 股东权益合计 56.15 62.34 72.35 85.00 资产负债率 43.43% 37.29% 35.13% 33.14% 负债和股东权益合计 99.24 99.41 111.54 127.14 带息债务/总负债 63.51% 52.51% 49.68% 46.20% 流动比率 2.48 3.53 3.69 3.83 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.07 2.79 3.00 3.04 EBITDA 11.57 14.06 17.19 20.93 股利支付率 26.62% 15.28% 15.07% 15.71% PE 29.82 22.78 17.16 13.48