泛微网络：业绩符合预期，大模型相关应用落地迅速

证券研究报告 公司研究 2023年8月29日 Q2单季度表现：2023Q2，公司实现营业收入5.72亿元，同比增长15.38%；归属于母公司所有者净利润0.38亿元，同比下降31.77%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.29亿元，同比下降27.97%。 毛利率略有下滑，主要受技术服务业务毛利率下滑影响。2023年上半年，公司毛利率达93.77%，同比下滑0.82个百分点。分产品看，e-cology毛利率达99.42%，同比提高0.41个百分点；e-office毛利率达99.86%，同比提高0.25个百分点；技术服务毛利率94.61%，同比下降0.89个百分点；第三方产品毛利率43%，同比提高2.29个百分点。此外，公司经营性现金流净额-0.54亿元，呈现流出的状态。 持续投入研发信创适配产品以及大模型应用产品，致使研发费用增长较快，影响当期利润。2023年上半年，公司销售费用达6.22亿元，同比增长16.32%（主要由授权业务运营中心收入对应的项目实施费用增长所致），销售费用率达68.76%，同比增长0.96个百分点；管理费用0.4亿元，同比增长23.96%，管理费用率达4.38%；研发费用达1.75亿元，同比增长22.53%（2023年H1公司对大模型应用产品和信创适配产品进行投入研发，包括大模型智能办公助手、基于大模型优化以及e-cology10.0的信创适配），研发费用率达19.36%，同比增长1.23个百分点。 信创业务稳健增长，公司持续推进信创产品的适配工作。推出基于信创环境的低代码开发平台。信创业绩上半年持续增长，客户主要涵盖党政机关、事业单位、央国企及金融机构；上半年完成4个数据库、3款中间件及2个外设的信创产品适配，截至2023年上半年已完成超过150家信创伙伴的适配互认工作。公司持续专注于信创的产品研发，对公司新产品e-cology10.0平台，已全面完成信创底层软硬件的生态适配；并推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder，为客户提供了数字化应用的自主建设能力。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 基于大模型构建智能办公助手，低代码平台产品。1.公司研发并推出小 e（LLM版）-智能中间件平台，是基于大语言模型构建的7*24小时智能办公助手。此外，智能小e利用千里聆模型与大语言模型分工合作，形成文本结构化处理引擎、API智能化处理引擎及算法中台架构：文本结构化处理引擎引导用户完成数据填写，自动归集并表单化对话数据，提高组织运行效率；API智能化处理引擎使用户通过智能指令使用外联系统；算法中台结合RPA实现语料自动化采集，拓展内外部知识，支撑问答训练，进一步训练千里聆模型。2.公司基于大语言模型持续优化低代码平台e-builder，通过大模型解析用户输入的对话及上下文内容，自动生成e-builder的基本框架及功能，具体已实现功能包括新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等。 维持“买入”评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.93元、1.50元、2.00元，对应PE为63.07/38.90/29.28倍。随着政府及企业需求状况进一步回暖，加之协同管理软件业务边界不断延伸、信创和人工智能带来的行业β，公司业绩有望重回快速增长趋势，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：1.竞争风险：行业竞争加剧，产品拓展不及预期，公司市场份额下降；2.下游需求风险：若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设预算下滑，市场需求会进一步受影响；3.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 6