港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 25/8/2023 恒生指数本周低开走高，扭转过去三周的下滑趋势。8月21日周一，LPR重新定价利率降幅不及市场预期，恒生指数本周首日跌破18000点水平，下跌2.3%。指数大跌引发逢低吸纳，指数之后连续三天反弹收复周一跌幅。 周中，市场焦点从LPR利率转向企业中期业绩。 个别恒指成分股如安踏体育（2020 HK）、百度（9988 HK）、美团（3690 HK）公布好于预期的业绩，帮助该指数在周一大幅调整后反弹。周中，欧美8月PMI初值显示经济继续疲软，市场解读美央行暂停加息，引发人民币反弹但油价下跌。8月22日，财政部、税务局、证监会在网上联合公布，将内地投资者通过港股通交易港股及ETF的免税期限延长至2027年末，反映监管机构鼓励内地投资者长期投资香港股市。本周，中国内地港股通投资者连续5天净买入港股近2百亿港元。一周以来，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别变动 0.03%、0.5% 和 1.3%。八月至今，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌10.6%、10.5%和10.8%。 LPR降幅不及预期，但事实上监管机构已经提前提醒市场。市场反应消极，恒生指数、恒生国企指数、沪深300指数、深证成指本周首日跌至年内新低，股市敏感券商股、保险股遭大量抛压压力。本周，1年期LPR下调10bp (基点) 至3.45%，降幅低于市场预期的15bp。5 年期 LPR 维持在4.20%不变，但市场预期下调 15bp。市场对LPR下调不及预期的解读为负面，担心刺激经济力度不够。在央行8 月 17 日发布的第二季度中国货币执行政策报告, 其中报告专栏之一是“合理了解我国商业银行利润水平”。这专栏提到商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。这或许反映了央行的态度允许商业银行下调LPR幅度低于市场预期。8 月 18日, 人民银行、金融监管总局、中证监联合召开会议, 其中会议强调金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。这次会议信息于LPR定价日前一天的8月20日在央行网站发布。关键词是可持续性。这反映出监管机构更加关注当前货币支持措施的可持续性。 人民币贷款占社会融资总存量的62.6%。 银行保持合理利润和净息差水平在向实体经济 2 提供支持性货币措施方面发挥着重要作用。 图1：LPR每年变化 虽然每次LPR重新定价或会是不对称的，但周期越长累计降幅越接近 2020年 2021年 2022年 2023年 迄今为止 2020年 迄今为止 1年期LPR 下降30bp 下降5bp 下降15bp 下降20bp 下降70bp 5年期LPR 下降15bp 不变 下降35bp 下降10bp 下降60bp 来源：中国人民银行、农银国际证券 在楼市风险和地方政府平台债务风险这两个主要市场风险面前，考虑到金融资源有限，政府可能会将风险管理重点优先放在化解地方政府平台债务风险。我们观察到这种观点开始在离岸市场的媒体中形成。 这将进一步加剧经济前景的负面情绪。尤其是近期最大的民营房地产开发商碧桂园 (2007 HK)财务困境的曝光，也引发市场担忧房地产市场供应链，如建筑公司、建材公司、房产中介公司等财务受到不利影响。我们判断在地产旧经济时代末落，地产行业整合将加速，站不住脚的竞争对手将被挤出。我们提醒不要误解政府的意图，政府有意遏制房地产市场风险，但并不意味着政府要重走旧经济道路。聪明的投资者已经离开了旧经济地产股。自2019年底以来，追踪中国上市房地产开发商的恒生中国内地地产指数已下跌近80%；与此同时，5年期LPR自2020年以来已下调60bp。持续数年的利率下行周期并没有扭转该指数的下跌趋势(见图2) 。 图2：5年期LPR (左轴，红线) vs恒生中国内地地产指数(右轴，黑线) 来源：彭博、农银国际证券 (15.00) (10.00) (5.00) - 5.00 10.00 15.00 20.0006/30/2307/03/2307/04/2307/05/2307/06/2307/07/2307/10/2307/11/2307/12/2307/13/2307/14/2307/18/2307/19/2307/20/2307/21/2307/24/2307/25/2307/26/2307/27/2307/28/2307/31/2308/01/2308/02/2308/03/2308/04/2308/07/2308/08/2308/09/2308/10/2308/11/2308/14/2308/15/2308/16/2308/17/23 3 银行业的个人住房贷款的盈利能力已不再那么有吸引力。虽然5年期LPR保持不变，但今年以来实际成交的个人住房贷款的加权平均利率低于5年期LPR。据央行数据显示，个人住房贷款实际交易的加权平均利率已从2022年12月的4.26%下降至2023年3月的4.14%和2023年6月的4.11%，较相应时期的5年期LPR分别低0.04个百分点、0.16个百分点和0.09个百分点。2020-21年，个人住房贷款实际交易的加权平均利率较5年期LPR高约0.60-1.00个百分点。 信用利差已从2020-21年的0.60-1.00个百分点收窄至2023年上半年的负0.09-0.16个百分点。结合2020年初至2023年6月时期的5年期LPR下降60bp，个人住房贷款利率自2020年初以来已大幅下降近120-160bp。从这个角度来看, 央行没有紧迫性降低LPR来刺激购房，因银行自2022年已经大幅降低了个人住房贷款的信用利差。 然而，目前的定价机制对2019-21年期间提取贷款的个人住房贷款借款人不利，这些贷款的定价较5年期LPR高出0.60-1.00个百分点。由于贷款合同期信用利差不易改变， 2019-21年这时期利率大幅高于 2022-23 年发放的新住房贷款。根据前几年签订的贷款合同，银行很难更改合同。借款人的选择是提前偿还高利率住房贷款。 图3 上图：个人住房贷款实际交易利率、5年期LPR、1年期LPR 下图：信用利差=个人住房贷款实际交易利率减去5年期LPR (2022-23 年期间, 信用利差由正转负) 来源：人民银行、彭博、农银国际证券 中央政府支持香港资本市场。中国延续实施沪港、深港股票市场交易互联互 4 通机制和内地与香港基金互认有关个人所得税免征政策。8月22日，财政部、税务总局和中国证监会联合公告对内地个人投资者通过沪港通、深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得和通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，继续暂免征收个人所得税至2027年12月31日。交易利润免税是鼓励内地个人投资者参与香港股市。由于免税期至2027年末，政策也吸引计划做长期投资的个人投资者参与香港股市。2023年迄今，中国内地投资者通过沪深港股通南行进行的日均买卖交易量约为每日327亿港元（包括股票及ETF买卖交易）；与此同时，香港主板日均单边成交额约为1,123 亿港元（或日均买卖交易额 2,246 亿港元）。自沪深港通推出以来，我们推算中国大陆投资者通过沪深港股通南行方向已累计净买入港股及ETF价值达约2.76万亿港元。2023年迄今，大陆投资者已累计净买入港股及ETF价值达约1.9千亿港元。 图4:中国大陆投资者通过沪深港通持有的前5大港股（按市值计算， 22/8/2023） 持股 (百万股) 股价 (HK$) 持股市值 (亿港元) 持股 (占比) 2023年 迄今 股价变化 腾讯控股 (700 HK) 921.7 319.000 2,940 9.64% 0.9% 中国移动 (941 HK) 2,207.9 65.450 1,445 10.32% 26.6% 中海油 (883 HK) 8,336.4 12.780 1,065 17.52% 28.3% 汇丰控股 (5 HK) 1,815.1 58.500 1,062 9.06% 20.7% 美团 (3690 HK) 734.6 130.400 958 11.76% -25.0% 持股市值=中国大陆投资者通过沪深港股通持有的港股x股价 持股占比=中国大陆投资者通过沪深港股通持有的港股 / 公司在港交所上市股数 来源：港交所、彭博、农银国际证券 上半年大型商业银行和股份制商业银行利润增速持平。 在主要中国商业银行公布二季度和半年报之前，国家金融监督管理总局发布了银行业财务状况调查。该调查降低了市场对银行盈利能力的预期。2023年上半年，商业银行累计实现净利润1.3万亿元，同比增长2.6%，增速较去年同期下降4.5个百分点。其中，大型商业银行、股份制商业银行和城市商业银行半年净利润分别增长0.9%、0.6%和9.3%。上半年，商业银行平均资产收益率持续下滑，并有加速下滑的信号。今年上半年，商业银行平均资产利润率为0.75%，较去年同期下降0.06个百分点; 平均资本利润率为9.67%，较去年同期下降0.44个百分点。今年上半年，大型商业银行、股份制商业银行和城市商业银行平均资产利润率为0.79%、0.79%和0.66%， 较去年同期分别下降0.09、0.05和0.01个百分点。 5 图5：总体商业银行资产盈利能力和资本盈利能力呈下降趋势 来源：国家金融监督管理总局、农银国际证券 图6：大型商业银行每季净利润趋势（亿元） 2023年上半年，大型商业银行净利润6453.3亿元，同比增长0.9% 来源：国家金融监督管理总局、农银国际证券 图表7：股份制商业银行每季净利润趋势（亿元） 2023年上半年，股份制商业银行净利润2699.0亿元，同比增长0.6% 来源：国家金融监督管理总局、农银国际证券 10.96%9.48%9.64%10.10%9.33%9.67%0.87%0.77%0.79%0.82%0.76%0.75%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%1Q 20191H 20199M 201912M 20191Q 20201H 20209M 202012M 20201Q 20211H 20219M 202112M 20211Q 20221H 20229M 202212M 20221Q 20231H 2023资本利润率(左轴)资产利润率(右轴)3,395 3,058 4.7%-27.9%-0.9%60.2%2.8%27.2%14.8%10.1%8.8%3.3%6.7%1.2%-1.5%3.7%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%1,5001,7502,0002,2502,5002,7503,0003,2503,5003,7501Q 20192Q 20193Q 20194Q 20191Q 20202Q 20203Q 20204Q 20201Q 20212Q 20213Q 20214Q 20211Q 20222Q 20223Q 20224Q 20221Q 20232Q 2023每季净利润（亿元）同比增(减)1,505 1,194 9.4%-26.6%-4.9%19.1%5.3%21.6%14.6%16.0%10.2%9.0%7.8%7.7%-1.4%3.3%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%6007008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001Q 20192Q 20193Q 20194Q 20191Q 20202Q 20203Q 20204Q 20201Q 20212Q 20213Q 20214Q 20211Q 20222Q 20223Q 20224Q 20221Q 20232Q 2023每季净利润（亿元）同比增(减) 6 图8：商业银行期间净息差趋势 来源：国家金