Q2业绩表现亮眼，股权激励坚定未来信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q2业绩表现亮眼，股权激励坚定未来信心 [Table_Title2] 志邦家居(603801) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603801 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 38.18/20.13 目标价格： 总市值(亿) 106.04 最新收盘价： 24.29 自由流通市值(亿) 104.98 自由流通股数(百万) 432.18 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%；扣非后归母净利为1.65亿元，同比增长17.10%。单季度看，2023Q2实现营收14.95亿元，同比增长17.11%,实现归母净利1.28亿元，同比增长20.01%,扣非后归母净利1.21亿元，同比增长20.42%。上半年公司围绕 “营销创新、整家提单、降本增效、品质交付、赋能提效”为核心，及时实施前方抢占、后方逆战的双战行动，并持续降本增效实现业绩稳步增长。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为3.39亿元，比去年同期增加了55.28%，主要因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降，使得现金流出增幅低于现金流入增幅所致。 分析判断: ► 收入端：衣柜、木门增长亮眼，持续加码整家、整装领域 2023H1公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%，其中Q2单季度实现营收14.95亿元，同比增长17.11%。分业务看，23H1公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他产品分别实现营收10.03/9.86/1.30/1.81亿元，分别同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/63.75%，得益于零售衣柜、零售木门、工程、直营及出口规模增长，上半年公司 营收同 比双位 数增 长。分 渠道看 ，23H1公司直 营店/经销 店/大 宗业 务/其 他渠道分别实 现营 收1.90/13.09/5.60/2.41亿元，同比分别+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%。上半年公司提出全空间集成整家，打造“1 个整家、6 大价值、8 大套系”的整家内核，逐步升级终端店面形态，历经单品类单一空间发展到多品类多空间叠加，再到整家系统集成 3.0 店态，提供一站式全空间系统集成整家解决方案。整装方面，公司进行了整装大家居千坪展厅的云发布，并相继发布了“超级服务邦”、“全空间高效整装”、“十大 超能力”等多维赋能体系，与多家优秀装企达成合作。产品创新方面，上半年公司对整体厨房再次升级，推出全新一代抗菌健康厨房，旨在全方位解决厨房细菌滋生问题；同时在产品性能上加大研发投入，推出多层防潮板、甄选E0级环保防潮基材等，还开发了一体台盆、智能镜、无背板等设计，有效阻隔浴室用水渗入，防潮性能大幅提升。研发设计上，公司打破单面框架固有思维，以门墙柜为整体特性出发，材质全面拉通，形成门墙柜套系化产品，推出无缝静音木门、突破“油改水”的核心技术。 ► 利润端：盈利能力同比提升，费用有所优化 盈利能力方面，2023H1公司毛利率36.80%，同比提升0.54pct，净利率7.79%，同比提升0.04pct。分业务看，公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板毛利率分别为39.24%/39.04%/17.87%， 同 比 分 别-1.96/+3.65/+7.14pct，木门及衣柜业务随着规模效应释放毛利率提升明显；分渠道看，直营店/经销店/大宗业务毛利率分别为69.15%/36.31/33.29%，同比分别+2.95/+2.45/-5.51pct，大宗渠道毛利率略有下滑。期间费用方面，2023H1期间费用率为26.06%，同比-1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.03%/5.62%/5.75%/-0.35%，同比分别-1.56/-0.24/-0.02/+0.04pct，随着公司规模扩大，费用率有所优化。 ► 推出股权激励等中长期计划，有效提升核心团队凝聚力和自身竞争力 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2023年08月28日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向中高层管理人员及核心骨干在内的413人授予股票期权数量450万份（占总股本1.03%），行权价格19.28元/份，本次授予为一次性授予，无预留权益。本激励计划有利于吸引和留住公司中高层管理人员和核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将公司、股东和核心团队三方利益充分绑定，利于公司长远发展。 投资建议 持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们维持此前的盈利预测，23-25年公司营收分别为62.43、72.51、84.47亿元；由于公司总股本增加，23-25年EPS由1.99、2.29、2.66元变动至1.42、1.64、1.91元，按照2023年8月28日收盘价24.29元/股，对应PE分别为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,153 5,389 6,243 7,251 8,447 YoY（%） 34.2% 4.6% 15.8% 16.2% 16.5% 归母净利润(百万元) 506 537 619 717 832 YoY（%） 27.8% 6.2% 15.4% 15.7% 16.0% 毛利率（%） 36.2% 37.7% 37.4% 37.3% 37.1% 每股收益（元） 1.62 1.76 1.42 1.64 1.91 ROE 19.5% 18.6% 17.1% 16.5% 16.1% 市盈率 14.99 13.83 17.13 14.80 12.75 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋 分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120523070002 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,389 6,243 7,251 8,447 净利润 537 619 717 832 YoY(%) 4.6% 15.8% 16.2% 16.5% 折旧和摊销 197 157 163 167 营业成本 3,358 3,908 4,543 5,313 营运资金变动 -35 -380 255 256 营业税金及附加 44 50 58 68 经营活动现金流 766 376 1,101 1,234 销售费用 832 974 1,117 1,292 资本开支 -379 -90 -66 -52 管理费用 268 325 387 440 投资 -102 0 0 0 财务费用 -18 -20 -33 -46 投资活动现金流 -443 -71 -46 -29 研发费用 279 362 428 490 股权募资 0 125 0 0 资产减值损失 -37 0 0 0 债务募资 -129 -367 0 0 投资收益 16 19 20 23 筹资活动现金流 -433 -251 0 0 营业利润 576 694 800 947 现金净流量 -105 54 1,055 1,205 营业外收支 1 10 14 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 577 704 814 945 成长能力（%） 所得税 40 84 98 113 营业收入增长率 4.6% 15.8% 16.2% 16.5% 净利润 537 619 717 832 净利润增长率 6.2% 15.4% 15.7% 16.0% 归属于母公司净利润 537 619 717 832 盈利能力（%） YoY(%) 6.2% 15.4% 15.7% 16.0% 毛利率 37.7% 37.4% 37.3% 37.1% 每股收益 1.76 1.42 1.64 1.91 净利润率 10.0% 9.9% 9.9% 9.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.3% 10.0% 9.8% 9.6% 货币资金 705 758 1,813 3,018 净资产收益率ROE 18.6% 17.1% 16.5% 16.1% 预付款项 58 59 68 80 偿债能力（%） 存货 305 482 560 655 流动比率 1.07 1.40 1.62 1.82 其他流动资产 1,890 2,160 2,205 2,311 速动比率 0.49 0.63 0.94 1.20 流动资产合计 2,957 3,459 4,646 6,063 现金比率 0.25 0.31 0.63 0.91 长期股权投资 134 134 134 134 资产负债率 50.2% 41.8% 40.8% 40.1% 固定资产 1,491 1,458 1,394 1,293 经营效率（%） 无形资产 255 255 255 255 总资产周转率 0.93 1.00 0.99 0.98 非流动资产合计 2,820 2,763 2,681 2,564 每股指标（元） 资产合计 5,777 6,222 7,326 8,627 每股收益 1.76 1.42 1.64 1.91 短期借款 367 0 0 0 每股净资产 9.23 8.30 9.94 11.84 应付账款及票据 1,088 953 1,108 1,295 每股经营现金流 2.46 0.86 2.52 2.83 其他流动负债 1,320 1,522 1,755 2,037 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,775 2,475 2,863 3,332 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 13.83 17.13 14.80 12.75 其他长期负债 124 124 124 124 PB 2.91 2.93 2.44 2.05 非流动负债合计 124 124 124 124 负债合计 2,899 2,599 2,987 3,457 股本 312 437 437 437 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,879 3,623 4,339 5,171 负债和股东权益合计 5,777 6,222 7,326 8,627 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从