公司信息更新报告：业绩表现亮眼，股权激励坚定发展决心

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 华东医药（000963.SZ） 2022年08月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/10 当前股价(元) 44.74 一年最高最低(元) 49.00/27.75 总市值(亿元) 782.86 流通市值(亿元) 782.81 总股本(亿股) 17.50 流通股本(亿股) 17.50 近3个月换手率(%) 57.46 股价走势图 数据来源：聚源 《医美产品矩阵逐渐丰富，工商业转型拐点将现 —公司首次覆盖报告》-2022.1.18 业绩表现亮眼，股权激励坚定发展决心 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001  业绩表现亮眼，预计下半年将保持持续增长，维持“买入”评级 2022年8月9日，公司发布2022中报：2022年H1公司实现营业收入181.98亿元（+5.93%），扣非后归母净利润12.7亿元（+6.52%）；按剔除控股子公司华东宁波2021年报表同口径计算，营业收入同比增长9.56%，扣非归母净利润同比增长8.5%。2022Q2公司实现营业收入92.65亿元，同比增长 11.86%，扣非归母净利润5.73亿元，同比增长15.06%。因受到集采和疫情反复出现的影响，我们下调对公司2022、2023年的盈利预测（前预测值为40.84/46.98亿元），新增对2024年的盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为28.03/34.06/40.74亿元，对应EPS分别为1.60/1.95/2.33元/股，当前股价对应PE分别为27.9/23.0/19.2倍，公司目前业绩已企稳回升，医美板块业绩优异，预计下半年将保持持续增长状态，维持“买入”评级。  医药工业企稳回升，医药商业创新业务稳步推进，拓展院外市场 2022H1医药工业板块实现营业收入55 亿元，同比增长 1.4%；实现扣非归母净利润 10.64 亿元，同比下降 3.7%。2022Q2实现营业收入 27.1 亿元，同比增长 16.2 %；实现扣非归母净利润 4.9 亿元，同比增长 12%，已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。2022H1公司积极克服集采、医保谈判降价以及上半年疫情的影响，保持研发上的核心竞争力，研发支出为5.8亿元，同比增长34.1%，生产经营继续保持稳定向好趋势，第二季度核心产品销售均保持增长，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。2022H1医药商业实现营业收入 122.11 亿元，同比增长8.95%，累计实现净利润 1.98 亿元，同比增长16.52%。  股权激励计划坚定发展决心，研发重视程度更上一层 公司推出2022年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象总人数为117人，激励对象包括公司（含下属子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，授予价格为25.00元/股，共计授予500万股，约占当前公司股本总额的0.286%。业绩考核目标：以2021年净利润为基数，公司2022年增长率不低于7%；2023年不低于23%；2024年不低于50%。  风险提示：研发进度不及预期的风险；医美产品销售不及预期的风险；产品注册批件无法获批的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,683 34,563 38,538 43,355 48,558 YOY(%) -5.0 2.6 11.5 12.5 12.0 净利润(百万元) 2,820 2,302 2,803 3,406 4,074 YOY(%) 0.2 -18.4 21.8 21.5 19.6 毛利率(%) 33.1 30.7 31.0 31.2 31.5 净利率(%) 8.4 6.7 7.3 7.9 8.4 ROE(%) 19.2 13.8 15.0 15.7 16.1 EPS(摊薄/元) 1.61 1.32 1.60 1.95 2.33 P/E(倍) 27.8 34.0 27.9 23.0 19.2 P/B(倍) 5.4 4.7 4.1 3.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-082021-122022-042022-08华东医药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 医药工业企稳回升，研发创新不断加快；医药商业创新业务稳步推进，拓展院外市场 ................................................. 3 2、 医美板块表现优异，业绩符合预期 ........................................................................................................................................ 3 3、 公司首次推出股权激励计划，建立健全长效激励机制，坚定发展决心 ............................................................................. 3 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 5 表1： 华东医药盈利预测 ............................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 医药工业企稳回升，研发创新不断加快；医药商业创新业务稳步推进，拓展院外市场 2022年8月9日，公司发布2022中报：2022年H1公司实现营业收入181.98亿元（+5.93%），扣非后归母净利润12.7亿元（+6.52%）；按剔除控股子公司华东宁波2021年报表同口径计算，营业收入同比增长9.56%，扣非归母净利润同比增长8.5%。2022Q1公司实现营业收入89.3亿元（+0.4%），扣非归母净利润6.99亿元（+0.4%），剔除控股子公司华东宁波2021年报表同口径计算，营业收入同比增长3.79%，扣非归母净利润同比增长1.74%。2022Q2公司实现营业收入92.65亿元，同比增长 11.86%，扣非归母净利润5.73亿元，同比增长15.06%。 2022H1医药工业板块实现营业收入55 亿元，同比增长 1.4%；实现扣非归母净利润 10.64 亿元，同比下降 3.7%。2022Q1工业板块实现营业收入27.97亿元，同比下降9.73%，环比2021Q4增长19.45%；实现扣非净利润5.8亿元，同比下降13.41%，环比大幅增长48.08%。2022Q2实现营业收入 27.1 亿元，同比增长 16.2 %；实现扣非归母净利润 4.9 亿元，同比增长 12%，已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。2022H1公司积极克服集采、医保谈判降价以及上半年疫情的影响，保持研发上的核心竞争力，研发支出为5.8亿元，同比增长34.1%，生产经营继续保持稳定向好趋势，第二季度核心产品销售均保持增长，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。 2022H1医药商业实现营业收入 122.11 亿元，同比增长8.95%，累计实现净利润 1.98 亿元，同比增长16.52%。公司医药商业的传统业务继续深耕浙江市场，创 新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域。坚持夯实院内市场、拓展院外市场、做强创新业务，稳步提升经营质量、盈利能力、运营效率，整体业务已恢复至疫情前正常状态，预计下半年将保持持续增长。 2、 医美板块表现优异，业绩符合预期 2022H1医美板块合计实现营业收入 8.97 亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长 130.25 %，其中国际医美/国内医美营收5.31/2.71亿元。 （1）Sinclair海外：2022H1实现合并营业收入 6325 万英镑（约 5.31 亿元人民币），同比增长 104.3%，创 Sinclair 历史最好水平。下半年预计随着全球市场的不断开拓，Sinclair 整体将继续保持快速增长趋势。 （2）欣可丽美学：2022H1实现营业收入 2.71 亿元，盈利水平持续向好。二季度虽受疫情影响，5 月份以来欣可丽美学经营已呈现逐月恢复上升态势，目前签约合作医院数量已超 500 家，培训认证医生数量超过 900 人，同时酷雪Glacial Spa于2022年3月正式进入中国市场逐步开始放量，欣可丽美学有望下半年受益于因疫情而延迟的医美消费需求释放。 3、 公司首次推出股权激励计划，建立健全长效激励机制，坚定发展决心 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 公司推出2022年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象总人数为117人，激励对象包括公司（含下属子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，授予价格为25.00元/股，共计授予500万股，约占当前公司股本总额的0.286%。业绩考核目标：以2021年净利润为基数，公司2022年增长率不低于7%；2023年不低于23%；2024年不低于50%。 4、 盈利预测与投资建议 公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研 发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，公司将不断通过创新研发和业务拓展，保持三大板块的核心竞争力。因受到集采和疫情反复出现的影响，我们下调对公司2022、2023年的盈利预测（前预测值为40.84/46.98亿元），新增对2024年的盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为28.03/34.06/40.74亿元，对应EPS分别为1.6/1.95/2.33元/股，当前股价对应PE分别为27.9/23.0/19.2倍，公司目前业绩已企稳回升，医美板块业绩优异，预计下半年将保持持续增长状态，维持“买入”评级。 表1：华东医药盈利预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,683 34,563 38,538 43