医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 昊海生科（688366.SH） 2022年03月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/29 当前股价(元) 92.48 一年最高最低(元) 282.00/82.83 总市值(亿元) 162.60 流通市值(亿元) 52.46 总股本(亿股) 1.76 流通股本(亿股) 0.57 近3个月换手率(%) 74.93 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-国内眼科耗材龙头，医美业务冉冉新星》-2022.3.28 业绩实现较快增长，股权激励坚定发展决心 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 黄泽鹏（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 主营品类实现较快增长，毛利率稳步提升，维持“买入”评级 2022年3月28日，公司发布2021年报：2021年度公司实现营业收入17.67亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.1%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长58.88%；经营活动产生的现金流量净额3.42亿元，同比增长30.61%。公司收入、利润增速符合我们的预期。从产品品类来看，公司眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血产品四大板块收入均实现增长。从盈利能力来看，毛利率因对欧华美科的股权收购、人工晶状体部分型号在带量采购区域销售价格下降及“海薇”玻尿酸产品价格下降等原因有所下降，但净利率保持增长。我们维持对公司2022、2023年的盈利预测不变，新增对2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.55、6.55、7.21亿元，对应EPS分别为3.15、3.73、4.1元/股，当前股价对应PE分别为29.3、24.8、22.6倍，公司于眼科及医美业务板块发展领先，成长潜力大，维持“买入”评级。 ⚫ 股权激励计划坚定发展决心，研发重视程度更上一层 2021年12月30日，公司发布了2022-2023年股权激励计划实施考核管理办法，2021年向204名激励对象首次授予 144.00万股限制性股票，主要向技术人员倾斜；2022年目标是营业收入达到25亿元或净利润达到5.6亿元，2023年的目标是营业收入达到29亿元或净利润达到6.5亿元。 ⚫ 依托坚实的研发基础，四大板块均研发拓展新技术 公司积极推进研发，补充软性隐形眼镜生产技术、创新型高端人工晶状体、新型角膜塑形镜、第四代有机交联玻尿酸产品及医疗美容仪器设备技术等。在眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大治疗领域达成了“原料+研发+制造+销售”的布局，实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的产业链整合。公司在推广和品牌建设上具有较好的专业性，通过区域市场经销商和直销队伍结合的销售模式，已经与全国数千家的二级甲等以上医院以及全国主要大型民营医疗美容连锁医院建立了长期稳定的业务关系，未来成长可期。 ⚫ 风险提示：研发进度不及预期的风险；白内障手术CSR增速不及预期的风险；眼科耗材集中采购导致大幅降价的风险；医美产品销售不及预期的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,332 1,767 2,536 3,043 3,651 YOY(%) -16.9 32.6 43.5 20.0 20.0 归母净利润(百万元) 230 352 555 655 721 YOY(%) -37.9 53.1 57.5 18.2 10.0 毛利率(%) 74.9 72.1 77.0 77.0 77.0 净利率(%) 17.3 19.9 21.9 21.5 19.8 ROE(%) 3.9 5.7 8.7 9.3 9.4 EPS(摊薄/元) 1.31 2.00 3.15 3.73 4.10 P/E(倍) 70.7 46.2 29.3 24.8 22.6 P/B(倍) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-032021-072021-112022-03昊海生科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 主营品类营收较快增长，净利润大幅增长............................................................................................................................. 3 2、 股权激励计划坚定发展决心，研发重视程度更上一层 ......................................................................................................... 3 3、 依托坚实的研发基础，四大板块均研发拓展新技术 ............................................................................................................. 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 昊海生科盈利预测 ............................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 主营品类营收较快增长，净利润大幅增长 2021年随着国内新冠疫情得到有效控制，新冠疫情对公司业务的影响逐渐减弱，公司各产品线收入、利润均实现大幅增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为3.83亿元（+149.05%）、4.69亿元（+36.89%）、4.24亿元（+6.91%）、4.92亿元（+11.79%）；归母净利润分别为0.97亿元（+490.23%）、1.34亿元（+155.87%）、0.79亿元（-6.63%）、0.42亿元（-64.45%）；扣非净利润为0.93亿元（+360.45%）、1.28亿元（+193.93%）、0.71亿元（-14.79%）、0.35亿元（-69.2%）。 从产品品类来看，2021年度公司眼科产品营收为6.74亿元（+19.24%），收入占比38.34%（-4.14pct）；医疗美容与创面护理产品营收为4.63亿元（+91.49%），收入占比26.34%（+8.17pct）；骨科产品营收为4.02亿元（+21.23%），收入占比22.86%（-2.05pct）；防粘连及止血产品营收为1.93亿元（+11.94%），收入占比10.97%（-1.97pct）。 从盈利能力来看，公司2021年毛利率72.13%（-2.78pct），净利率19.64%（+2.67pct）。毛利率下降的主要原因为：（1）2021年对欧华美科进行股权收购，欧华美科及其下属子公司的账面存货在股权收购日以可销售价格作为其公允价值重新计量，并在相关存货实现销售时以相应公允价值结转当期主营业务成本，使得公司合并报表中对于该等存货的销售毛利率为零，拉低了报告期内整体毛利率约 1.26%；（2）本集团眼科人工晶状体产品线部分型号在带量采购区域销售价格有所下降；（3）公司下调了医美“海薇”玻尿酸产品的销售价格，以突出其“国民玻尿酸”的产品定位，对毛利产生了阶段性影响。 从费用率来看，公司各项费用率保持平稳，小幅波动与正常经营有关。2021年度公司销售费用率34.54%（+1.95%)，主要因为（1）随着疫情影响的减弱及业务的全面恢复，销售人员的薪资及奖金恢复正常水平；（2）欧华美科自 9月起纳入本集团合并范围，其生活美容仪器产品销售主要以电商平台推广为主，发生广告宣传费较多；管理费用率为25.47%（+2.23%），主要由于随着疫情影响的减弱及业务的全面恢复，各项行政管理活动以及管理人员的薪资和奖金发放有所增加；财务费用率为-4.8%（-0.49%）；研发费用率为9.48%（+0.56%），主要因为公司持续加大研发投入，着重扩充眼科和医美创新产品线。 从现金流来看，2021年经营活动产生的现金流量净额为3.42亿元（+30.61%），主要因为公司业务全面恢复，经营活动现金流量随之好转，恢复正常所致；投资活动产生的现在流量净额为-1.48亿元（-146.73%），主要由于报告期内本集团进行有效现金管理购买定期存单，以及对基建项目持续的投入产生大额投资活动现金流出所致；筹资活动产生的现金流量净额为-2.3亿元（-21.6%），主要系偿还部分短期银行借款所致。 2、 股权激励计划坚定发展决心，研发重视程度更上一层 股权激励计划设定2年营收及利润目标，提供动力支持。2021年12月30日，公司发布了2022-2023年股权激励计划实施考核管理办法，2021年向204名激励对象首次授予 144.00万股限制性股票，主要向技术人员倾斜；2022年目标是营业收入达到25亿元或净利润达到5.6亿元，2023年的目标是营业收入达到29亿元或净利润达到6.5亿元。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 3、 依托坚实的研发基础，四大板块均研发拓展新技术 研发积极推进。（1）2021 年，公司通过投资河北鑫视康、欧华美科，补充了软性隐形眼镜生产技术和多元相控射频、垂直腔面发射半导体激光等医疗美容仪器设备技术。（2）目前人工晶状体产品涵盖了从大众型可折叠单焦点到高端可折叠功能型人工晶状体的全系列产品，具备多焦点等创新型高端人工晶状体的研发基础，同时掌握经典车铣、创新模注两种人工晶状体生产工艺。（3）公司自主研发的新型角膜塑形镜产品于 2020 年 1 月启动临床试验，即将启动注册申报工作；（4）第四代有机交联玻尿酸产品已经进入临床试验阶段，为国内首个封闭透明质酸酶作用位点的产品，具有更为长效的特质。（5）下属子公司镭科光电自主研发的垂直共振腔表面放射激光（VCSEL）高能激光芯片及其激光器，已用于生产激光美肤设备和皮秒激