请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月04日 高测股份（688556.SH） 2022年业绩表现亮眼，股权激励彰显未来发展信心 事件一：公司发布2022年年度报告：2022年实现收入35.71亿元（+127.92%），归母净利润7.89亿元（+356.66%），扣非归母净利润7.50亿元（+333.04%）；单Q4实现收入13.80亿元（+132.41%），归母净利润3.60亿元（+489.34%），扣非归母净利润3.34亿元（+329.53%）。在光伏行业高景气的背景下，公司切割设备订单大幅增加，金刚线产能、出货量大幅提升且毛利率大幅改善，硅片切割加工服务规模效应显现、实现超高速增长，创新业务订单稳步增长，业绩表现亮眼。 事件二：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予300万股限制性股票，约占股本总额的1.32%，授予价格为40.00元/股，激励对象包括董事、高管、核心技术人员等合计323人（占员工总数的9.41%）。业绩考核目标为：以2022年为基数，2023、2024、2025年的营业收入和归母净利润的增速均不低于30%、70%、120%。预计摊销的总费用为7966.29万元，2023、2024、2025、2026年分别摊销3406.35、2878.03、1401.55、280.37万元。 光伏切割设备：硅片扩产&技术迭代推动设备需求，公司市占率稳居第一。公司2022年光伏切割设备实现营业收入14.74亿元，同比+50.41%，销售1514台，同比+48.29%，毛利率为33.20%，同比+2.09pct。截至2022年12月31日，公司光伏切割设备在手订单合计约14.74亿元（含税），同比增长74.03%。下游硅片企业扩产项目顺利推进，切割设备需求旺盛，同时，硅片大尺寸、薄片化趋势对切割设备要求提高，催生设备更新替换需求。公司为光伏切割设备龙头，推出GC700X切片机、GC-MK202R双根环线开方机及GC-GP950L磨抛一体机等设备，依托领先的技术优势不断获得客户认可，与晶澳、晶科、高景、天合光能等均签订了大额设备订单，龙头效应显著，市占率稳居第一。 光伏切割耗材：细线化背景下金刚线需求旺盛，公司技改推进产能与盈利大幅提升。公司2022年光伏切割耗材实现收入8.40亿元，同比+188.15%，产量约3392.77万千米，同比+257.02%，销量（不含自用）约2539.73万千米，同比+206.23%，毛利率为43.10%，同比+7.19pct。公司快速推进细线化进程，批量销售34μm线型、测试33μm线型，同时积极储备更细线型及钨丝金刚线的研发测试，占据行业领先地位。此外，公司技改&扩产项目使产能与盈利大幅提升，2022年Q1“单机十二线”技改完成，2022年年末产能已达4000万千米，预计2023年年末产能达9000万千米以上，促进市占率进一步提升。 硅片切割加工服务：设备+耗材+工艺打造核心竞争力，业绩超高速增长。公司2022年硅片切割加工服务实现收入9.29亿元，同比+778.15%，毛利率为45.45%，同比+16.73pct。光伏硅片切割加工服务不仅仅是转嫁客户风险，“赋能客户轻资产＋行业专业化分工＋公司自身工艺闭环”构成代工业务主要逻辑，未来有望发展成为主流市场趋势。公司在大尺寸、薄片化、 买入（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 买入 4月3日收盘价(元) 71.39 总市值(百万元) 16,272.05 总股本(百万股) 227.93 其中自由流通股(%) 74.52 30日日均成交量(百万股) 3.08 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 研究助理 邓宇亮 执业证书编号：S0680121090003 邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《高测股份（688556.SH）：业绩大超预期，碳化硅切割有望打开新一轮成长曲线》2022-12-27 2、《高测股份（688556.SH）：光伏切割一体化龙头，硅片切割加工服务有望快速放量》2022-12-06 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2022-042022-082022-112023-03高测股份沪深300 2023年04月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 细线化等方面技术优势显著，已批量提供210mm规格130μm硅片半片，且具备120μm硅片半片的量产能力，同时首次推出80μm超薄硅片半片样片。公司硅片切割加工服务产能持续释放，规模效益显现，2022年末公司产能已达21GW，有效产能约10GW，规划产能已达52GW，预计2023年年末产能达38GW。客户方面，公司已与通威、美科、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等企业建立了长期合作关系。 创新业务：发挥“多场景高硬脆材料切割”协同优势，碳化硅业务布局顺畅。公司2022年创新业务实现收入1.57亿元，同比+48.93%，销量为45台，同比+7.14%，毛利率为54.41%，同比+12.00pct。截至2022年12月31日，公司创新业务设备在手订单合计7279.38万元（含税），同比+68.72%。创新业务下游应用广泛，公司根据切割材料的不同性能研发出不同规格的产品。碳化硅性质优良，广泛应用于无线通信、国防、电动汽车/充电桩、光伏新能源、轨道交通、智能电网等领域。公司充分抓住碳化硅扩产带来的切片需求，推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机GC-SCDW6500，其与砂浆切割的晶片质量相同，此外大幅提升切割效率，降低生产成本，业内独家实现批量销售，实现国产替代，同时公司已推出8寸碳化硅金刚线切片机，12英寸半导体切片机样机。 盈利能力显著提升。2022年公司毛利率41.51%（+7.76pct），净利率22.09%（+11.07pct），从费用表现来看，2022年期间费用率15.92%（-4.37pct），销售费用率2.61%（-1.38pct），管理费用率6.69%（-1.70pct），财务费用率0.31%（-0.12pct），研发费用率6.31%（-1.17pct）。2022Q4公司毛利率为44.22%（+9.52pct），净利率为26.12%（+15.82pct），期间费用率为14.06%（-3.14pct），其中销售费用率为2.73%（-1.01pct），管理费用率为5.37%（-1.12pct），财务费用率为0.40%（+0.15pct），研发费用率为5.56%（-1.17pct）。公司盈利能力显著提升主要系产品结构变化，公司光伏切割耗材以及硅片切割加工服务占比提升，同时公司产能提升驱动规模效应显现。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现归母净利润10.80、13.00、15.37亿元，同比增长36.93%、20.43%、18.22%，对应PE为15.1X、12.5X、10.6X。公司为光伏切割设备绝对龙头，金刚线产能翻倍增长，切片代工快速放量，有望显著拉升公司业绩，创新业务有望打造多元成长曲线，股权激励彰显未来发展信心，长期看好公司成长，维持“买入”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期、硅片价格骤降、公司产能扩产不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,567 3,571 5,811 7,618 9,027 增长率yoy（%） 110.0 127.9 62.7 31.1 18.5 归母净利润（百万元） 173 789 1,080 1,300 1,537 增长率yoy（%） 193.4 356.7 36.9 20.4 18.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 3.46 4.74 5.71 6.74 净资产收益率（%） 15.0 38.2 35.2 30.1 26.6 P/E（倍） 94.2 20.6 15.1 12.5 10.6 P/B（倍） 14.1 8.4 5.5 3.9 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月3日收盘价 2023年04月04日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2424 4422 6913 7665 10377 营业收入 1567 3571 5811 7618 9027 现金 427 344 843 884 2241 营业成本 1038 2089 3732 4978 5896 应收票据及应收账款 1173 2078 3214 3724 4496 营业税金及附加 6 17 25 34 40 其他应收款 5 5 11 10 15 营业费用 63 93 152 200 238 预付账款 74 111 189 204 262 管理费用 131 239 389 511 607 存货 558 1050 1822 2009 2529 研发费用 117 225 367 482 572 其他流动资产 188 834 834 834 834 财务费用 7 11 54 63 41 非流动资产 811 1224 1819 2235 2480 资产减值损失 -33 -71 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 40 76 0 0 0 固定资产 370 823 1321 1685 1906 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 42 45 51 58 68 投资净收益 5 29 9 11 13 其他非流动资产 398 357 448 492 506 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3235 5646 8733 9900 12856 营业利润 212 899 1101 1361 1647 流动负债 1989 3065 5192 5161 6708 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 28 0 0 0 0 营业外支出 25 15 10 13 16 应付票据及应付账款 1401 2009 4083 4043 5582 利润总额 187 884 1091 1349 1631 其他流动负债 560 1057 1108 1118 1126 所得税 14 96 11 48 94 非流动负债 92 514 474 423 358 净利润 173 789 1080 1300 1537 长期借款 0 340 300 249 185 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 92 174 174 174 174 归属母公司净利润 173 789 1080 1300 1537 负债合计 2081 3579 5666 5584 7066 EBITDA 224 1016 1213 1518 1828 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.76 3.46 4.74 5.71 6.74 股本 162 228 319 319 319 资本公积 643 608 516 516 516 主要财务比率 留存收益 349 1109 2034 3102 4412 会计年度 2021A