敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月16日 公司研究 22H1营收及业绩增速亮眼，拟回购股票进行股权激励彰显发展信心 ——中国化学（601117.SH）2022年半年报及股票回购、股权激励计划公告点评 买入（维持） 当前价：9.35元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 61.09 总市值(亿元)： 571.24 一年最低/最高(元)： 7.66/15.19 近3月换手率： 68.80% 股价相对走势 -28%-13%2%18%33%08/2111/2102/2205/22中国化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.39 -7.06 -2.26 绝对 -4.88 0.20 -16.32 资料来源：Wind 相关研报 新材料创新平台正被持续验证——中国化学（601117.SH）尼龙新材料项目实施进展点评（2022-08-01） 营收继续维持较高增速，实业项目进一步推进——中国化学（601117.SH）2022年1-6月经营情况点评（2022-07-17） 事件： 2022年8月15日晚，中国化学发布2022年半年报及《回购股份方案公告》、《2022年限制性股票激励计划（草案）》。2022年H1，公司实现营业总收入751.6亿元，同增34%；归母净利润26.5亿元，同增37%；扣非归母净利润25.7亿元，同增44%。公司22年H1营收及业绩增长表现亮眼。 点评： 上半年营收同比实现高增，新签订单保持稳健增长： 2021年H1，公司实现营业总收入751.6亿元，同增34%。其中化学工程/基础设施/环境治理/实业业务/现代服务业分别实现营业收入573.6/90.8/13.4/37.7/30.3亿元，同比增长32%/41%/132%/20%/63%。上半年公司承揽化学工程任务和项目开发建设力度加大，基础设施业务多个项目稳步推进且顺利开展，导致相关收入同比大幅增长。按照地区分类，公司上半年境内实现主营业务收入571.2亿元，同比增长35%，境外实现主营业务收入174.6亿元，同比增长32%。 2022年H1，公司新签合同额1624.5亿元，同增23%，保持稳健增长。其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务分别实现新签合同额1527.7/29.9/40.3/21.6/5.1亿元，分别同增23%/21%/93%/53%/-71%；其中，工程承包业务各细分项总体保持稳中向好的态势，其中化学工程/基础设施/环境治理业务累计新签合同额分别达到1122.3/365.5/39.8亿元，分别同增27%/27%/-43%。按地区分布统计，公司实现境内新签合同额1437.8亿元，同增17%；境外新签合同额186.7亿元，同增117%，境外业务实现大幅度增长，或与海外疫情形势得到控制有关。 毛利率小幅下滑，期间费用率有所改善： 2022年H1，公司销售毛利率8.2%，同增-1.8pcts。按业务分类，2022年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务毛利率分别为8.7%/5.1%/6.1%/11.4%/4.6%，同增-1.5/-2.2/-3.6/-4.4/0.2个百分点；其中，化学工程业务盈利能力下降主要系原材料成本上涨等因素影响所致。 2022年H1，期间费用率为4.1%，同增-1.35pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.65%/2.42%/-0.23%，同增-0.05/-0.46/-0.28/-0.56个百分点。管理费用下降主要系公司持续推进精细化管理，加大对各类费用的管控力度所致；财务费用为负数主要系公司积极采取即期结汇等措施使得汇兑收益增加所致。 现金流量净额相比上年同期有所下滑： 报告期内，经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额为-44.8/-22.4/-13.1亿元。其中经营活动产生的现金净流出增加主要系所属财务公司吸收存款减少所致；投资活动产生的现金流量净流出增加主要系处置资产收回的现金同比减少所致；筹资活动产生的现金流量净流出增加主要系公司偿付权益工具所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国化学（601117.SH） 掌握实业及新材料业务领域核心技术，达到国际先进水平： 公司长期专注攻克“卡脖子”技术难题，在新材料领域，公司已掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术，陆续打破相关技术长期被海外垄断的局面。其中7月31日20万吨/年己二腈及系列新材料项目一期关键装置已顺利打通全流程，成功并产出优级产品，项目转入正常生产并进入优化调整期，我们测算该项目下半年可为公司带来11.93亿元权益净利润。 华陆新材气凝胶项目于2月27日一次性开车成功，已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，至7月底已实现近6000立方米硅基气凝胶产品的销售。预计2022年公司的主要新建实业项目将全部建成并开车成功，转入正常生产运行，这将极大促进实业业务的增长。 拟回购股票进行股权激励，凝聚骨干人才彰显公司发展信心： 公司公告称，拟使用自有资金以集中竞价等方式回购公司A股股份，用于实施股权激励计划，回购股份下限/上限为4880/6109万股，占目前总股本的0.8%/1.0%，回购价格不超过人民币14.89元/股，拟授予的激励对象共计不超过500人。 中国化学处于知识技术密集型行业，技术创新和人才培养在创新型工程项目的开展过程中有举足轻重的地位。进行股份回购，一方面可完善长效激励机制，调动公司核心骨干的积极性，助力研发创新；另一方面体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出公司业绩长期向好的态势。 维持公司“买入”评级：中国化学22年H1营收和业绩均实现30%以上的高增长，表现亮眼；毛利率受原材料涨价影响小幅下滑，期间费用率有所改善，现金流量净额较上年同期有所下滑。公司掌握实业及新材料业务领域核心技术，达到国际先进水平；公司拟回购股票用以实施股权激励计划，凝聚骨干人才彰显公司发展信心。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为55.56亿元、69.06亿元和73.93亿元，对应公司EPS分别为0.91元、1.13元和1.21元，现价对应公司22年动态市盈率为10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游化工行业景气度下滑，原材料价格等成本大幅度上涨，公司技术扩散。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 109,457 137,289 162,121 178,565 207,578 营业收入增长率 5.63% 25.43% 18.09% 10.14% 16.25% 净利润（百万元） 3,659 4,633 5,556 6,906 7,393 净利润增长率 19.51% 26.64% 19.92% 24.30% 7.04% EPS（元） 0.74 0.76 0.91 1.13 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.72% 9.61% 10.51% 11.76% 11.41% P/E 13 12 10 8 8 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-15 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国化学（601117.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 109,457 137,289 162,121 178,565 207,578 营业成本 97,397 124,260 145,205 159,464 185,918 折旧和摊销 1,134 1,161 1,322 1,500 1,612 税金及附加 298 382 451 497 577 销售费用 388 412 486 536 623 管理费用 2,260 2,466 2,918 3,214 3,736 研发费用 3,802 4,739 5,472 6,071 7,058 财务费用 532 463 32 171 126 投资收益 75 56 0 0 0 营业利润 4,612 5,671 6,785 8,415 9,003 利润总额 4,544 6,041 7,155 8,785 9,373 所得税 702 1,037 1,229 1,509 1,610 净利润 3,842 5,004 5,927 7,277 7,763 少数股东损益 183 370 370 370 370 归属母公司净利润 3,659 4,633 5,556 6,906 7,393 EPS(元) 0.74 0.76 0.91 1.13 1.21 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8,329 2,242 12,497 11,836 17,150 净利润 3,659 4,633 5,556 6,906 7,393 折旧摊销 1,134 1,161 1,322 1,500 1,612 净营运资金增加 -27,596 195 2,931 1,184 1,745 其他 31,132 -3,748 2,688 2,245 6,401 投资活动产生现金流 -1,466 -3,168 -1,753 -1,783 -1,764 净资本支出 -857 -3,744 -1,700 -1,700 -1,700 长期投资变化 1,521 2,018 0 0 0 其他资产变化 -2,130 -1,443 -53 -83 -64 融资活动现金流 -803 6,090 1,653 -4,298 -2,143 股本变化 0 1,176 0 0 0 债务净变化 -397 599 2,822 -2,908 -433 无息负债变化 17,407 29,511 17,012 11,673 21,180 净现金流 5,697 4,794 12,398 5,755 13,244 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 136,008 177,896 202,765 217,751 244,964 货币资金 38,868 44,345 56,742 62,498 75,742 交易性金融资产 296 1,138 1,138 1,138 1,138 应收账款 17,558 21,805 26,182 28,838 33,524 应收票据 7,334 11,955 14,117 15,549 18,075 其他应收款（合计） 3,454 4,270 5,281 5,799 6,713 存货 4,201 5,219 6,093 6,668 7,764 其他流动资产 3,635 2,689 3,185 3,514 4,094 流动资产合计 105,926 138,058 164,980 181,328 211,290 其他权益工具 449 525 578 636 699 长期股权投资 1,521 2,018 2,018 2,018 2,018 固定资产 11,388 11,124 13,705 14,374 14,414 在建工程 485 3,994 1,513 769 546 无形资产 2,387 3,547 3,674 3,798 3,920 商誉 0 20 20 20 20 其他非