盈利能力显著提升，生命科学等新兴领域增长动力强劲

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保 2023年8月29日 [table_main] 公司点评报告模板 盈利能力显著提升，生命科学等新兴领域增长动力强劲 蓝晓科技 (300487.SZ) 推荐(维持评级) 核心观点： ⚫ 事件: 公司发布2023半年报，2023H1收入10.07亿元，同比增长33.80%；实现净利3.46亿元（扣非3.37亿元），同比增长75.26%（扣非同比76.52%）。2023Q2单季度营收5.07亿元，同比增长20.32%；实现归母净利2.12亿元，同比增长81.44%。 ⚫ 盈利能力提升显著，财务状况整体稳健。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为47.91%、34.59%，同比分别提升4.68、8.72个百分点；ROE(加权)11.66%，同比提升2.69个百分点。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率23.36%，处于较低水平；报告期公司经营性现金流有所下降，经现净额1.82亿元，同比减少37.46%。公司财务状况整体稳健，盈利能力持续，彰显了公司产品较高的技术壁垒及较强的市场竞争力。 ⚫ 基本仓吸附材料是核心增长动力；高毛利板块高增长，业务结构持续优化 从收入结构来看，公司基础业务收入9.15亿元，同比增长29%，占总营收的91%：其中吸附材料营收7.33亿元，占比80%；装置营收1.18 亿元，占比不到15%。另外，盐湖提锂大项目收入0.92亿元，同比增长124%。在严峻的宏观经济形势背景下，公司基本仓业务体现出较强韧性，保持稳健增长。在基础业务中，公司业务以吸附材料为核心驱动力，尤其在新兴、特殊应用领域新材料、新技术，配套系统装置形成综合解决方案模式，引领各业务板块发展。 而从细分板块看，高毛利的新兴领域保持较快增长，收入占比前三的水处理及超纯化、生命科学、节能环保上半年收入分别为2.49、2.14、0.89亿元，分别同比增长40%、40%、33%。技术壁垒更高的业务板块收入占比持续增加，使得公司业务持续优化，带动整体盈利能力提升。 ⚫ 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：公司凭借seplife 2-CTC 固相合成载体和sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 节能环保：报告期公司金属回收、CO2捕捉、VOCs治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 市场数据 2023-08-28 A股收盘价/元 58.40 A股区间最高价/元 110.88 A股区间最低价/元 56.14 沪深300 3,752.62 市盈率PE(TTM) 42.79 总股本/万股 50,264.65 流通A股/万股 30,191.83 限售A股/万股 20,072.82 流通A股市值/亿元 176.32 收盘价/元 40.03 相对沪深300表现 2023-08-28 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 水处理和超纯化：高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。 盐湖提锂：公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了 “DLE Leader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个；中试项目达90个左右。今年以来已接连中标5000吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、3000吨/年阿根廷HANACOLLA项目，对应金额分别为0.50亿元、1.00亿元、2500万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 ⚫ 估值分析与评级说明：预计公司2023~2025年净利分别为7.96亿元、10.13亿元、12.81亿元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。 附录： 盈利预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1920.09 2939.39 3487.58 4125.45 收入增长率 60.69% 53.09% 18.65% 18.29% 归母净利润（百万元） 537.51 796.40 1013.46 1280.91 利润增速 72.91% 48.16% 27.26% 26.39% 毛利率 43.99% 45.38% 46.88% 48.45% 摊薄EPS（元） 1.07 1.58 2.02 2.55 PE 54.61 36.86 28.96 22.92 PB 10.78 8.96 6.87 5.31 PS 10.19 9.99 8.42 7.12 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司财务预测表（百万元） [table_money] 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3190.40 4356.20 5205.64 7238.56 营业收入 1920.09 2939.39 3487.58 4125.45 现金 1345.41 1228.69 4199.62 4069.79 营业成本 1075.40 1605.39 1852.44 2126.78 应收账款 448.24 858.15 304.37 841.58 营业税金及附加 23.11 35.39 41.98 49.66 其它应收款 10.11 37.12 13.36 45.93 营业费用 67.33 74.95 88.93 105.20 预付账款 76.24 90.97 111.41 129.26 管理费用 109.63 199.88 216.23 247.53 存货 962.72 1634.71 11.90 1524.11 财务费用 -50.08 -4.94 2.10 -9.66 其他 347.68 506.57 564.97 627.89 资产减值损失 0.07 -38.44 -33.34 -34.30 非流动资产 1372.22 1856.30 2280.20 2541.65 公允价值变动收益 3.15 0.00 0.00 0.00 长期投资 4.13 427.13 734.13 839.13 投资净收益 42.26 8.67 28.87 41.25 固定资产 751.41 751.41 751.41 751.41 营业利润 612.06 906.25 1153.25 1457.60 无形资产 196.46 213.09 297.36 401.50 营业外收入 0.32 0.00 0.00 0.00 其他 420.21 464.66 497.30 549.61 营业外支出 0.73 0.00 0.00 0.00 资产总计 4562.62 6212.51 7485.84 9780.21 利润总额 611.65 906.25 1153.25 1457.60 流动负债 1708.66 2578.60 2633.96 3444.36 所得税 77.05 114.17 145.28 183.62 短期借款 27.84 110.16 129.79 0.00 净利润 534.60 792.09 1007.97 1273.97 应付账款 289.21 682.34 395.59 845.52 少数股东损益 -2.91 -4.31 -5.49 -6.94 其他 1391.62 1786.10 2108.59 2598.84 归属母公司净利润 537.51 796.40 1013.46 1280.91 非流动负债 117.67 347.67 577.67 807.67 EBITDA 621.82 874.26 1114.23 1394.51 长期借款 0.00 230.00 460.00 690.00 EPS（元） 1.07 1.58 2.02 2.55 其他 117.67 117.67 117.67 117.67 负债合计 1826.33 2926.26 3211.63 4252.02 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14.12 9.81 4.31 -2.63 营业收入 60.69% 53.09% 18.65% 18.29% 归属母公司股东权益 2722.17 3276.44 4269.90 5530.81 营业利润 76.41% 48.07% 27.26% 26.39% 负债和股东权益 4562.62 6212.51 7485.84 9780.21 归属母公司净利润 72.91% 48.16% 27.26% 26.39% 毛利率 43.99% 45.38% 46.88% 48.45% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 27.99% 27.09% 29.06% 31.05% 经营活动现金流 723.75 305.63 3166.14 49.32 ROE 19.75% 24.31% 23.74% 23.16% 净利润 534.60 792.09 1007.97 1273.97 ROIC 16.31% 21.12% 20.11% 19.68% 折旧摊销 105.30 -2.80 -5.55 -6.44 资产负债率 40.03% 47.10% 42.90% 43.48% 财务费用 -32.39 8.51 22.05 31.35 净负债比率 66.74% 89.05% 75.14% 76.92% 投资损失 -42.26 -8.