光伏领域营收高速增长，盈利能力显著提升

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 伊 戈 尔（002922）\电子 ——光伏领域营收高速增长，盈利能力显著提升 事件： 公司前三季度实现营收15.36亿元，同比增长73.67%；归母净利润1.82亿元，同比增长475.23%；扣非净利润0.58亿元，同比增长177.08%。三季度单季实现营收6.32亿元，同比增长79.73%；归母净利润0.40亿元，同比增长142.07%；扣非净利润0.36亿元，同比增长175.34%。 投资要点：  业绩高增符合预期，盈利能力显著提升 公司业绩增长迅速，略高于业绩预告中值，基本符合预期。营收增长的主要原因在于，包含逆变器用高频电感和光伏升压变压器在内的能源类产品收入同比增长97.76%。公司Q3单季度毛利率为17.96%，环比Q2显著提升2.95个百分点；公司Q3单季度净利率为6.30%，较第二季度的4.02%提高了2.28个百分点；随着铜材和硅钢片等主要原材料价格的下降，预计公司盈利能力将持续提升。  募投项目“光伏并网设备”开工建设，看好未来产能释放 公司非公开发行募投项目“光伏发电并网设备智能制造项目”投资3.86亿元，已经开工建设，当前公司在建工程金额1825万元，预计将于2022年贡献业绩，项目完全达产后有望增厚公司年营业收入7.99亿元。公司光伏并网变压器产品于今年开始放量，未来随着募投项目的产能释放，将成为公司业绩增长的重要驱动因素。  盈利预测、估值与评级 公司业绩快速增长，产能持续扩张，盈利能力提升，维持公司2021-2023年盈利预测，对应EPS分别为0.74、0.78、1.13元/股，对应PE分别为33、32、22倍，维持“买入”评级。  风险提示 系统性风险；市场竞争加剧；原材料价格波动。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1296.6 1406.0 2012.3 2872.4 3807.1 增长率（%） 19.14% 8.44% 43.11% 42.75% 32.54% EBITDA（百万元） 94.0 100.9 286.2 307.0 426.7 净利润（百万元） 57.4 51.4 220.3 230.7 334.4 增长率（%） 37.97% -10.36% 328.34% 4.73% 44.91% EPS（元/股） 0.19 0.17 0.74 0.78 1.13 市盈率（P/E） 128 143 33 32 22 市净率（P/B） 7.9 5.1 4.7 4.3 3.9 EV/EBITDA 21.0 19.8 25.0 24.0 17.6 数据来源：公司公告，国联证券研究所；注：股价为2021.10.26收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年10月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 24.62元 目标价格： 31.93元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 296/277 流通A股市值（百万元） 6,964 每股净资产（元） 5.23 资产负债率（%） 38.88 一年内最高/最低（元） 25.16/11.56 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 孙树明 分析师 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 梁丰铄 研究助理 邮箱：liangfs@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《伊 戈 尔（002922）\电子行业》 《平台型电力电子设备公司，光伏产品放量》 2021.09.26 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%19%88%157%2020-102021-022021-062021-10伊戈尔沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 204 404 201 221 243 营业收入 1296.6 1406.0 2012.3 2872.4 3807.1 应收账款+票据 378 512 733 1046 1387 营业成本 985.5 1118.3 1661.5 2337.8 3085.4 预付账款 0 2 3 4 5 营业税金及附加 9.4 10.1 10.1 14.4 19.0 存货 155 243 361 508 671 营业费用 80.1 56.7 50.3 66.1 76.1 其他 46 433 473 530 592 管理费用 151.6 166.6 195.2 232.7 289.3 流动资产合计 782 1595 1772 2310 2898 财务费用 5.5 14.4 10.3 13.0 19.3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11.6 -4.9 -7.0 0.0 0.0 固定资产 449 535 653 764 820 公允价值变动收益 0.0 0.8 6.0 6.0 6.0 在建工程 90 0 0 0 0 投资净收益 7.7 3.0 10.0 10.0 10.0 无形资产 66 64 53 42 32 其他 1.5 12.8 138.7 19.0 19.0 其他非流动资产 30 119 119 118 118 营业利润 62.1 51.4 232.5 243.5 352.9 非流动资产合计 636 718 825 925 970 营业外净收益 -1.8 -1.1 0.0 0.0 0.0 资产总计 1418 2313 2597 3235 3868 利润总额 60.4 50.4 232.5 243.5 352.9 短期借款 103 305 219 413 512 所得税 3.8 2.6 12.2 12.8 18.5 应付账款+票据 253 421 617 869 1147 净利润 56.5 47.7 220.3 230.7 334.4 其他 122 108 160 226 298 少数股东损益 -0.8 -3.7 0.0 0.0 0.0 流动负债合计 477 834 997 1508 1957 归属于母公司净利润 57.4 51.4 220.3 230.7 334.4 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 12 19 19 19 19 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 12 19 19 19 19 成长能力 负债合计 490 853 1016 1527 1977 营业收入 19.14% 8.44% 43.11% 42.75% 32.54% 少数股东权益 0 15 15 15 15 EBIT 50.55% -1.58% 274.84% 5.63% 45.10% 股本 135 174 296 296 296 EBITDA 38.80% 7.37% 183.57% 7.24% 39.03% 资本公积 506 946 823 823 823 归属于母公司净利润 37.97% -10.36% 328.34% 4.73% 44.91% 留存收益 287 324 446 572 756 获利能力 股东权益合计 929 1459 1581 1708 1891 毛利率 23.99% 20.46% 17.43% 18.61% 18.96% 负债和股东权益总计 1418 2313 2597 3235 3868 净利率 4.36% 3.39% 10.95% 8.03% 8.78% ROE 6.18% 3.56% 14.07% 13.63% 17.82% 现金流量表 ROIC 6.61% 7.01% 9.86% 17.35% 20.22% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 57 48 220 231 334 资产负债 23.23% 16.06% 12.54% 13.12% 13.58% 折旧摊销 28 36 43 50 55 流动比率 2.00 2.98 5.12 5.37 5.60 财务费用 5 14 10 13 19 速动比率 1.94 2.74 4.88 5.13 5.36 存货减少 -130 -748 -535 -576 -576 营运能力 营运资金变动 80 691 403 375 361 应收账款周转率 1.11 1.10 1.09 1.09 1.09 其它 14 -17 -130 -14 -14 存货周转率 4.49 1.54 1.55 1.55 1.55 经营活动现金流 54 24 12 79 178 总资产周转率 0.23 0.26 0.27 0.33 0.38 资本支出 155 92 150 150 100 每股指标（元） 长期投资 211 -366 0 0 0 每股收益 0.19 0.17 0.74 0.78 1.13 其他 -301 -187 -170 -286 -186 每股经营现金流 0.18 0.08 0.04 0.27 0.60 投资活动现金流 66 -461 -20 -136 -86 每股净资产 3.13 4.87 5.28 5.71 6.33 债权融资 -56 201 -86 194 99 估值比率 股权融资 3 39 122 0 0 市盈率 128 143 33 32 22 其他 -12 395 -232 -117 -170 市净率 7.9 5.1 4.7 4.3 3.9 筹资活动现金流 -65 636 -195 77 -70 EV/EBITDA 21.04 19.81 25.00 24.04 17.59 现金净增加额 54 198 -203 20 22 EV/EBIT 30.05 30.87 29.47 28.77 2