创新药收入占比高，商业化拓展顺利

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先声药业是一家医药生物公司，其创新药收入占比高，商业化拓展顺利。公司2023年上半年实现营业收入33.79亿人民币，同比增长25.2%；实现归母净利润22.75亿人民币，较2022年同期0.64亿人民币增幅明显。其中，先必新实现收入10.25亿，与去年基本持平，主要源于先必新需消化医保降价影响。公司加强营销推广，截至2023年6月30日，公司的神经科学、抗肿瘤、自免及综合、零售基层四大营销事业部及其他营销支持部门共有人员约4,700名，遍布中国32个省、市及自治区，产品覆盖全国超2,800家三级医院，约17,000家其他医院及医疗机构，以及超过200家大型的全国性或区域性连锁药店。公司研发投入顺利，持续扩充创新药管线，已进入商业化阶段的创新药扩充至六款（恩度、艾得辛、先必新、恩维达、科赛拉、先诺欣），新增一款先必新舌下片新药上市申请NDA获受理。预计公司2023-2025年实现营业收入73.92/88.97/103.34亿元，归母净利润30.55/16.53/18.77亿元。对应PE分别为6.55/12.10/10.66倍，维持“增持”评级。但需要注意消化先必新降价的时间超预期、新产品上市不及预期、核心研发人员流失风险。