2023半年报点评：23Q2收入增长提速，抖音、线下驱动增长

投资建议：考虑股权激励费用摊销，下调2023-25年EPS预测至2.95（-0.11）/3.70（-0.11）/4.58（-0.17）元，参考行业平均及市场情绪给予24年35x目标PE，小幅下调目标价至129.5元，维持增持评级。 业绩符合预期，Q2收入增长提速。2023H1年公司营收/归母/扣非净利润23.68/4.5/3.74亿元，同比+16%/14%/5%，非经常性损益主要包括政府补助5736万元、理财收益2487万元。23Q2公司营收/归母/扣非净利润15.04/2.92/2.47亿元，同比+21%/17%/7%，收入较Q1增长加速，扣非利润因销售费率、研发费率微增，低于收入增速。23H1年公司毛利率75.38%、同比-1.52pct，推测主要因产品结构变化。销售、管理、研发费用率46.34%、6.43%、4.60%，同比+0.90、+0.04、+0.62pct。 23H1归母净利率19.01%同比微降0.27pct，仍为业内较高水平。 线上抖音、线下OTC驱动高增。23H1公司线上、线下分别实现营收17.4、6.1亿，同比+7%、+49%，线上占比降至74%。线上渠道中，阿里系、抖音系、微信专柜、唯品会、京东系分别营收7.89、2.65、1.58、1.59、1.33亿元，同比-3%、+32%、+15%、+8%、-5%；线下渠道中，自营、OTC分别营收0.14、2,96亿元，同比+515%、+60%。 主品牌夯实敏感肌心智，子品牌矩阵逐步形成。23H1薇诺娜、薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收22.60、0.72、0.16亿元，逐步形成覆盖功效护肤、婴童护肤、高端护肤、祛痘等专业方向的多品牌矩阵。 风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品牌孵化不及预期。 1.2023H1业绩符合预期，稳健增长 业绩符合预期。2023H1年公司营收/归母/扣非净利润23.68/4.5/3.74亿元，同比+16%/14%/5%，非经常性损益主要包括政府补助5736万元、理财收益2487万元。23Q2公司营收/归母/扣非净利润15.04/2.92/2.47亿元，同比+21%/17%/7%，收入较Q1增长加速，主要因Q2公司线上增速显著修复，同时线下维持快速增长；扣非利润因政府补助涉及研发相关，研发费率微增、同时销售费率微增，低于收入增速。 图1：23H1公司营收稳健增长 图2：23H1公司归母净利润稳健增长 图3：23H1公司线上占比降至73.6% 图4：23H1公司线下高增48.64% 表1： 品牌端：主品牌夯实敏感肌心智，子品牌矩阵初步形成。分品牌看，23H1薇诺娜、薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收22.60、0.72、0.16亿元，主品牌聚焦敏感肌心智，持续发力核心舒敏系列、防晒等产品的同时，拓展屏障特护系列、美白等新品。子品牌分别拓展母婴、高端护肤、祛痘等赛道，逐步形成专业化的多品牌矩阵。 品类端：护肤、医疗器械、彩妆品类分别实现营收20.50、2.78、0.30亿元，同比+12%、+46%、+38%，医疗器械依托线下渠道快速增长。 图5：23H1护肤品收入占比微降至87% 图6：23H1医疗器械品类增速较快 23H1年公司毛利率75.38%、同比-1.52pct，推测主要因产品结构变化。 销售、管理、研发费用率46.34%、6.43%、4.60%，同比+0.90、+0.04、+0.62pct，销售费率微增主要因人员费用略有增加，研发费率提升主要因公司战略性加大研发投入。23H1归母净利率19.01%同比微降0.27pct，仍为业内较高水平。23Q2公司毛利率74.96%、同比-1.34pct，销售、管理、研发费用率45.61%、5.70%、4.98%，同比+1.85、+0.08、+0.91pct，归母净利率18.98%同比微降0.67pct。 图7：23H1公司毛利率保持稳定，净利率微降 图8：23H1销售、研发费率小幅提升 图9：23H1存货周转率同比微降 图10：23H1应收账款周转率同比微降 图11：23H1公司经营性现金净流量净额同比增长35% 2.投资建议 考虑股权激励费用摊销，下调2023-25年EPS预测至2.95（-0.11）/3.70（-0.11）/4.58（-0.17）元，参考行业平均及市场情绪给予24年35x目标PE，小幅下调目标价至129.5元，维持增持评级。 3.风险提示 1、市场竞争加剧，营销费用增幅大于收入增幅； 2、新品表现不及预期; 3、新品牌孵化不及预期；