天虹股份2023年半年报点评：盈利能力回升，数字化、供应链进一步发力

维持增持。H1营收62.32亿元/+0.01%，归母净利2.15亿元/+34.1%，扣非1.39亿元扭亏为盈，略低预期因超市等业态承压。考虑超市业务修复仍需时间，下调预测2023-25年EPS至0.26/0.31/0.37元(原0.42/0.49/0.55)增速153/20/17%，下调目标价至7.28元，维持增持。 盈利能力回升，经营现金流大幅好转。1)Q2营收28.47亿元/+2.81%，归母净利0.07亿元，扣非-0.33亿元，整体有一定承压；2)H1购百/超市营收增速分别+8.17%/-2.74%，可比店同店收入增长分别+6.76%/-2.7%，利润总额增长分别+85.8%/-7.35%；2)H1整体毛利率37.94%/+1.54pct，零售业毛利率36.22%/+2.02pct，餐饮配套类毛利率提升较多；整体净利率3.43%/+0.86pct；3)期间费用率35.55%/-1.26pct，主要因销售及财务费用率下降；4)经营净现金流8.46亿元/+47% 门店进一步调整升级，线上发展顺利。1)H1新开1家门店，关闭3家，截止H1末购百101家(加盟、管理输出6家)、超市117家(独立超市31家)，面积合计约457万平方米；已签约待开业储备项目13个(购百9个、独立超市4个)；2)H1线上商品销售及数字化服务收入GMV约27.6亿元，其中超市到家同增6.7%、销售额占比21.5%，购百专柜到家销售同增15.7%、销售额占比超22%。 推进数字化能力建设，持续打磨优势供应链。1)运用灵智数科的AI技术，为商品提供卖点标签，近50%商品已上线，未来将逐步扩至全品类；2)持续优化会员权益，统筹营销及精准人群划分，整体数字化会员人数超4473万；3)持续加强战略核心商品群的打造，战略核心商品群销售额同增2%； 4)自持物业占比较高且位于各城市核心地区，望受益REITs政策。 风险提示：到家业务、门店升级、数字化能力建设不及预期等 关于EPS下调依据：考虑到H1购百/超市营收增速分别+8.17%/-2.74%，可比店同店收入增长分别+6.76%/-2.7%，利润总额增长分别+85.8%/-7.35%，超市业务有所承压；且考虑到H1整体费用率仍较高，我们针对超市业务下调营收，同时调整对费用率的预测。调整后，我们预测2023-25年EPS至0.26/0.31/0.37元(原0.42/0.49/0.55)增速153/20/17%。 关于估值预测的调整： 公司作为国内购百商超行业龙头之一，我们选择王府井、百联股份、家家悦作为可比公司。 首先，考虑PE估值方法，预测公司合理估值为7.29元。可比公司2023年平均PE为27.7倍，同时考虑到公司作为广深地区购百商超龙头之一、到家业务发展迅猛、数字化能力较强，我们给予公司一定的估值溢价，给予2023年28倍PE，按此预计公司合理估值为7.29元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为7.29元 其次，考虑PS估值方法，预测公司合理估值为36.59元。由于王府井PS较高，不考虑王府井后的可比公司平均PS为0.5倍，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年0.7倍PS，按此预计公司合理估值为7.72元。 表2：PS估值法估算出股票的合理估值为7.72元 综合考虑PE、PS估值并取近似平均值，给予公司目标价7.28元。