海伦司2023年半年报点评：毛利率提升，小店加盟初见成效

维持增持评级。考虑公司优化经营模式，利润释放节奏调整，下调公司2023-2025年归母净利润分别为3.42/4.38/5.91元，EPS分别为0.27（-0.09）/0.35（-0.27）/0.47（-0.46）元，对应PE分别为25x/19x/14x. 看好公司新模型发力带来业绩弹性，维持增持评级。 业绩简述：业绩符合预期。公司2023H1实现营收7.10亿元/-18.73%，经调整净利润1.77亿元，同比扭亏为盈，经调整净利率25.0%（酒店优化及亏损调整0.197亿元）；归母净利润1.57亿元，同比扭亏为盈。 2023H1毛利率72.3%/+6.3pct.其中，2023Q1收入3.55-3.56亿，净利润0.74-0.76亿，净利率20.8%-21.3%；2023Q2收入3.54-3.55亿，净利润0.81-0.83亿，净利率22.8%-23.4%. 现有酒馆优化迭代，向平台型转型。2023上半年公司门店净增-114家，一线/二线/三线及以下城市分别净增-17/-58/-40家。截至2023.8.25共562家门店，中国内地一线/二线/三线及以下城市分别56/268/236家，海外2家；直营/特许合作/嗨啤合伙人门店分别425/126/11家。 6月启动嗨啤合伙人计划，小店加盟初见成效。轻资产模式灵活选址，嗨啤合伙人门店类型分为80-120㎡的精品店、180-200㎡的优品店和240-260㎡的臻品店，采用托管合作模式，海伦司为合伙人提供全方位支持。新店型面积较传统门店更小，运营费用低，坪效更高，将大大提升门店盈利能力。新开的嗨啤合伙人门店的平均单店日均坪效约为2023上半年新开门店的约2.6倍。截至2023.8.25，合伙人签约数量超80个，已开业酒馆11家，下半年开店进程有望加速。 风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。