敬请参阅最后一页特别声明 1 2023年8月28日，公司发布2023年半年报，上半年实现营收9.1亿元，同比增长 14.7%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比下降 48.0%；若剔除股份支付转回对22 H1基数的影响，23H1扣非归母净利润同比下降38.5%。 分业务而言，上半年营收增长主要受到技术服务增长拉动（同比增长22.2%），标准化软件相对而言增长趋缓(同比增长6.3%)。原因可能为：1）公司上半年信创业绩持续增长，相关项目相较标准化OA需要的实施交付较多；2）十大专项产品目前还处于打磨阶段，因而技术服务需求较标准软件需求更高；3）上半年宏观经济承压，因而拉低标准化OA需求。 成本费用方面，剔除股份支付转回和项目实施费影响后，公司23年H1成本费用同比增长21.0%，略超预期。细拆而言，上半年销售费用(剔除项目实施费)同比增长21.1%、管理费用(剔除股份支付转回)同比增长2.8%、研发费用同比增加22.5%。信创大客户需要质量稳定可控的实施交付、十大专项产品需要建设营销及研发团队、以及AI相关产品需要补充研发共同构成了成本费用增长的原因。 AI方面，公司研发并推出小e（LLM版）智能中间件平台，是基于大语言模型构建的7*24小时智能办公助手。公司积极参与腾讯生态体系发展，与腾讯企业微信共研内外协同办公平台，同时底层合作minima x及智谱，有望借助大模型能力进一步完善企业服务产品功能。 根据公司发布的半年报数据，我们预测2023~2025年公司营业收入为27.0/34.3/43.8亿元；归母净利润为2.3/3.4/5.5亿元；公司股票现价对应PE估值为82.5/57.0/35.0倍，维持“增持”评级。 模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。 4,377 27.51% 548 62.95% 2.102 2.92 21.22% 35.00 7.43 02004006008001,00 034.0045.0056.0067.0078.0089.00100.00220829人民币(元)成交金额(百万元)成交金额泛微网络沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 ,482 2 ,003 2 ,331 2 ,695 3 ,433 4 ,377 货币资金 1,619 1,985 1,557 1,877 2,264 2,809 增长率 35.1% 16.4% 15.6% 27.4% 27.5% 应收款项 124 197 264 337 453 630 主营业务成本 -69 -91 -158 -134 -166 -207 存货 18 56 64 68 77 86 %销售收入 4.6% 4.5% 6.8% 5.0% 4.8% 4.7% 其他流动资产 466 607 1,090 1,129 1,178 1,234 毛利 1,414 1,912 2,174 2,560 3,266 4,171 流动资产 2,227 2,844 2,975 3,412 3,972 4,759 %销售收入 95.4% 95.5% 93.2% 95.0% 95.2% 95.3% %总资产 82.1% 84.2% 84.0% 85.5% 86.5% 87.9% 营业税金及附加 -7 -13 -18 -19 -24 -31 长期投资 263 246 164 154 154 154 %销售收入 0.5% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 191 207 316 350 384 416 销售费用 -1,008 -1,380 -1,581 -1,832 -2,334 -2,976 %总资产 7.1% 6.1% 8.9% 8.8% 8.4% 7.7% %销售收入 68.0% 68.9% 67.8% 68.0% 68.0% 68.0% 无形资产 24 55 55 63 70 77 管理费用 -80 -91 -69 -162 -189 -123 非流动资产 486 533 566 577 617 656 %销售收入 5.4% 4.5% 2.9% 6.0% 5.5% 2.8% %总资产 17.9% 15.8% 16.0% 14.5% 13.5% 12.1% 研发费用 -199 -244 -340 -418 -515 -657 资产总计 2 ,713 3 ,377 3 ,541 3 ,988 4 ,589 5 ,415 %销售收入 13.4% 12.2% 14.6% 15.5% 15.0% 15.0% 短期借款 0 8 6 6 6 6 息税前利润（EBIT） 120 184 167 130 204 384 应付款项 361 467 518 582 716 889 %销售收入 8.1% 9.2% 7.1% 4.8% 6.0% 8.8% 其他流动负债 839 1,014 1,100 1,346 1,612 1,938 财务费用 31 53 33 40 51 66 流动负债 1,200 1,488 1,624 1,934 2,334 2,832 %销售收入 -2.1% -2.6% -1.4% -1.5% -1.5% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -14 -14 -15 -15 -14 其他长期负债 165 9 6 4 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,366 1,497 1,630 1,938 2,337 2,834 投资收益 38 11 -42 0 0 0 普通股股东权益 1,294 1,880 1,911 2,050 2,252 2,581 %税前利润 15.3% 3.3% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 214 261 261 261 261 261 营业利润 244 327 223 250 361 589 未分配利润 678 924 1,084 1,224 1,426 1,754 营业利润率 16.5% 16.3% 9.6% 9.3% 10.5% 13.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 8 10 0 0 0 负债股东权益合计 2,713 3 ,377 3 ,541 3 ,988 4 ,589 5 ,415 税前利润 250 335 234 250 361 589 利润率 16.8% 16.7% 10.0% 9.3% 10.5% 13.5% 比率分析 所得税 -20 -26 -10 -17 -25 -41 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.1% 7.8% 4.5% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 229 309 223 232 336 548 每股收益 1.073 1.185 0.857 0.891 1.290 2.102 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.051 7.212 7.333 7.868 8.642 9.903 归属于母公司的净利润 2 30 3 09 2 23 2 32 3 36 5 48 每股经营现金净流 1.403 1.377 0.845 1.567 2.037 2.915 净利率 15.5% 15.4% 9.6% 8.6% 9.8% 12.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.357 0.516 0.841 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.74% 16.42% 11.68% 11.33% 14.92% 21.22% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.63% 9.14% 6.30% 5.82% 7.32% 10.11% 净利润 229 309 223 232 336 548 投入资本收益率 7.57% 9.00% 8.30% 5.87% 8.41% 13.82% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 18 30 29 32 34 36 主营业务收入增长率 15.27% 35.11% 16.41% 15.57% 27.39% 27.51% 非经营收益 -64 -77 7 -34 -51 -66 EBIT增长率 75.59% 53.37% -9.61% -22.14% 57.42% 88.12% 营运资金变动 116 97 -40 179 212 242 净利润增长率 64.28% 34.48% -27.69% 4.05% 44.70% 62.95% 经营活动现金净流 3 00 3 59 2 20 4 08 5 31 7 60 总资产增长率 38.08% 26.95% 4.87% 12.62% 15.06% 18.00% 资本开支 -67 -48 -51 -46 -60 -60 资产管理能力 投资 128 26 -374 11 0 0 应收账款周转天数 26.6 25.2 31.4 42.0 45.0 50.0 其他 -472 -379 750 0 0 0 存货周转天数 77.2 147.3 138.5 190.0 175.0 160.0 投资活动现金净流 -410 -402 3 25 -35 -60 -60 应付账款周转天数 1,465.3 1,548.0 1,095.7 1,500.0 1,500.0 1,500.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 22.1 14.0 38.5 37.9 33.4 28.8 债权募资 316 -1 0 0 0 0 偿债能力 其他 -59 -47 -203 -52 -83 -153 净负债/股东权益 -113.61% -108.59% -108.28% -116.52% -123.26% -128.70% 筹资活动现金净流 2 57 -49 -203 -52 -83 -153 EBIT利息保障倍数 -3.9 -3.5 -5.0 -3.2 -4.0 -5.9 现金净流量 1 47 -91 3 43 3 21 3 88 5 46 资产负债率 51.35% 44.34% 46.04% 48.59% 50.92% 52.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-07-13 增持 72.97 78.58～78.58 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 050100