国密+信创驱动增长，C端产品持续打磨

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023年4月27日，公司发布2023年一季报，Q1实现营业收入6,508.4万元，同比增长34.6%，主要系22年末部分客户存在无法进场、项目结算收款延迟，以及本期证券信息服务收入增加所致；Q1实现归母净利润5,616.7万元，同比增长25.3%；Q1扣非归母净利润为4,164.1元，同比增长26.8%。 国密+信创驱动收入持续增长。公司持续推进全栈信息技术创新，可为证券公司提供基于国密、信创、IPV6服务一体化解决方案。国密改造及全面注册制项目标准化程度较高，毛利率水平有望进一步提升。根据我们的测算，国密改造有望在未来2~3年为公司贡献1.6亿元的增量营收；B端行情交易系统信创改造仍处于落地初期，有望持续驱动公司业绩增长。 研发投入持续增加，有望进一步扩充C端用户规模。根据易观千帆数据，23年3月通达信APP月度活跃用户数为176.2万人，在第三方证券APP中排名第七。公司23年Q1研发费用同比增长27.8%，随公司相关投入增加，C端产品功能进一步打磨完善，用户规模有望持续增长。 AI领域持续布局，证券信息产品矩阵不断丰富。公司主要采用NLP、CV等技术，可实现自动采录数据、自动解析文本、抽取关键信息等功能。此外，公司还提供标注平台、数据对比平台，推出小达智能写手、问小达等产品，并研发了智能金融问答、公司图谱等系列特色功能。随AI内容生态持续丰富，客户黏性及客单价均有望提升。 根据公司发布的一季报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为4.7/5.8/7.1亿元；维持 2023~2025年归母净利润为3.8/4.6/5.7亿元。公司股票现价对应PE估值为32.2/26.6/21.5倍，上调至“买入”评级。 国密改造或金融信创落地节奏不及预期； C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。 02004006008001,00 01,20063.0086.00109.0 0132.00155.00178.00201.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额财富趋势沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 73 3 26 3 21 4 73 5 75 7 13 货币资金 770 557 609 786 985 1,278 增长率 19.4% -1.5% 47.2% 21.6% 23.9% 应收款项 32 40 73 58 74 96 主营业务成本 -36 -44 -53 -65 -81 -100 存货 1 0 5 2 2 3 %销售收入 13.3% 13.4% 16.3% 13.8% 14.1% 14.1% 其他流动资产 1,617 2,162 2,255 2,374 2,676 2,978 毛利 237 283 269 408 494 612 流动资产 2,420 2,760 2,942 3,220 3,737 4,354 %销售收入 86.7% 86.6% 83.7% 86.2% 85.9% 85.9% %总资产 79.9% 84.3% 87.4% 83.6% 85.5% 87.3% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -6 -7 -9 长期投资 62 139 194 254 254 254 %销售收入 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 11 10 20 23 27 29 销售费用 -5 -7 -7 -9 -9 -11 %总资产 0.4% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% %销售收入 1.8% 2.1% 2.3% 1.8% 1.7% 1.5% 无形资产 0 1 13 24 23 22 管理费用 -6 -8 -10 -12 -14 -17 非流动资产 609 514 426 631 632 634 %销售收入 2.1% 2.5% 3.2% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 20.1% 15.7% 12.6% 16.4% 14.5% 12.7% 研发费用 -37 -53 -71 -90 -109 -135 资产总计 3 ,029 3 ,274 3 ,367 3 ,851 4 ,369 4 ,988 %销售收入 13.5% 16.3% 22.0% 19.0% 19.0% 19.0% 短期借款 0 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 186 211 177 292 354 440 应付款项 2 2 2 3 4 5 %销售收入 68.2% 64.6% 55.0% 61.6% 61.6% 61.8% 其他流动负债 138 159 186 237 317 392 财务费用 40 49 53 66 78 96 流动负债 140 163 189 240 320 397 %销售收入 -14.8% -15.0% -16.4% -14.0% -13.5% -13.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3 6 9 4 4 5 公允价值变动收益 9 -6 -98 0 0 0 负债 143 169 199 244 325 401 投资收益 30 59 29 47 57 71 普通股股东权益 2,886 3,105 3,168 3,605 4,043 4,585 %税前利润 10.7% 18.0% 16.9% 11.0% 11.1% 11.1% 其中：股本 67 67 93 120 120 120 营业利润 279 330 171 429 518 643 未分配利润 1,013 1,236 1,283 1,660 2,098 2,640 营业利润率 102.1% 101.1% 53.2% 90.6% 90.0% 90.3% 少数股东权益 0 0 1 1 1 1 营业外收支 -2 -3 0 0 0 0 负债股东权益合计 3 ,029 3 ,274 3 ,367 3 ,851 4 ,369 4 ,988 税前利润 277 327 171 429 518 643 利润率 101.3% 100.1% 53.2% 90.6% 90.0% 90.3% 比率分析 所得税 -38 -45 -17 -51 -62 -77 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.7% 13.8% 10.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 239 282 154 377 456 566 每股收益 #DIV/0! 4.225 2.304 4.041 4.885 6.066 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 #DIV/0! 46.578 47.513 38.626 43.319 49.127 归属于母公司的净利润 2 39 2 82 1 54 3 77 4 56 5 66 每股经营现金净流 3.527 2.627 2.146 3.352 3.874 4.595 净利率 87.4% 86.3% 47.8% 79.7% 79.2% 79.4% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.28% 9.07% 4.85% 10.46% 11.28% 12.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.89% 8.60% 4.56% 9.80% 10.44% 11.35% 净利润 251 282 154 377 456 566 投入资本收益率 5.57% 5.84% 5.01% 7.11% 7.71% 8.45% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 4 5 3 3 4 主营业务收入增长率 21.03% 19.42% -1.49% 47.23% 21.58% 23.85% 非经营收益 -38 -52 52 -48 -57 -71 EBIT增长率 23.34% 12.99% -16.02% 64.80% 21.53% 24.30% 营运资金变动 20 11 -10 71 63 53 净利润增长率 37.26% 17.90% -45.48% 145.61% 20.89% 24.17% 经营活动现金净流 2 35 2 45 2 00 4 02 4 65 5 51 总资产增长率 224.66% 8.10% 2.85% 14.35% 13.47% 14.16% 资本开支 -3 -2 -25 -147 -5 -5 资产管理能力 投资 -2,114 -389 -69 -120 -300 -300 应收账款周转天数 12.7 19.1 28.1 20.0 20.0 20.0 其他 5 3 34 47 57 71 存货周转天数 4.5 5.3 19.7 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -2,112 -389 -59 -220 -248 -234 应付账款周转天数 5.9 13.1 13.8 14.0 14.0 14.0 股权募资 1,791 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 13.3 11.3 13.5 11.9 11.7 10.8 债权募资 0 0 0 -5 0 0 偿债能力 其他 -118 -68 -95 0 -18 -24 净负债/股东权益 -32.42% -23.77% -24.45% -29.75% -33.92% -38.49% 筹资活动现金净流 1 ,672 -68 -94 -5 -18 -24 EBIT利息保障倍数 -4.6 -4.3 -3.4 -4.4 -4.6 -4.6 现金净流量 -207 -212 51 1 77 1 99 2 94 资产负债率 4.71% 5.15% 5.90% 6.34% 7.43% 8.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-12 增持 125.99 134.00～162.00 2 2023-03-31 增持 132.69 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 02040608067.0085.00103.00121.00139.00157.00175.00193.0021042721072721102722012722042722072722102723012 723042 7成交量人民币(元)历史推荐与股价 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4