1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H1业绩大幅增长，持续扩展产品矩阵 ■事件：公司发布2020年半年度业绩预告，预计实现归母净利润5亿元~6亿元，同比增长198.07%~257.68%。 ■熔喷料聚丙烯贡献较多业绩，其他业务Q2强势反弹：公司借助行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势，在疫情之初迅速转产口罩用熔喷聚丙烯专用料（产能400吨/天以上），迅速完成口罩用熔喷聚丙烯的规模化生产，并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先，取得了客户的一致好评，为2020年上半年贡献了较多业绩。公司深度切入防护用品与大健康产业链，其他业务二季度强势反弹，相比去年同期基本持平，空心胶囊与模块化房屋产品为抗击疫情发挥有益作用。 ■布局熔喷布产线，向高端差异化方向发展：公司公告拟以自有资金2亿元人民币投建20条熔喷布生产线，其中一期8条生产线已经量产出货。同时，公司新上以自有技术工艺研发配臵6条水驻极生产线，可生产目前国内最高端的抗油性、抗盐性的具有高效、低阻、长效驻极特点的FFP2 / FFP3等级、保质期在3年以上（测试流量：95L/min）的高品质熔喷布，该产品系列具备高端差异化竞争优势，有效提升了公司品牌价值，并持续扩展产品矩阵。 ■光显业务切入华为供应链，新材料纵向一体化专业平台持续推进：据公告，子公司国骐光电顺利切入华为供应链，持续提升在京东方等核心客户的供货比例，并顺利开发SONY、LG等客户，大幅提升在光学背光模组产业链的话语权；公司车用高分子改性业务取得较快增长，在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升；复合材料板块重点发力新能源汽车产业链，在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破，有望成为新的业绩增长点；专用车与模块化房屋业务，国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务，与北汽福田开展深度战略合作；体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展，目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目，同时拓展海外市场。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进，未来将不断壮大。 ■投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为9亿、9.4亿、10亿元，对应PE 12、11.6、10.8倍，维持买入-A评级。 ■风险提示：项目建设不及预期，需求不及预期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 3,724.3 5,069.4 9,783.9 11,055.8 12,161.3 净利润 308.5 396.0 899.4 943.2 1,004.8 每股收益(元) 1.14 1.46 3.32 3.48 3.70 每股净资产(元) 7.46 8.79 11.72 14.86 18.22 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 35.3 27.5 12.1 11.6 10.8 市净率(倍) 5.4 4.6 3.4 2.7 2.2 净利润率 8.3% 7.8% 9.2% 8.5% 8.3% 净资产收益率 15.2% 16.6% 28.3% 23.4% 20.3% 股息收益率 0.3% 0.2% 1.0% 0.8% 0.9% ROIC 26.4% 25.0% 45.3% 22.5% 33.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年07月14日 国恩股份（002768.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 50元 股价（2020-07-13） 40.17元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,896.11 流通市值（百万元） 7,098.22 总股本（百万股） 271.25 流通股本（百万股） 176.70 12个月价格区间 21.99/55.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.63 -58.64 1.6 绝对收益 21.69 -16.93 70.51 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 国恩股份：业绩增长符合预期，口罩熔喷料扩产中/张汪强 2020-04-24 国恩股份：熔喷料价格飞涨，有望为公司带来增益/张汪强 2020-04-13 国恩股份：业绩符合预期，口罩熔喷聚丙烯实现量产/张汪强 2020-02-27 国恩股份：业绩表现平稳，期待复合材料业务腾飞/张汪强 2019-10-30 国恩股份：一体化新材料综合平台，复合材料产能陆续释放/张汪强 2019-09-08 -9%12%33%54%75%96%117 %201 9-07201 9-11202 0-03国恩股份 其他化学制品 中小板指 2 公司快报/国恩股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,724.3 5,069.4 9,783.9 11,055.8 12,161.3 成长性 减:营业成本 3,069.5 4,179.9 7,919.1 9,010.4 9,948.0 营业收入增长率 81.9% 36.1% 93.0% 13.0% 10.0% 营业税费 13.0 14.1 48.9 58.6 64.5 营业利润增长率 47.2% 29.2% 131.3% 5.8% 6.5% 销售费用 57.6 81.6 156.5 187.9 225.0 净利润增长率 51.9% 28.4% 127.1% 4.9% 6.5% 管理费用 69.2 81.0 508.8 608.1 681.0 EBIT DA增长率 80.5% 49.9% 45.6% 0.7% 4.7% 财务费用 35.4 43.9 83.8 56.8 31.0 EBIT增长率 84.3% 55.1% 49.9% 3.0% 4.0% 资产减值损失 23.8 -49.1 9.0 15.0 20.0 NOPLAT增长率 45.7% 30.2% 127.3% 1.8% 4.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 37.9% 25.1% 105.5% -30.7% 77.8% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 98.1% 17.5% 33.2% 26.7% 22.5% 营业利润 354.1 457.4 1,057.8 1,118.9 1,191.9 加:营业外净收支 6.4 -1.4 -1.5 1.2 -0.6 利润率 利润总额 360.5 455.9 1,056.3 1,120.1 1,191.3 毛利率 17.6% 17.5% 19.1% 18.5% 18.2% 减:所得税 46.3 53.9 126.8 145.6 154.9 营业利润率 9.5% 9.0% 10.8% 10.1% 9.8% 净利润 308.5 396.0 899.4 943.2 1,004.8 净利润率 8.3% 7.8% 9.2% 8.5% 8.3% EBIT DA/营业收入 14.9% 16.4% 12.4% 11.0% 10.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.2% 15.0% 11.7% 10.6% 10.1% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 813.2 629.3 782.7 884.5 972.9 固定资产周转天数 64 56 33 37 42 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 71 73 80 75 76 应收帐款 436.3 890.9 1,610.1 1,062.0 2,015.4 流动资产周转天数 191 220 190 184 190 应收票据 386.7 304.9 1,609.0 302.6 1,744.4 应收帐款周转天数 37 47 46 44 46 预付帐款 24.8 328.7 146.0 373.0 297.2 存货周转天数 66 79 71 72 74 存货 892.8 1,330.0 2,537.2 1,870.4 3,134.5 总资产周转天数 282 302 243 242 249 其他流动资产 20.2 125.6 52.8 66.2 81.5 投资资本周转天数 148 142 125 126 130 可供出售金融资产 - - 40.4 40.4 26.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 15.2% 16.6% 28.3% 23.4% 20.3% 投资性房地产 25.8 24.9 24.9 24.9 24.9 ROA 8.6% 8.3% 11.1% 15.0% 10.0% 固定资产 719.3 861.6 951.6 1,292.7 1,532.6 ROIC 26.4% 25.0% 45.3% 22.5% 33.7% 在建工程 132.7 123.1 366.2 383.1 291.5 费用率 无形资产 66.3 93.3 90.0 87.9 85.7 销售费用率 1.5% 1.6% 1.6% 1.7% 1.9% 其他非流动资产 138.7 149.2 127.4 130.3 119.6 管理费用率 1.9% 1.6% 5.2% 5.5% 5.6% 资产总额 3,656.9 4,861.6 8,338.4 6,518.0 10,327.1 财务费用率 1.0% 0.9% 0.9% 0.5% 0.3% 短期债务 595.2 583.0 1,480.4 41.4 172.1 三费/营业收入 4.4% 4.1% 7.7% 7.7% 7.7% 应付帐款 335.4 415.6 1,060.5 556.1 1,252.7 偿债能力 应付票据 479.0 1,271.8 1,592.7 1,592.9 2,167.9 资产负债率 42.1% 48.8% 60.3% 35.6% 50.2% 其他流动负债 94.4 63.4 125.1 94.4 99.4 负债权益比 72.7% 95.4% 151.7% 55.3% 101.0% 长期借款 - - 731.3 - 1,459.0 流动比率 1.71 1.55 1.58 2.00 2.23 其他非流动负债 35.1 40.1 35.3 36.8 37.4 速动比率 1.12 0.98 0.99 1.18 1.38 负债总额 1,539.1 2,373.8 5,025.3 2,321.6 5,188.4 利息保障倍数 13.87 17.33 13.63 20.71 39.47 少数股东权益 94.4 104.1 134.2 165.5 197.1 分红指标 股本 271.3 271.3 271.3 271.3 271.3 DPS(元) 0.12 0.10 0.38 0.34 0.35 留存收益 1,752.1 2,112.4 2,907.6 3,759.7 4,670.4 分红比率 10.6% 6.8% 11.6% 9.7% 9.4% 股东权益 2,117.8 2,487.7 3,313