2023年中报点评：收入亮眼高增，奔跑加速发展

维持增持评级。收入高增亮眼，品牌势能提升，持续加速发展。维持2023-2025年EPS预测8.97、10.98、13.34元，维持目标价290.61元。 Q2收入超预期高增，利润延续积极增长。2023H1营收145.93亿元、同比+25.11%，归母净利70.90亿元、同比+28.17%；Q2单季度收入69.83亿元、同比+30.46%，归母净利33.78亿元、同比+27.16%。 国窖拉动下吨价与毛利，低端量价齐升，现金指标亮眼。2023H1中高档酒129.90亿元、同比+25%，量-3%、价+29%，吨价大幅上移，同时2023H1中高档毛利率同比+2.12pct至92.5%，2023年在高档与大众两端表现相对较好的情况下，预计国窖延续稳步放量，同时叠加渠道投入效率持续提升，中档特曲、窖龄后续有望发力。2023H1其他酒15.21亿元、同比+29%，量+21%、价+7%，受益大众消费趋势，同时低端产品近年来收缩SKU、黑盖换代升级等效果开始凸显。Q2毛利率同比+3.3pct至88.6%，销售费用率和税金及附加率同比略有提升，主要系2022Q2疫情影响基数较低。Q2销售收现95.43亿、同比+25.7%，单季度体量创新高，同时6月末预收环比上行，回款推进积极、品牌势能凸显。 营销改革强发力，状态积极加速跑。2023年春节旺季后国窖营销端持续亮剑，淡季打响春雷活动取得积极突破后国窖进入停货状态，近期高度国窖提升结算价并全面推进五码产品换代、升级渠道价值链分配，充分体现公司管理灵活度与强执行力，由守转攻下未来品牌成长势能凸显。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 Q2收入超预期高增，利润延续积极增长 2023H1营业收入145.93亿元、同比+25.11%，归母净利70.90亿元、同比+28.17%；Q2单季度收入69.83亿元、同比+30.46%，归母净利33.78亿元、同比+27.16%，收入超预期增长，利润符合预期。 图1：Q2收入超预期，利润延续积极趋势 中高档吨价上行，其他酒量价齐升 分产品看，2023H1中高档酒收入129.90亿元、同比+25%，占收入比重同比+0.1pct至89.0%，其中量-3%、价+29%，吨价大幅上移，同时2023H1中高档毛利率同比+2.12pct至92.5%，我们预计2023年在高档与大众两端表现相对较好的情况下，国窖延续稳步放量趋势，同时近年来持续推进渠道投入效率提升，其他中档产品特曲、窖龄有望逐步调整发力。 2023H1其他酒收入15.21亿元、同比+29%，其中量+21%、价+7%，呈现量价齐升态势，受益大众消费积极动销趋势，低端产品近年来收缩SKU、黑盖换代升级等效果凸显。 表1：国窖引领发力，提振吨价、带动升级，低端实现量价齐升 毛利率提升、费用稳健，现金表现亮眼 Q2单季度毛利率同比+3.3pct至88.6%，国窖引领叠加低端升级。Q2销售费用率同比+1.0pct至10.1%，管理费用率同比-1.1pct至4.7%，税金及附加率同比+2.2pct至9.4%，主要系2022Q2受疫情影响阶段性停货，费用基数较低，从历史水平来看，Q2销售费用率和税金及附加率仍处于低位，Q2净利率同比-1.4pct至48.7%。Q2销售收现95.43亿、同比+25.7%，与收入增速匹配，且单季度体量创历史新高，6月末预收账款19.3亿元且环比上行，回款推进积极、品牌势能凸显。 图2：毛利率进一步上升，净利率延续高位 图3：费用率表现稳健 图4：Q2单季度销售收现体量创新高 图5：预收环比上行 营销改革强发力，状态积极加速跑 2023年春节旺季后国窖营销端持续亮剑，淡季打响春雷活动加快回款进度、拓展终端网点、加强品牌推广，随后国窖进入停货状态，近期高度国窖提升结算价并全面推进五码产品换代、升级渠道价值链分配，充分体现公司管理灵活度与强执行力，由守转攻下未来品牌成长势能凸显。 维持增持评级。收入高增亮眼，品牌势能提升，持续加速发展。维持2023-2025年EPS预测8.97、10.98、13.34元，维持目标价290.61元。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。