2023年中报点评：23H1收入与利润表现亮眼，利润分配方案坚定发展信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱美客（300896.SZ）2023年中报点评 23H1收入与利润表现亮眼，利润分配方案坚定发展信心 2023年08月25日 ➢ 事件概述：公司于8月24日披露2023年中报，23H1公司实现营业收入14.59亿元，同比+64.93%，归母净利润为9.63亿元，同比+64.66%。单Q2营业收入为8.29亿元，同比+82.60%；归母净利润为5.49亿元，同比+76.53%。 ➢ 产品矩阵丰富，核心产品持续放量。23H1公司实现营业收入14.59亿元，同比+64.93%，归母净利润为9.63亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润为9.34亿元，同比+65.37%。单Q2营业收入为8.29亿元，同比+82.60%；归母净利润为5.49亿元，同比+76.53%，扣非归母净利润为5.47亿元，同比+79.23%。①分产品看：23H1，溶液类与凝胶类注射产品均实现快速增长，其中，嗨体持续向上，拉动溶液类注射产品实现收入8.74亿元，同比+35.90%；濡白天使呈现高速增长，对应带动凝胶类注射产品收入实现5.66亿元，同比+139.00%。②分渠道看：坚持“直销为主，经销为辅”的模式，扩大销售团队规模，提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。截至23H1末，公司拥有超过408名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流，促进客户对产品的了解度与认可度,建立良好的互动，使得公司产品在消费者群体中形成良好的口碑。 ➢ 毛利率稳中有升，盈利能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为95.41%，同比+1.02pct，主要系核心产品带动毛利率上行，其中以嗨体为代表的溶液类注射产品毛利率同比+1.03pct至95.10%（预计主要系更高客单产品熊猫针和泡泡针占比提升），以濡白天使为代表的凝胶类注射产品毛利率同比+1.33pct至97.38%。②费率：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为10.19%/5.50%/7.15%，同比+0.47/+1.18/-0.16pct，其中销售费用率上行主要系同期上海疫情管控（22Q2低基数），以及新品销售推广需求；此外，管理费用率上行主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加所致。③净利率：23H1公司净利率为65.86%，同比-0.92pct，主要因美丽田园医疗健康、博安生物Q2投资亏损致使公允价值变动收益自23Q1的2219万元下降至23H1的494万元。 ➢ 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定2023年半年度利润分配预案，以2.16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利18.48元（含税）。预计合计派发现金股利 4亿元（含税），占2023 年上半年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的 41.5%。半年度利润分配预案体现公司长期发展信心，利于公司的长期稳健经营，坚定长远发展信心。 ➢ 创新能力突出，有望助力高速成长。①核心产品嗨体：祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长，熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长；嗨体2.5与肽活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额持续上行。②再生材料：截至22年末，濡白天使针进入超600家医美机构，授权700余名医生；如生天使于7月末发布，具备较大的产品优势，兼具填充与紧致效果，与濡白天使联合销售，拉动公司快速成长。③后续产品：注射用A型肉毒毒素完成III期临床试验，处于注册申报阶段；利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 ➢ 盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业收入31.03、42.42、56.78亿元，分别同比+60.0%、+36.7%、+33.9%；归母净利润分别为20.50、27.86与37.11亿元，同比+62.3%、+35.9%与+33.2%，对应PE为44/33/25倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1939 3103 4242 5678 增长率（%） 33.9 60.0 36.7 33.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1264 2050 2786 3711 增长率（%） 31.9 62.3 35.9 33.2 每股收益（元） 5.84 9.48 12.88 17.15 PE 72 44 33 25 PB 15.6 12.1 9.2 6.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 420.52元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.爱美客（300896.SZ）2023年一季报点评：收入与利润同比高增长，盈利能力持续上行-2023/04/25 2.爱美客（300896.SZ）2022年年报点评：医美龙头发展稳健，股权激励彰显信心-2023/03/09 3.爱美客（300896.SZ）2022年三季报点评：逆风而行，龙头地位彰显-2022/10/26 4.爱美客（300896.SZ） 2022 年半年报点评：疫情之下，高增长韧性依旧-2022/08/25 5.爱美客（300896.SZ）2022Q1季报点评：归母净利yoy+64.03%，看好疫后复苏弹性-2022/04/30 爱美客(300896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1939 3103 4242 5678 成长能力（%） 营业成本 100 144 200 287 营业收入增长率 33.91 60.02 36.71 33.87 营业税金及附加 10 6 25 23 EBIT增长率 34.17 68.85 35.99 33.25 销售费用 163 215 285 382 净利润增长率 31.90 62.28 35.88 33.19 管理费用 125 131 179 240 盈利能力（%） 研发费用 173 276 382 522 毛利率 94.85 95.37 95.30 94.94 EBIT 1380 2331 3170 4224 净利润率 65.38 66.30 65.90 65.57 财务费用 -45 -47 -72 -107 总资产收益率ROA 20.19 25.47 26.44 26.42 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 21.61 27.29 28.09 28.02 投资收益 33 24 23 20 偿债能力 营业利润 1488 2409 3273 4359 流动比率 18.44 17.33 20.23 20.27 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 18.14 17.10 19.96 20.00 利润总额 1488 2409 3273 4359 现金比率 14.01 13.96 17.16 17.82 所得税 221 352 478 636 资产负债率（%） 5.00 5.34 4.78 4.81 净利润 1268 2057 2795 3723 经营效率 归属于母公司净利润 1264 2050 2786 3711 应收账款周转天数 24.05 13.66 17.89 17.51 EBITDA 1409 2400 3269 4321 存货周转天数 170.66 141.50 138.40 136.70 总资产周转率 0.31 0.39 0.40 0.40 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3140 4768 7130 10468 每股收益 5.84 9.48 12.88 17.15 应收账款及票据 128 201 266 350 每股净资产 27.02 34.73 45.84 61.22 预付款项 21 25 37 53 每股经营现金流 5.52 9.53 13.05 17.59 存货 47 56 76 108 每股股利 2.80 1.85 0.00 0.00 其他流动资产 799 869 896 929 估值分析 流动资产合计 4134 5919 8405 11909 PE 72 44 33 25 长期股权投资 935 935 935 935 PB 15.6 12.1 9.2 6.9 固定资产 195 201 202 205 EV/EBITDA 62.38 35.95 25.67 18.65 无形资产 117 117 117 122 股息收益率（%） 0.67 0.44 0.00 0.00 非流动资产合计 2125 2131 2132 2140 资产合计 6259 8050 10537 14049 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 19 20 30 44 净利润 1268 2057 2795 3723 其他流动负债 205 321 385 543 折旧和摊销 29 69 99 97 流动负债合计 224 341 416 587 营运资金变动 -60 -40 -49 6 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1194 2062 2823 3806 其他长期负债 89 89 89 89 资本开支 -156 -25 -50 -55 非流动负债合计 89 89 89 89 投资 -813 0 0 0 负债合计 313 430 504 676 投资活动现金流 -944 -1 -27 -35 股本 216 216 216 216 股权募资 95 0 0 0 少数股东权益 100 106 115 127 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 5946 7620 10033 13373 筹资活动现金流 -374 -433 -433 -433 负债和股东权益合计 6259 8050 10537 14049 现金净流量 -124 1628 2363 3338 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 爱美客(300896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三