2023年中报点评：业绩端表现亮眼，股权激励有望强化市场信心

证券研究报告 公司研究 2023年07月30日 投资评级上次评级 ➢线上兴趣电商实现亮眼增速，EDB子公司盈利能力优异。23H1 EDB（子公司）实现收入1.06亿元、净利润0.25亿元，对应净利率为23.9%，盈利能力优于公司整体表现；分产品看，23H1面膜实现收入4.54亿元/yoy-0.51%，毛利率为68.82%/yoy+5.46pct；水乳膏霜产品实现收入17.16亿元/yoy+4.53%，毛利率为51.62%/yoy+1.39pct，核心品类毛利率均呈现提升趋势；分渠道看，公司线上/线下渠道分别实现收入20.15/2.74亿元，同比分别+0.5%/+39.2%，线上渠道中，核心电商平台淘系/抖音分别实现收入7.57/4.97亿元，同比分别-12.62%/+137.43%，抖音兴趣电商有力拉动线上渠道增长。 周子莘美护分析师执业编号：S1500522110001联系电话：13276656366邮箱：zhouzixin@cindasc.com ➢毛利率与期间费用率同步优化推动盈利能力向好。23H1年毛利率/净利率/期间费用率分别为56.92%/6.40%/48.32%，同比分别+1.92/+2.67/-1.83pct，毛利率与费用端共同优化带动净利率明显改善，销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为40.48%/5.02%/0.81%/2.01%， 同 比 分 别-2.60/+0.54/+0.18/+0.05pct，其中投放效率提升推动销售费率显著优化。 ➢股权激励有望继续提振市场信心。公司发布2023年股权激励计划，拟向3位高管以及342位核心员工授予限制性股票合计326.9万股（占总股本0.84%），分两期解锁，每期解锁比例为50%。股权激励目标分别为2023/2024年净利润（剔除股权激励成本后）不低于3/4亿元，对应2年净利润增速分别不低于140%/33%，或可增强市场对于公司边际持续好转趋势延续的信心。 ➢持续推动“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略。公司建设自有品牌“2+2+N”矩阵，御泥坊推出八代氨基酸泥膜大单品，着力为消费者提供更优体验；敏感肌抗衰品牌EDB，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品，后续产品矩阵丰富有望助力在差异化敏感抗衰赛道渗透更多潜在消费者。代理品牌“1+5+N”矩阵布局，聚焦1个（强生）集团+5个品类+N个品牌，与强生的合作步入良性发展轨道，业绩稳步增长，代理品牌覆盖包括护肤、彩妆、香氛、防脱发、母婴等多个细分赛道，有助于全面把握品类增长红利。 ➢盈利预测：公司具备自有品牌+代理品牌双轮驱动，Q1-Q2收入、净利润表现呈现逐季改善趋势，高端品牌EDB持续增长有望推动盈利能力继续提升，叠加股权激励发布或可增强市场对于公司边际持续好转趋势延 续 的 信 心 ， 我 们 预 测 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为2.98/4.00/4.86亿元，同比分别增长139.1%/34.1%/21.6%，EPS分别为0.77/1.03/1.25元，对应PE分别为25/18/15X。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：消费恢复不及预期、兴趣电商流量红利下滑、市场竞争加剧。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。