2023年秋季策略：三周期共振，虽迟但到

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本研报指出，当前国内制造业库存周期临近尾声，需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变。同时，中美库存周期均临近尾声，政策底靠脉冲，市场底靠磨。政治局会议提出要活跃资本市场，着力扩大内需、提振信心、防范风险，中美库存周期均临近尾声，政策底靠脉冲，市场底靠磨。A股潜在回报率与状态：否极泰来。由于经济恢复内生动能不足，相比3月，A股2023年预测盈利同比增速由7.6%下调为6.8%。基于最新盈利预测及A股市值，我们可以得到2023年的预期估值水平为15.78。测算相应的回报率空间，采用万得全A的周频PE-TTM计算滚动3年的均值以及±1倍标准差（19.18、17.02、21.39），测算PE-2023E变化至均值、±1倍标准差以及上一轮最低水平（2018/12/28的13.1倍）时的变化幅度，可以得到乐观、中性、悲观、极端悲观情况下分别为28.17%、14.95%、1.99%、-21.49%。A股状态：a.资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处绝对高位，股债相对收益率分位数更是近100%，表明经济复苏的信心不足；市场配置指标方面，目前估值处于低位，全A16.7X，大部分宽基指数历史分位数低于50%，中小100、创业板估值处于低位，而估值分化也出现抬升，显示8月市场处于普跌。b.市场交易/情绪指标方面，8月换手率相较上月变化不大，行业趋势指标环比走弱、个股趋势指标明显回落；c.投资者行为方面，回购规模变化不大，净减持规模收窄，资金流指标分位回落至9%，产业资本层面出现改善迹象。建议投资者关注恒生科技和大消费行业。风险提示：促增长政策力度不及预期，海外通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期，病毒变异超