2025Q3季报点评：矿山增产虽迟但到，平衡表悄然转弱

2025年11月13日铁矿石研报总结

供应情况

• 全球发货量回升：三季度以来，全球铁矿发货量快速回升，扭转了上半年下滑态势。1-10月全球航运口径发货量累计增长约2500万吨，到中国量累计增长约1200万吨。主要受澳洲矿山增产冲量影响。
• 矿山“降品增量”：力拓将PB品位从61.6%降至60.8%；Vale推出SSCJ（特卡粉），品位约61%-63%；FMG推出55%的超级特种粉矿（SSF），替代60%的西皮尔巴拉矿。此举响应钢厂低利润下的低品偏好，高品溢价收窄。
• 中小矿山及印度情况：澳洲Onslow矿三季度顺利达产，年化产能3440万吨；巴西CSN、瑞典LKAB等中小矿山增产。印度铁矿石出口量维持低位，净出口量同比降低1800万吨，预计2026年进一步下滑。
• 西芒杜投产：西芒杜11月11日正式投产，预计2026年贡献增量2000-3000万吨，2027年满产。

需求及库存

• 需求温和回落：钢厂订单走弱但幅度温和，整体下跌行情缓慢。
• 库存累库：外矿到港量转正叠加需求转弱，11月以来供需环比恶化显性化。预计11月、12月铁水将下移至235万吨和230万吨，对应铁矿石月度累库约500万吨。

矿价预测

• 短期弱势：考虑基本面疲弱，预计短期矿价维持弱势，估值空间由年中95-105美金小幅下移至90-105美金。
• 价格节奏不确定性：年末长协谈判等因素导致价格节奏面临高度不确定性。

风险提示

• 国内财政政策、产量政策、长协谈判。