收入增长强劲，促销投入拖累盈利

收入延续强劲增长，盈利有所回落。公司2023年上半年实现营收23.4亿/+26.7%，归母净利润2.4亿/+59.7%，扣非归母净利润2.1亿/+30.9%。其中Q2收入10.9亿/+25.1%，归母净利润0.7亿/+63.0%，扣非归母净利润0.6亿/-6.9%。公司Q2收入在去年较高的基数下实现逆势高增，营收延续靓丽表现；经营性利润率出现回落，预计受到618大促费用投放较大的影响。 主要品类实现逆势增长，战略调整成效持续显现。今年以来，厨房小家电零售持续承压。奥维云网的数据显示，2023H1我国厨房小家电全渠道零售额275.5亿元，同比下降8.5%，其中Q2预计下滑9.0%。而小熊电器得益于根据市场需求对品牌定位的灵活调整和内部组织架构变革后激发出的产品、品牌、营销、运营管理等方面的提升，在行业承压的背景下实现逆势增长。 2023H1公司电动类厨房小电收入增长33.7%至3.6亿，锅煲类收入增长35.9%至5.8亿，壶类收入增长34.6%至4.4亿，电热类收入增长6.7%至1.6亿，西式厨房小电收入下滑13.4%至3.0亿；生活小家电收入增长43.6%至2.3亿，含个护、母婴和净水等的其他小家电收入增长86.6%至2.5亿。公司向传统刚需品类如锅煲、壶类，以及母婴个护等新品类的开拓卓有成效。 毛利率持续改善，盈利受促销费拖累。Q2公司毛利率同比提升2.1pct至35.3%，预计一方面与原材料成本下降、产品结构升级有关，公司各品类毛利率同比均有提升；另一方面，公司其他小家电、电动类、锅煲类等毛利率产品占比提升。公司Q2销售费用率有大幅提升，同比+4.6pct至22.2%，公司H1市场促销费同比增长61.5%至2.8亿，是销售费用提升的主要原因。其他费用相对稳定，Q2管理/研发/财务费用分别+0.8/-0.5/+0.7pct至4.7%/3.4%/-0.1%。考虑到存在仓库火灾造成的营业外收支扰动，以扣非后利润来看，公司Q2扣非归母净利率同比下滑1.7pct至5.0%。盈利短期有所承压，但目前公司已经开始控制促销费用等的投放，预计后续盈利能力有望实现快速恢复。 风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润4.9/5.6/6.4亿，同比+27%/+15%/+14%；摊薄EPS=3.13/3.62/4.11元，对应PE=19/17/15x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明