业绩符合预期，高端化进程持续

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1啤酒青岛啤酒（600600.SH）买入-A(维持)业绩符合预期，高端化进程持续2023年8月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年8月25日收盘价（元）：95.70年内最高/最低（元）：125.65/80.88流通A股/总股本（亿）：7.05/13.64流通A股市值（亿）：674.40总市值（亿）：1,305.57基础数据：2023年6月30日基本每股收益：2.52摊薄每股收益：2.52每股净资产(元)：20.04净资产收益率：12.73资料来源：最闻分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com事件描述事件：公司公布2023年中报，23H1实现营业收入215.92亿元，同比增长12.03%，归母净利润34.26亿元，同比增长20.11%，其中23Q2实现营业收入108.86亿元，同比增长8.16%，归母净利润19.74亿元，同比增长14.40%。事件点评23Q2销量增长放缓，产品结构升级持续。公司23H1实现营业收入215.92亿元，同比12.0%。拆分量价，公司23H1完成啤酒销量502万千升，同比+6.5%；吨酒价4297元/千升，同比+5.2%。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量281万千升，同比+8.2%，中高档啤酒销量同比+15%。23Q2实现营业收入108.86亿元，同比+8.2%。拆分量价，Q2完成啤酒销量266万千升，同比+2.7%；吨酒价4090元/千升，同比+5.3%。23Q2受高基数、降雨及库存影响，销量增速有多放缓。分地区来看，23H1公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收134.1/40.5/16.3/16.4/5.1亿元，同比+13.5%/+10.8%/+7.8%/+13.9%/+6.4%，山东及华东地区增速更优。上半年在现饮场景复苏之下，公司白啤、纯生均实现高增，产品结构升级仍有较好表现，高端化进程持续。成本压力缓和下，毛利率同比提升。23H1/Q2公司毛利率为39.21%/40.08%，同比+1.11/+1.76pct，上半年在大麦价格趋缓、铝罐等包材价格下行之下，公司毛利率稳定向好。23H1/Q2公司净利率为15.87%/18.14%，同比+1.07/+0.99pct，其中23H1销售费用率/管理费用率分别同比+0.03/-0.63pct。伴随现饮场景复苏，公司费用投放结构有所变换，销售费用率略有上升。综合之下，产品结构升级助力其盈利能力稳定向好。展望下半年，在玻璃、铝锭等包材价格持续下行、大麦价格趋缓背景下，公司下半年仍有望释放利润弹性，盈利能力稳步提升。投资建议中长期看，公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为347.64/370.65/392.81亿元，同比增长8.1%/6.6%/6.0%。归母净利润45.27/52.83/60.52亿元，同比增长22.0%/16.7%/14.6%。对应EPS分别为3.32/3.87/4.44元，8月25日收盘价 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2对应PE分别为29/25/22倍，维持“买入-A”投资评级。风险提示产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期，食品安全问题等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)30,16732,17234,76437,06539,281YoY(%)8.76.68.16.66.0净利润(百万元)3,1553,7114,5275,2836,052YoY(%)43.317.622.016.714.6毛利率(%)36.736.838.740.441.7EPS(摊薄/元)2.312.723.323.874.44ROE(%)13.714.516.116.416.3P/E(倍)41.435.228.824.721.6P/B(倍)5.75.14.64.03.5净利率(%)10.511.513.014.315.4资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2895932002350434047545780营业收入3016732172347643706539281现金1459817855210712588031364营业成本1909120318213132209722890应收票据及应收账款125124145142162营业税金及附加23192391258327542919预付账款228282269318304营业费用40974200453748185107存货34934152386744474166管理费用16931473146014831571其他流动资产105159589969196879784研发费用3163687377非流动资产1760418309181731786617461财务费用-243-421-543-618-740长期投资366368390412434资产减值损失-202-15-16-17-18固定资产1014911009111631111210948公允价值变动收益253164132151175无形资产24812558233021291933投资净收益186170170170170其他非流动资产46094374429042134145营业利润44555001617673058328资产总计4656350312532165834063241营业外收入3320262325流动负债1825919672196472054920584营业外支出915141613短期借款246225225225225利润总额44795006618873128340应付票据及应付账款32983662363939313910所得税12231201148518282085其他流动负债1471515785157831639316448税后利润32563805470354846255非流动负债45114368436843684368少数股东损益10194176202203长期借款00000归属母公司净利润31553711452752836052其他非流动负债45114368436843684368EBITDA51475562671878018747负债合计2276924039240152491624952少数股东权益79277795311551358主要财务比率股本13641364136413641364会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积39564154415441544154成长能力留存收益1771919929223842524728513营业收入(%)8.76.68.16.66.0归属母公司股东权益2300225495282483226936931营业利润(%)37.112.323.518.314.0负债和股东权益4656350312532165834063241归属于母公司净利润(%)43.317.622.016.714.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)36.736.838.740.441.7会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)10.511.513.014.315.4经营活动现金流60434879515760056634ROE(%)13.714.516.116.416.3净利润32563805470354846255ROIC(%)10.711.413.113.613.6折旧摊销10911077110011791252偿债能力财务费用-243-421-543-618-740资产负债率(%)48.947.845.142.739.5投资损失-186-170-170-170-170流动比率1.61.61.82.02.2营运资金变动3181923200280213速动比率1.01.11.31.41.7其他经营现金流-1057-335-132-151-175营运能力投资活动现金流-10250-2199-662-551-502总资产周转率0.70.70.70.70.6筹资活动现金流-1614-1676-1279-644-649应收账款周转率241.3258.4258.4258.4258.4应付账款周转率6.75.85.85.85.8每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.312.723.323.874.44P/E41.435.228.824.721.6每股经营现金流(最新摊薄)4.433.583.784.404.86P/B5.75.14.64.03.5每股净资产(最新摊薄)16.8618.6920.7123.6527.07EV/EBITDA23.020.716.713.811.7资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制