公司动态分析/鼎阳科技 2021年业绩符合预期，重磅新品助力高端化进程提速 3月23日，鼎阳科技披露2021年年度报告。公司2021年实现营业收入3.04亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长50.92%；实现扣非归母净利润0.76亿，同比增长51.04%。 ■全年业绩符合预期，高端产品和国内市场持续发力 收入端来看，公司2021年实现营业收入3.04亿元，同比增长37.6%。分地区来看，公司境内外收入分别实现收入0.81亿元与2.16亿元，其中境内收入增速达66.71%，大幅高于公司整体营收增长水平，主要系国产化加速和国内产业链升级所带来的红利。分产品结构来看，公司高/中/低端产品分别同比增长24%/33%/131%，其中高端产品占比由2020年的7%提升至11%，体现出公司供给能力的持续提升，我们认为随着高端产品陆续发布和出货，后续这一趋势有望保持。 毛利率来看，公司2021年毛利率为56.48%，较去年同期小幅下降0.59pct，主要系上游原材料价格上涨所致，同时高端产品持续放量带来一定毛利率提升，抵消了部分影响。我们注意到公司2021年在境内市场的毛利率达60.69%，较去年同期大幅提升5.47pct，且高于海外市场的55.44%。我们认为该现象说明：1）基于国产化和供应链安全的考量，部分国内下游客户提升了对于中、高端电子测量仪器的国产化需求；2）公司通过适时地推出相关产品，如2GHz带宽示波器，8.5GHz矢量网络分析仪以及26.5GHz频谱分析仪等，积极把握住了这一红利。 费用率来看，公司2021年研发/管理/销售费用率分别为12.6/2.78/12.52%，三者均较去年小幅下降的原因是收入端快速增长带来的规模效应。远期来看，考虑到公司目前处在投入期，战略仍然是加大在研发、销售等方面的投入，预计后续各项费用将随收入体量同步增长。 利润端来看，公司2021年实现归母净利润0.81亿元，同比增长50.92%；实现扣非归母净利润0.76亿，同比增长51.04%，延续了此前利润端增速高于收入端的势头。 ■再推多款重磅新品，高端化进程有望提速 根据公司年报披露，2022年3月，公司发布了多款高端新品。在时域类产品侧，公司发布了国内首款2GHz带宽8通道数字示波器SDS6000L；在频域类产品侧，公司发布了测量频率达26.5GHz的高端矢量网络分析仪SNA5000A。结合此前公司陆续推出的一系列中、高端产品，如12bit分辨率的示波器、26.5GHz的频谱分析仪，公司的各条产品线高端化进程持续Table_Tit le 2022年03月23日 鼎阳科技（688112.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80元 股价（2022-03-22） 58.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,292.27 流通市值（百万元） 1,372.22 总股本（百万股） 106.67 流通股本（百万股） 23.26 12个月价格区间 58.99/116.10元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.6 -31.58 31.92 绝对收益 -6.31 -41.59 26.59 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 赵阳 报告联系人 zhaoyang1@essence.com 袁子翔 报告联系人 yuanzx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 鼎阳科技：业绩波动不改长期景气度，高端产品和国内市场持续发力/夏瀛韬 2022-03-02 -45%-37%-29%-21%-13%-5%3%202 1-12鼎阳科技 公司动态分析/鼎阳科技 加速。电子测量仪器的销售需要进行样机评估，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年，新产品将为公司带来更大的业绩贡献，建议关注其对收入端和利润端的双重提振作用。 ■基础工具链国产化浪潮开启，看好供给能力提升带动业绩持续高增 当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为，以基础工具链软硬件为主的国产化3.0浪潮开启，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。相较于需求端，我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。1）产品方面，在最近一年，公司已陆续发布了多款高端新品，且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图，预计公司将通过技术创新，不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率。2）渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，预计随着公司在产品和渠道端持续发力，公司境内收入有望相较于2021年再提速。 ■投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.88/7.35/11.05亿元；实现归母净利润分别为1.33/1.93/2.97亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，我们采用PEG进行估值，给予6个月目标价80元/股，相当于2022年64倍的市盈率，对应1倍PEG。 ■风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 摘要(百万元)202020212022E2023E2024E主营收入220.8303.8488.0734.61,104.8净利润53.781.1132.9193.3296.7每股收益(元)0.670.761.251.812.78每股净资产(元)2.0013.0425.1127.1230.22盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈率(倍)0.00128.9347.3632.5521.20市净率(倍)0.007.512.352.191.99净利润率24.3%26.7%27.2%26.3%26.9%净资产收益率40.2%10.4%6.5%7.0%9.8%股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC38.7%9.4%6.9%8.6%10.7%资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司动态分析/鼎阳科技 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入220.8303.8488.0734.61,104.8成长性减:营业成本94.8132.2200.0290.5430.6营业收入增长率16.5%37.6%60.6%50.5%50.4%营业税费2.12.13.35.88.5营业利润增长率60.0%46.2%68.6%57.5%53.5%销售费用28.538.063.594.9141.6净利润增长率51.6%50.9%63.9%45.5%53.5%管理费用37.646.777.5115.2171.0EBITDA增长率59.3%40.9%39.6%62.0%62.2%财务费用2.11.7-2.0-3.0-5.0EBIT增长率59.3%41.6%42.5%62.5%62.6%资产减值损失-1.11.2-1.4-2.2-3.2NOPLAT增长率43.6%40.8%51.6%62.4%62.5%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率49.4%770.7%28.3%32.7%30.5%投资和汇兑收益0.10.00.10.10.1净资产增长率49.4%768.4%92.5%8.0%11.4%营业利润61.790.3152.2239.6367.8加:营业外净收支-0.10.20.00.00.0利润率利润总额61.690.4152.1239.6367.7毛利率57.1%56.5%59.0%60.5%61.0%减:所得税7.99.415.724.838.0营业利润率28.0%29.7%31.2%32.6%33.3%净利润53.781.1132.9193.3296.7净利润率24.3%26.7%27.2%26.3%26.9%EBITDA/营业收入28.6%29.3%25.5%27.4%29.6%资产负债表EBIT/营业收入27.7%28.5%25.3%27.3%29.5%（百万元）202020212022E2023E2024E运营效率货币资金110.21,281.62,554.22,683.62,937.7固定资产周转天数910854交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数156197167175165应收帐款29.147.964.4111.8154.6流动资产周转天数3391737207815091136应收票据3.71.82.83.95.5应收帐款周转天数4346424444预付帐款4.63.45.47.410.4存货周转天数204214214214214存货100.4133.8206.4297.90.0总资产周转天数3021012159414521074其他流动资产-43.2-22.7-55.6-68.3330.5投资资本周转天数2651676133911801024可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.00.00.00.00.0ROE40.2%10.4%6.5%7.0%9.8%投资性房地产ROA25.1%5.5%4.8%6.3%8.6%固定资产5.910.010.810.810.7ROIC38.7%9.4%6.9%8.6%10.7%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产0.20.10.00.00.0销售费用率12.9%12.5%13.0%12.9%12.8%其他非流动资产3.313.93.93.93.9管理费用率17.0%15.4%15.9%15.7%15.5%资产总额214.31,469.72,792.33,050.83,453.2财务费用率0.9%0.6%-0.4%-0.4%-0.5%短期债务0.03.70.00.00.0三费/营业收入30.9%28.5%28.5%28.2%27.8%应付帐款33.944.673.1102.8153.9偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率25.2%5.3%4.1%5.2%6.7%其他流动负债17.419.930.043.664.7负债权益比33.8%5.6%4.3%5.4%7.1%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率4.0021.2326.9220.7415.74其他非流动负债2.810.310.811.311.8速动比率2.9419.7525.6319.3314.37负债总额54.178.4113.9157.6230.3利息保障倍数0.000.000.000.000.00少数股东权益0.00.03.525.058.0分红指标股本80.0106.7106.7106.7106.7DPS(元)0.000.000.000.000.00留存收益80.21,284.72,568.32,761.63,058.3分红比率0.0%0.0