2023年中报点评：“超声+内镜”稳步增长，IVUS具备高潜力

“超声+内镜”稳步增长，IVUS具备高潜力 挖掘价值投资成长 2023年08月28日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：侯伟青电话：021-23586362 ◆业绩表现：2023年上半年，公司实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%；归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利2.73亿元，同比增长67.97%。2023Q2季度，公司实现营业收入5.7亿元，同比增长22.67%；归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利1.48亿元，同比增长29.59%。 ◆超声稳健增长，内镜高速增长：分业务看，2023H1公司超声业务实现收入6.49亿元，同比增长19.54%，；内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入3.77亿元，同比增长38.40%。2023H1医院门诊端恢复正常，体检、就医通道的畅通推动消化科、呼吸科等科室需求的全面恢复，同时医院采购重心逐渐转向一般医疗物资，超声、内镜等产品的需求复苏牵引公司主营业务的快速增长。 ◆研发投入持续加码，新品增长潜力大：2023年上半年，公司研发费用为1.7亿元，同比增长8.09%；研发费用率为16.27%，同比减少2.53pct；新增医疗器械注册证7个，累计获取注册证149个。2023H1公司的全新平台超高端彩超S90Exp系列（含P80系列和S80系列）获批NMPA并取得FDA认证，聚焦超高端妇产、全身介入应用，有助于推动国产超高端超声迈向全球。公司于2023年初正式发布血管内超声（IVUS）产品并上市销售，临床反馈较好，具有较大增长潜力，为公司在心血管内科的业务发展创造了良好开局。 ◆净利率提升明显，规模效应渐显：2023年上半年，公司销售毛利率为68.98%，同比增长3.77pct；销售净利率为26.17%，同比增长5.25pct；管理费用率为5.31%，同比增长0.2pct；销售费用率22.19%，同比降低0.09pct，财务费用率-3.06%，同比降低1.47pct。随着公司收入规模扩大、规模效应渐显，高端产品占比的提升带动毛利率水平提升，期间费用率得以摊薄呈下降趋势。 《超声方兴未艾，内镜厚积薄发》2023.02.02 ◆股权激励彰显公司对外科业务发展的信心：公司于2023年8月颁布了限制性股票激励计划，准备向34名激励对象（主要为公司微创外科业务团队员工及其他人员）授予329万股限制性股票，公司层面目标为2023-2026年国内的外科业务总收入，目标A为营收分别不低于1/1.45/2.5/4亿元，目标B为营收分别不低于0.8/1.16/2/3.2亿元。2023年上半年，公司整体引进具备多年外科营销经验的外资营销团队，股权激励计划的颁布有助于激励微创外科业务团队，促进公司硬镜业务的快速发展，也彰显了公司发展硬镜业务的信心。 【投资建议】 ◆公司作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业，在院内消化科、呼吸科的需求全面复苏的背景下，公司业务实现了快速增长。随着公司规模效应渐显及高端产品带动整体毛利率的提升，公司期间费用占比降低、盈利能力得以提升，未来有望保持该增长势头。我们调整了盈利预测，给予公司2023/2024/2025年营业收入分别为22.36/27.99/35.05亿元，归母净利分别为5.34/7.73/10.15亿元，EPS分别为1.24/1.80/2.36元，对应PE分别为34.91/24.14/18.39倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 ◆政策变化的风险◆行业竞争加剧的风险◆商业化销售不及预期的风险◆研发进度不及预期风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。