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业绩符合预期,“超声+内镜”战略持续驱动高成长

开立医疗,3006332023-01-20谢木青中泰证券南***
业绩符合预期,“超声+内镜”战略持续驱动高成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:53.40 400 25.60 11,002 10,240 分析师:谢木青 执业证书编号:S0740518010004 电话:021-20315895 Email:xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人:于佳喜 Email:yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 428 流通股本(百万股) 428 市价(元) 53.40 市值(百万元) 22,848 流通市值(百万元) 22,848 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 开立医疗(300633.SZ):疫情影响逐步减弱,内镜持续放量带来中长期高成长性 2 开立医疗(300633.SZ):三季度收入略有改善,汇兑损失影响利润表现 3开立医疗(300633.SZ):国内外疫情持续负面影响,长期看公司高端彩超、内镜持续进口替代 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,163 1,445 1,781 2,238 2,824 增长率yoy% -7% 24% 23% 26% 26% 净利润(百万元) -46 247 359 464 592 增长率yoy% -146% 634% 45% 29% 28% 每股收益(元) -0.11 0.58 0.84 1.09 1.38 每股现金流量 0.63 0.71 0.74 1.04 1.37 净资产收益率 -3% 10% 14% 15% 17% P/E -493.9 92.4 49.0 37.9 29.7 P/B 17.0 9.7 6.7 5.8 5.0 注:股价信息截止至2023年1月19日 投资要点  事件:2023年1月19日,公司发布业绩预告,预计2022年实现归母净利润3.5-3.9亿元,同比增长41.56%-57.74%,预计2022年实现扣非净利润3.2-3.6亿元,同比增长90.90%-114.77%。  业绩符合预期,“超声+内镜”多元化产品矩阵收益显著。2022年公司在国内疫情反复扰动下仍然实现亮眼业绩,符合此前预期,主要得益于公司内镜业务的高速增长以及超声业务的稳定贡献。结合公司2022Q1-Q3经营情况及历史业绩表现,我们预计公司2022年全年内镜板块收入有望实现超过50%的高速增长,超声业务有望保持10-20%的稳健增速。近年来公司在内镜领域推出的光学放大、可变硬度镜体、4K荧光等高端新品陆续进院销售,在超声领域不断打造60、70等新技术平台,逐渐形成“诊断+治疗”、“内科+外科”、“设备+耗材”的生态布局,持续走向多产品线、高端化的医疗器械产业集团。  高端产品占比提升,规模效应越发显著,驱动盈利能力进一步提高。近年来,公司在超声、内镜行业持续向中高端领域突破,2022Q4血管内超声、4K荧光硬镜等高端新品陆续获批,同时高端机型装机持续加速,高端产品占公司收入比重不断加大,未来有望驱动公司整体毛利率上行;伴随着公司收入规模的不断扩大,费用投入持续优化,费用率整体稳中有降,预计利润率有望持续提升。  多基地建设稳步推进,医疗新基建催化下业绩有望保持高增趋势。2022Q4开立医疗大厦正式启用,同时深圳留仙洞、东莞松山湖和武汉的三大基地也在有序建设中,有望2024-2026年陆续投入使用,未来有望实现多基地协同效应的最大化,为远期的业绩增长夯实基础;同时伴随贴息贷款等医疗新基建政策的陆续落地,公司收入有望持续保持高增趋势。  盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司收入17.81、22.38、28.24亿元,同比增长23%、26%、26%;归母净利润3.59、4.64、5.92亿元,同比增长45%、29%、28%,;对应EPS为0.84、1.09、1.38元,当前股价对应2023年38倍PE,考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代,新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强,维持“买入”评级。  风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。 业绩符合预期,“超声+内镜”战略持续驱动高成长 开立医疗(300633.SZ)/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年1月19日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-01开立医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示  海外销售风险。公司在全球销售网络覆盖130多个国家和地区。部分产品进口国家或地区局势不稳定,一旦发生重大疫情、政局变动、社会动乱或战争,将影响公司产品在所在国的销售情况,与此同时海外不同国家存在不同程度的关税和汇率影响。  产品质量控制风险。随着公司产量增加和产品线的丰富,如果公司不能持续有效的执行质量管理制度和措施,一旦发生产品质量问题或事故,则将对公司信誉造成损害,并有可能引发法律诉讼、仲裁或索赔,从而影响公司的发展。  政策变化风险。医疗器械行业是国家重点监管行业,行业受医疗卫生政策的影响较大。现行医疗卫生政策有利于医疗器械市场扩容、规范市场竞争、鼓励医疗器械国产化。如果相关利好政策未来出现变化,政策红利取消,则将对公司业务造成不利影响;此外,未来医改政策走向存在不确定性,国内医疗器械招标政策、医保政策等有可能发生变化,可能对公司主要产品招标、产品价格产生不利影响。  研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1:开立医疗财务模型预测 来源:中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,2691,4451,7632,202营业收入1,4451,7812,2382,824应收票据2234营业成本471608755960应收账款208249291367税金及附加12182227预付账款17222634销售费用367401499621存货441535642797管理费用9198112136合同资产0000研发费用263335414522其他流动资产195172180189财务费用9-2076流动资产合计2,1322,4262,9053,592信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资20243038资产减值损失-99-50-30-20长期股权投资0000公允价值变动收益3333固定资产70838790投资收益12121212在建工程373413443463其他收益78787878无形资产179181183185营业利润216373482614其他非流动资产246246246246营业外收入39001非流动资产合计8889479901,023营业外支出1111资产合计3,0203,3733,8944,614利润总额254372481614短期借款29252525所得税7131722应付票据1212936净利润247359464592应付账款230274347451少数股东损益0000预收款项00056归属母公司净利润247359464592合同负债52627899NOPLAT256340471598其他应付款84848484EPS(按最新股本摊薄)0.580.841.091.38一年内到期的非流动负债13131313其他流动负债147156174205主要财务比率流动负债合计556635750969会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款43434343成长能力应付债券0000营业收入增长率24.2%23.3%25.7%26.2%其他非流动负债66666666EBIT增长率-2168.8%33.9%38.3%27.1%非流动负债合计109109109109归母公司净利润增长率-634.4%45.3%29.2%27.6%负债合计6657448601,079获利能力归属母公司所有者权益2,3552,6293,0353,536毛利率67.4%65.8%66.3%66.0%少数股东权益0000净利率17.1%20.2%20.7%21.0%所有者权益合计2,3552,6293,0353,536ROE10.5%13.7%15.3%16.8%负债和股东权益3,0203,3733,8944,614ROIC10.6%14.8%17.5%18.8%偿债能力现金流量表资产负债率22.0%22.1%22.1%23.4%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比6.4%5.6%4.9%4.2%经营活动现金流303316444587流动比率3.83.83.93.7现金收益292376510639速动比率3.03.03.02.9存货影响-130-95-107-155营运能力经营性应收影响1354-16-65总资产周转率0.50.50.60.6经营性应付影响866481168应收账款周转天数57464342其他影响-80-33-25-1应付账款周转天数134149148150投资活动现金流72-71-61-51存货周转天数287289281270资本支出-159-91-76-66每股指标(元)股权投资0000每股收益0.580.841.091.38其他长期资产变化231201515每股经营现金流0.710.741.031.37融资活动现金流357-70-65-97每股净资产5.486.127.068.23借款增加-362-400估值比率股利及利息支付-6-129-166-211P/E92493830股东融资772000P/B10765其他影响-4763101114EV/EBITDA38292217单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本

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