自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十二）

2023年8月28日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至8月25日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：5月份建材需求整体表现偏弱。本周在高温等因素逐渐缓解后，螺纹表需和水泥出货等均有所提升。虽然有政策提振，本周地产高频成交延续低位，且同比也延续大幅负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少19.43%。一二线城市同比下降16.12%，三线城市同比下降30.23%。土地成交近期仍无明显改善，8月高频成交面积仍显低迷。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家库存有所累积，中下游消化库存为主，厂家出货速度放慢。短期来看，短期厂家库存或仍有累积空间。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存降低，铝棒加工费下滑。龙头型材企业开工率小幅承压，建筑行业需求愈发清淡，工业型材本周开工率维持高位。 联系人： 基建：地方政府新增专项债共发行2.98万亿元，对基建投资仍有支撑。基建项目资金再度出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善。4月以来镀锌管和焊管需求强度明显下滑，近期管材成交再度回升，不过镀锌管成交依然低于去年同期。铝线缆龙头企业开工率小幅上涨，企业多数按订单生产，终端国网订单方面出现一定好转，预计后续订单交付量会有所增加。 张天卓商品策略助理分析师从业资格号：F03116727Email:tianzhuo.zhang@orientfutures.com 制造业：微观调研显示，卷板需求维持韧性，热卷接单略有回落。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。出口接单在8月初转弱，预计从8月下旬开始体现在排产上。橡胶方面，全钢胎企业开工率环比基本持平，半钢胎企业开工率继续高位运行，外贸订单充足，厂家成品胎延续供不应求状态。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/8/25当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，7月制造业PMI继6月小幅回升后，边际继续好转。7月制造业PMI录得49.3，较前值上升0.3个百分点。就需求而言，新订单指数，在手订单指数和采购量均边际好转，但新出口订单指数边际小幅转弱。就供应而言，生产指数小幅回落，但仍落于扩张区间。7月库存指数触底回升，产成品库存和原材料库存分别录得46.3和48.2，分别较前值上升0.2和0.8百分点。进口疲弱，维持下行趋势。就价格而言，主要原材料购进价格和出厂价格均大幅上升。因此，库存与价格同时上升，企业或进入主动累库存周期。截至8月25日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周在高温等因素逐渐缓解后，螺纹表需和水泥出货等均有所提升。8月25日当周，螺纹表需283万吨左右，较去年同期降幅收窄至0.42%。混凝土产能利用率有所回升，但同比降幅超过20%。今年建材需求的季节性特征强于去年。虽然有政策提振，本周地产高频成交延续低位，且同比也延续大幅负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少19.43%。一二线城市同比下降16.12%，三线城市同比下降30.23%。土地成交近期仍无明显改善，8月高频成交面积仍显低迷。 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家库存有所累积，中下游消化库存为主，厂家出货速度放慢。短期来看，一方面供应量仍在增长，另一方面下游采购力度较弱，原片厂家产销表现不佳，短期厂家库存或仍有累积空间。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存降低，铝棒加工费下滑。铝棒库存保持小幅去化状态。临近需求旺季，但铝棒出库表现依然平平，而入库端同样未见明显增量，因此上周铝棒库存表现平平。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率小幅承压，建筑行业需求愈发清淡，新增订单有限，市场情绪较为悲观。工业型材本周开工率维持高位，光伏订单延续增量，预计行业增长势头能够维持至9月。不过由于行业内竞争激烈，光伏型材加工费偏低，行业本身暂不打算增加投入。汽车型材表现相对稳定。金九银十将至，但建筑订单尚未出现明显增量，预计后续难有较好表现，型材订单仍靠光伏订单支撑。 基建：5月以来新增地方政府专项债发行速度放缓，目前发行速度慢于去年同期。截至8月25日当周共发行2.98万亿元，7月下旬起发行略有提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善，7月终端资金情况甚至差于6月。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，近期管材成交再度回升，不过镀锌管成交依然低于去年同期。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率小幅上涨，企业按订单生产，华北部分企业表示终端国网订单方面出现一定好转，企业增加了排产预计后续订单交付量会有所增加。短期来看，线缆行业逐步走出淡季，金九银十即将来临，预 计行业开工会逐步改善。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷接单略有回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。出口接单在8月初转弱，预计从8月下旬开始体现在排产上。橡胶方面，全钢胎企业开工率环比基本持平，终端替换需求表现偏弱，整体需求增量有限。半钢胎企业开工率继续高位运行，外贸订单充足，厂家成品胎延续供不应求状态。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求环比有所改善 随着高温逐渐缓解，建材需求环比有所改善。本周螺纹表需、水泥出货以及混凝土产能利用率均环比继续回升。8月25日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量回升至283.51万吨。较去年同期降幅大幅收窄到0.42%。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.05%左右的负增长。8月25日当周平均建材成交量15.35万吨，较上周略有下降，较去年同期增加5.43%左右。 本周混凝土产能利用率和水泥出货也继续有所回升。8月25日当周，全国混凝土产量增加，较去年阳历同期降幅收窄至21.46%，不过近期同比降幅依然较大。分区域看，本周除华北外，其他地区环比均有增量。从同比角度看，目前除了西南地区外，其他各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周也有所改善，同比降幅收窄到5.75%左右。从水泥等需求看，高温因素缓解后，需求有所回升，不过幅度还相对有限。另外，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，不过今年需求的季节性特征强于去年。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积环比有所回升，但同比维持较高的降幅。土地市场依然表现低迷，8月份高频成交仍表现疲弱，且大幅低于去年同期水平。7月土地市场随着基数的回升，300城土地成交负增长幅度较大，1-7月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降32.32%，推出地块规划建筑面积同比下降28.21%。由于去年上海疫情后基数回升，7月300城土地成交面积同比降幅为41.59%，降幅依然很大。从300城土地周度数据来看，7-8月依然比较低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，政策预期带动有限，本周成交虽环比有所回升，但从同比角度看，降幅依然很大。8月19日-8月25日当周，30大中城市商品房 成交面积同比下降19.43%，其中一二线同比下降16.12%，三线城市同比下降30.23%。截至8月25日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降4.30%，其中一二线城市同比下降5.15%，三线城市同比下降1.04%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存有所累积，中下游消化库存为主，厂家出货速度放慢。近期终端订单表现尚可，但由于中下游已经持有一定库存，加上部分成交价格有所松动，市场观望情绪加重，采购趋于谨慎。短期来看，一方面供应量仍在增长，另一方面下游采购力度较弱，原片厂家产销表现不佳，短期厂家库存或仍有累积空间。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比下降0.3个百分点至67.3%。上周铝棒库存降 低0.05万吨至9.3万吨，铝棒加工费下滑24元至316元/吨。铝棒库存保持小幅去化状态，除南昌地区外，其余地区均表现为去库。临近需求旺季，但铝棒出库表现依然平平，而入库端同样未见明显增量，因此上周铝棒库存表现平平。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率小幅承压，建筑行业需求愈发清淡，新增订单有限，市场情绪较为悲观。湖南部分地区企业推出“门窗以旧换新活动”对下游订单有所拉动，带动该企业开工率小幅度上升。工业型材本周开工率维持高位，光伏订单延续增量，预计行业增长势头能够维持至9月。不过由于行业内竞争激烈，光伏型材加工费偏低，行业本身暂不打算增加投入。汽车型材表现相对稳定。金九银十将至，但建筑订单尚未出现明显增量，预计后续难有较好表现，型材订单仍靠光伏订单支撑。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行开始加速，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至8月25日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计2.98万亿元。由于5-6月发行速度相对偏慢，当前发行速度依然慢于去年同期。8月25日当周新增专项债1657.82亿元。由于今年新增专项债要求在9月发行完毕，未来几周发行仍将提速。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，但6月以来管材成交整体环比也有所下滑。近期管材成交虽然再度回升，但镀锌管成交同比转负，需求预计难以明显超过去年下半年。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧