2023年半年报点评：动力储能出货高增，消费电池承压

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 亿纬锂能（300014.SZ） 2023年半年报点评：动力储能出货高增，消费电池承压 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年中报，实现营收229.8亿元，同比增长54%；实现归母净利润21.5亿元，同比增长58%；扣非归母净利润12.6亿元，同比增长5%。其中Q2实现营业收入117.9亿元，环比增长5%；归母净利润10.1亿元，环比下降11%；扣非归母净利润6.5亿元，环比增长5%。 ➢ 售价下降毛利率承压，规模效应下期间费用率有所下滑。公司2023Q2毛利率15.1%，同比-0.9pct，环比-1.8pct；毛利率下降主要系下游高成本压力与行业竞争加剧下电池售价下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/1.9%/4.1%/-0.4%，同比变化-0.0/-0.4/-1.8/+0.3pct，环比变化-0.1/-0.1/-2.4/-1.2pct。期间费用率下降主要系公司规模效应显现。 ➢ 业绩拆分：动力储能出货高增，消费需求疲软业绩承压。1）动力与储能：量：公司2023H1动力、储能电池业务分别实现营收121.2/70.7，同比+72%/+120%；我们预计公司Q2出货约12.4gwh，环比增长约35%；利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q2动力与储能电池单位利润约0.03元/wh，在不考虑库存减值影响下单位盈利有所下滑，主要系竞争加剧售价下降。2）消费电池：H1实现营收37亿元，同比下降19%，毛利率21.3%，同比下降4.4pct；主要系下游需求疲软，与公司部分让利。3）联营与合营： H1联营与合营企业贡献盈利约3.36亿元，其中思摩尔贡献盈利约2.2亿、碳酸锂贡献约1.6亿、德方合资工厂亏损约2.0亿、SK合资工厂贡献约0.6亿。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到消费电池需求疲软以及锂电产业链原材料价格下降，我们下调公司消费电池板块以及联营与合营企业投资收益，预计亿纬锂能2023-2025年归母净利润为49.33/76.62/100.67亿元（前值为61.06/92.12/117.42），三年同比增长41%/55%/31%，3年CAGR42%，当前股价对应估值20.2/13.0/9.9倍。考虑到公司锂电池业务快速增长，大圆柱电池进展顺利，给予23年30倍PE，对应目标价72.34元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,900 36,304 59,216 89,218 114,782 增长率 107% 115% 63% 51% 29% 净利润（百万元） 2,906 3,509 4,933 7,662 10,067 增长率 76% 21% 41% 55% 31% EPS（元/股） 1.42 1.72 2.41 3.75 4.92 市盈率（P/E） 34.2 28.3 20.2 13.0 9.9 市净率（P/B） 5.5 3.3 2.8 2.3 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2023年8月27日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 48.60元 目标价格： 72.34元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2046/1862 总市值/流通市值（百万元） 99422/90472 每股净资产（元） 15.92 资产负债率（%） 60.16 一年内最高/最低（元） 101.65/48.6 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 柴泽阳 邮箱：CZY3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《亿纬锂能（300014.SZ）2023年一季报点评：业绩符合预期，看好需求回暖与产业链利润释放》2023-01-12 《亿纬锂能（300014.SZ）2022年业绩预告点评：业绩略超预期，锂电池盈利提升显著》2023-01-12 《亿纬锂能（300014.SZ）三季报点评：Q3 业绩 符合预期，盈利能力环比改善》2022-10-27 《亿纬锂能（300014.SZ）深度报告：锂电新星聚 焦动力储能，一体化保障长期竞争力》2022-10-11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07亿纬锂能沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司业绩点评丨亿纬锂能 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,979 15,187 17,844 24,552 营业收入 36,304 59,216 89,218 114,782 应收票据及账款 10,841 16,826 24,820 31,729 营业成本 30,338 49,589 74,671 96,600 预付账款 2,040 3,335 5,022 6,496 税金及附加 112 219 357 410 存货 8,588 14,204 21,147 27,458 销售费用 513 711 981 1,263 合同资产 191 205 387 472 管理费用 1,447 2,180 2,397 2,606 其他流动资产 6,409 7,942 10,690 12,650 研发费用 2,153 3,257 4,818 6,083 流动资产合计 36,857 57,495 79,523 102,886 财务费用 147 443 395 377 长期股权投资 11,505 11,505 11,505 11,505 信用减值损失 -198 -189 -193 -191 固定资产 10,857 13,930 19,720 25,468 资产减值损失 -126 -88 -107 -97 在建工程 13,298 14,298 15,798 15,798 公允价值变动收益 -13 -15 -6 -12 无形资产 1,311 1,557 1,877 2,153 投资收益 1,242 1,136 1,661 2,623 商誉 66 66 66 66 其他收益 1,021 1,300 800 800 其他非流动资产 9,744 9,757 10,234 10,653 营业利润 3,512 4,954 7,747 10,560 非流动资产合计 46,781 51,112 59,199 65,642 营业外收入 6 6 5 5 资产合计 83,638 108,607 138,722 168,527 营业外支出 20 37 28 33 短期借款 1,294 0 704 0 利润总额 3,498 4,923 7,724 10,532 应付票据及账款 25,286 44,871 64,997 84,001 所得税 -174 -209 -174 228 预收款项 0 0 0 0 净利润 3,672 5,132 7,898 10,304 合同负债 967 1,408 2,016 2,794 少数股东损益 163 200 236 236 其他应付款 68 68 88 106 归属母公司净利润 3,509 4,932 7,662 10,068 其他流动负债 4,570 5,910 6,861 7,713 EPS（按最新股本摊薄） 1.72 2.41 3.75 4.92 流动负债合计 32,185 52,257 74,665 94,613 长期借款 13,837 13,887 13,817 13,897 主要财务比率 应付债券 2,408 2,317 2,317 2,317 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 2,048 2,188 2,369 2,527 成长能力 非流动负债合计 18,293 18,391 18,503 18,741 营业收入增长率 114.8% 63.1% 50.7% 28.7% 负债合计 50,478 70,649 93,169 113,354 EBIT增长率 14.9% 47.2% 51.3% 34.4% 归属母公司所有者权益 30,413 35,012 42,370 51,754 归母净利润增长率 20.8% 40.6% 55.3% 31.4% 少数股东权益 2,747 2,946 3,183 3,419 获利能力 所有者权益合计 33,160 37,958 45,553 55,173 毛利率 16.4% 16.3% 16.3% 15.8% 负债和股东权益 83,638 108,607 138,722 168,527 净利率 10.1% 8.7% 8.9% 9.0% ROE 10.6% 13.0% 16.8% 18.2% 现金流量表 ROIC 11.7% 15.5% 19.0% 21.1% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 2,860 12,639 10,374 14,100 资产负债率 60.4% 65.0% 67.2% 67.3% 现金收益 5,005 6,828 9,881 12,875 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 存货影响 -4,876 -5,616 -6,943 -6,311 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应收影响 -6,506 -7,192 -9,573 -8,287 营运能力 经营性应付影响 1