公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 珠海冠宇（688772） 证券研究报告 2023年04月02日 投资评级 行业 电力设备/电池 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.84元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,121.86 流通A股股本(百万股) 769.70 A股总市值(百万元) 21,135.76 流通A股市值(百万元) 14,501.21 每股净资产(元) 5.56 资产负债率(%) 66.34 一年内最高/最低(元) 41.48/18.30 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《珠海冠宇-首次覆盖报告:消费电芯国 产 替 代 弄 潮 儿 ， 户 储 加 持 》 2022-08-16 股价走势 消费电池盈利承压，动力、储能明显放量 2022年公司实现收入110亿元，同增6%，归母净利润0.91亿元，同降90%，扣非净利润0.18亿元，同降98%，综合毛利率16.9%，同比下降8.3pct，净利率0.5%，同比下降8.6pct，经营活动现金净流量18.8亿元，同比下降5%。 2022Q4公司实现收入26亿元，同降2%，环增1%，归母净利润0.06亿元，同降95%，扣非净利润-0.37亿元，同降140%，综合毛利率12.9%，同比下降9.2pct，环比下降5.0pct，净利率-1.0%，同比下降5.9pct，环比下降1.9pct，经营活动现金净流量2.1亿元，同比下降52%，环比下降76%。 公司22年利润同比下滑较大原因系：1）以钴酸锂为代表的主要原材料涨价，公司传导有时间差；2）消费电子需求端的萎缩导致产能利用率较低；3）动力&储能电池尚处于起步阶段，投入较多，故处于亏损状态；4）研发费用增加。 具体细分业务经营如下：1） 消费类：实现收入101亿元，同增2%，毛利率18.6%，同比下降6.7pct。其中笔电实现收入65亿元，同降3.3%，市占率31.1%，同比提升3.9pct；手机实现收入30亿元，同增12%，市占率7.4%，同比提升0.6pct。2）动力&储能：实现收入4.0亿元，同增320%，毛利率-31%，同比下降14pct。公司已陆续进入中兴、Sonnen、南网科技等国内外知名系统集成商的供应链体系并已开始批量供货。根据子公司浙江冠宇（目前上市公司持股81.58%）单体报表实现收入4.6亿元，净利润-4.5亿元。 考虑到公司这两年利润受消费电子需求弱拉低产能利用率，从而拖累毛利率，我们下调公司23、24年归母净利润至5.5、15亿元（上次是12.7、15.1亿元），预计25年实现归母净利润21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司动力电池业务持续亏损的风险、原材料上涨超预期的风险、消费类下游市场增速放缓的风险、消费类业务毛利率不及预期的风险、动力及储能放量不及预期的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,339.96 10,974.41 14,081.85 18,991.64 21,840.39 增长率(%) 48.47 6.14 28.32 34.87 15.00 EBITDA(百万元) 2,909.14 2,372.85 2,239.78 3,198.47 3,866.19 归属母公司净利润(百万元) 945.83 91.01 547.35 1,504.56 2,111.56 增长率(%) 15.76 -90.38 501.45 174.88 40.34 EPS(元/股) 0.84 0.08 0.49 1.34 1.88 市盈率(P/E) 22.35 232.25 38.61 14.05 10.01 市净率(P/B) 3.36 3.19 3.06 2.50 1.99 市销率(P/S) 2.04 1.93 1.50 1.11 0.97 EV/EBITDA 18.15 8.54 10.92 5.95 5.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-032022-072022-112023-03珠海冠宇沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,916.34 4,248.55 1,549.00 4,126.91 2,184.04 营业收入 10,339.96 10,974.41 14,081.85 18,991.64 21,840.39 应收票据及应收账款 2,939.03 2,876.00 4,585.58 5,477.57 6,095.05 营业成本 7,739.48 9,123.05 11,687.94 15,098.35 17,035.50 预付账款 85.06 65.36 127.35 121.59 159.29 营业税金及附加 32.42 32.53 41.74 56.30 64.74 存货 2,352.98 2,046.99 3,590.01 3,691.81 4,524.28 销售费用 43.21 38.28 35.20 41.78 48.05 其他 462.83 764.73 788.92 832.45 916.88 管理费用 628.53 791.57 788.58 1,139.50 1,310.42 流动资产合计 8,756.24 10,001.64 10,640.86 14,250.32 13,879.54 研发费用 623.37 772.40 866.03 1,139.50 1,266.74 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 71.21 21.53 21.53 21.53 21.53 固定资产 4,280.45 5,757.88 5,796.76 5,818.26 5,767.09 资产/信用减值损失 -250.84 -306.33 -229.41 -262.20 -265.98 在建工程 1,761.38 1,812.24 2,344.01 3,060.69 3,493.80 公允价值变动收益 -2.49 1.03 0.00 0.00 0.00 无形资产 263.02 333.21 391.65 447.90 498.19 投资净收益 22.67 -79.10 -12.52 -22.98 -38.20 其他 1,275.29 1,902.63 1,283.97 1,353.24 1,213.77 其他 409.73 677.24 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,580.15 9,805.96 9,816.39 10,680.10 10,972.84 营业利润 1,022.69 -97.79 398.89 1,209.50 1,789.22 资产总计 16,336.39 19,807.59 20,457.25 24,930.42 24,852.38 营业外收入 11.74 7.03 8.55 9.11 8.23 短期借款 910.03 992.67 3,666.70 1,400.00 1,718.03 营业外支出 10.13 15.14 26.32 17.20 19.56 应付票据及应付账款 6,266.30 5,701.96 5,850.44 11,237.96 8,596.70 利润总额 1,024.30 -105.91 381.11 1,201.41 1,777.89 其他 747.52 1,421.50 1,048.42 1,321.73 1,337.97 所得税 79.15 -164.10 -45.73 144.17 216.90 流动负债合计 7,923.85 8,116.13 10,565.56 13,959.69 11,652.70 净利润 945.15 58.19 426.85 1,057.24 1,560.99 长期借款 1,262.33 1,402.56 1,501.19 1,100.00 1,300.29 少数股东损益 -0.68 -32.81 -120.50 -447.32 -550.57 应付债券 0.00 2,619.68 873.23 1,164.30 1,552.41 归属于母公司净利润 945.83 91.01 547.35 1,504.56 2,111.56 其他 711.27 925.36 686.48 774.37 795.40 每股收益（元） 0.84 0.08 0.49 1.34 1.88 非流动负债合计 1,973.60 4,947.60 3,060.90 3,038.67 3,648.10 负债合计 10,039.44 13,139.98 13,626.46 16,998.36 15,300.80 少数股东权益 -1.19 36.07 -84.44 -531.76 -1,082.33 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,121.86 1,121.86 1,121.86 1,121.86 1,121.86 成长能力 资本公积 3,433.13 3,482.20 3,482.20 3,482.20 3,482.20 营业收入 48.47% 6.14% 28.32% 34.87% 15.00% 留存收益 1,742.69 1,631.76 2,179.11 3,683.68 5,795.24 营业利润 4.13% -109.56% -507.90% 203.22% 47.93% 其他 0.47 395.73 132.06 176.09 234.63 归属于母公司净利润 15.76% -90.38% 501.45% 174.88% 40.34% 股东权益合计 6,296.96 6,667.61 6,830.79 7,932.06 9,551.58 获利能力 负债和股东权益总计 16,336.39 19,807.59 20,457.25 24,930.42 24,852.38 毛利率 25.15% 16.87% 17.00% 20.50% 22.00% 净利率 9.15% 0.83% 3.89% 7.92% 9.67% ROE 15.02% 1.37% 7.92% 17.78% 19.86% ROIC 34.45% 0.93% 7.87% 10.59% 25.03% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 945.15 58.19 547.35 1,504.56 2,111.56 资产负债率 61.45% 66.34% 66.61% 68.18% 61.57% 折旧摊销 829.39 1,279.27 1,350.14 1,425.30 1,500.27 净负债率 -7.72% 21.14% 71.55% -0.38% 30.12% 财务费用 70.05 51.07 21.53 21.53 21.53 流动比率 1.09 1.22 1.01 1.02 1.19 投资损失 -22.67 79.10 12.52 22.98 38.20 速动比率 0.79 0.97 0.67