动力业务快速放量，盈利承压期待拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年05月03日 亿纬锂能（300014.SZ） 动力业务快速放量，盈利承压期待拐点 事件：公司发布2021年报和2022年一季报。 21年归母净利29.06亿元，符合预期。2021年，公司实现营收169亿元，同比+107%；实现归母净利润29.06亿元，同比+76%；实现扣非归母净利25.47亿元。其中，思摩尔净利润52.87亿元，贡献16.84亿元投资收益，亿纬本部归母净利约12.21亿元。 22Q1电池业务出货放量，但受原材料涨价影响公司毛利率承压。22Q1，公司实现营收67.34亿元，同比+128%，环比+23.5%；实现归母净利5.21亿元，同比-19.43%，环比-24.5%；实现扣非归母净利4.35亿元，同比-29.22%，环比+4.3%。思摩尔等联营合营公司贡献投资收益2.09亿元，亿纬本部归母净利约3.12亿元。 22Q1，公司综合毛利率13.75%，环比-3.36pcts；综合净利率7.10%，环比-6.4pcts。今年以来，上游锂、钴、镍等原材料价格涨价幅度加大，公司电池产品向车企涨价传导具有滞后性，导致公司一季度毛利率承压。我们预计二季度起，公司动力电池盈利能力有望得到改善。 产能方面加速推进，陆续带来新增量。方形铁锂、软包三元、方形三元产能均已建成；大圆柱方面我们预计23年有望投产；三元圆柱电池新产能全面释放，拉动电动工具领域出货增量。 盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润32.19/55.92/76.14亿元，同比分别增长10.8%/73.7%/36.2%，对应PE分别为38.8/22.4/16.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；公司客户开拓进度不及预期；上游原材料价格波动风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,162 16,900 32,150 53,400 69,580 增长率yoy（%） 27.3 107.1 90.2 66.1 30.3 归母净利润（百万元） 1,652 2,906 3,219 5,592 7,614 增长率yoy（%） 8.5 75.9 10.8 73.7 36.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.87 1.53 1.70 2.94 4.01 净资产收益率（%） 10.1 15.4 14.5 20.4 21.9 P/E（倍） 75.7 43.0 38.8 22.4 16.4 P/B（倍） 8.7 7.0 6.0 4.8 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月29日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 增持 4月29日收盘价(元) 65.87 总市值(百万元) 125,073.21 总股本(百万股) 1,898.79 其中自由流通股(%) 96.89 30日日均成交量(百万股) 35.96 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 相关研究 1、《亿纬锂能（300014.SZ）：业绩符合预期，原材料涨价致毛利率承压》2021-10-31 2、《亿纬锂能（300014.SZ）：业绩符合预期，看好动力电池业务后续成长》2021-08-27 3、《亿纬锂能（300014.SZ）：动力电池端逐步放量，21年有望迎接高增长》2021-04-30 -55%-37%-18%0%18%37%55%73%91%2021-052021-082021-122022-04亿纬锂能沪深300 2022年05月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11342 18221 34611 42564 61888 营业收入 8162 16900 32150 53400 69580 现金 3804 6809 8038 12282 16699 营业成本 5794 13254 25720 41652 53577 应收票据及应收账款 3543 5698 15630 16383 27440 营业税金及附加 39 59 135 240 327 其他应收款 60 299 235 762 461 营业费用 226 389 868 1362 1740 预付账款 469 551 1487 1815 2541 管理费用 270 572 900 1335 1392 存货 1714 3712 7770 10020 13369 研发费用 684 1310 1929 3204 4523 其他流动资产 1751 1152 1452 1302 1377 财务费用 60 132 758 1738 2547 非流动资产 14358 26312 41994 64443 80838 资产减值损失 -22 -49 96 134 139 长期投资 4810 8142 13300 18705 24826 其他收益 106 378 242 310 276 固定资产 6322 8321 17945 31305 40991 公允价值变动收益 5 9 8 8 8 无形资产 462 919 988 1054 1123 投资净收益 837 1758 1518 1957 2578 其他非流动资产 2765 8931 9762 13379 13897 资产处置收益 -5 -6 2 3 4 资产总计 25700 44534 76605 107007 142725 营业利润 1929 3091 3513 6014 8202 流动负债 7160 14906 44392 68362 97289 营业外收入 0 5 4 4 4 短期借款 200 1200 14399 31133 47597 营业外支出 11 55 41 46 44 应付票据及应付账款 5841 11571 26149 31578 44775 利润总额 1918 3041 3476 5973 8162 其他流动负债 1118 2135 3845 5652 4918 所得税 237 -108 61 -1 46 非流动负债 1870 9241 8713 9389 8311 净利润 1681 3149 3415 5974 8116 长期借款 1105 7678 7549 8026 7048 少数股东损益 29 244 196 383 502 其他非流动负债 765 1563 1164 1363 1263 归属母公司净利润 1652 2906 3219 5592 7614 负债合计 9029 24146 53105 77751 105600 EBITDA 2445 4289 5100 9354 13407 少数股东权益 2295 2454 2650 3032 3534 EPS（元） 0.87 1.53 1.70 2.94 4.01 股本 1889 1898 1899 1899 1899 资本公积 7792 8480 8480 8480 8480 主要财务比率 留存收益 4695 7619 10764 16214 23642 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 14376 17934 20850 26224 33591 成长能力 负债和股东权益 25700 44534 76605 107007 142725 营业收入(%) 27.3 107.1 90.2 66.1 30.3 营业利润(%) 18.1 60.3 13.6 71.2 36.4 归属于母公司净利润(%) 8.5 75.9 10.8 73.7 36.2 获利能力 毛利率(%) 29.0 21.6 20.0 22.0 23.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.2 17.2 10.0 10.5 10.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.1 15.4 14.5 20.4 21.9 经营活动现金流 1548 1863 4300 10439 8446 ROIC(%) 10.2 12.3 8.6 10.6 11.2 净利润 1681 3149 3415 5974 8116 偿债能力 折旧摊销 556 872 1123 2049 3046 资产负债率(%) 35.1 54.2 69.3 72.7 74.0 财务费用 60 132 758 1738 2547 净负债比率(%) -11.3 19.7 70.9 103.9 112.5 投资损失 -837 -1758 -1518 -1957 -2578 流动比率 1.6 1.2 0.8 0.6 0.6 营运资金变动 -169 -838 482 2671 -2686 速动比率 1.2 0.9 0.6 0.4 0.5 其他经营现金流 257 305 39 -36 1 营运能力 投资活动现金流 -2259 -7384 -15896 -22220 -17006 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 2038 6270 12538 16036 10777 应收账款周转率 2.4 3.7 3.0 3.3 3.2 长期投资 -335 -1579 -5158 -5405 -6121 应付账款周转率 1.2 1.5 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 -556 -2693 -8515 -11589 -12350 每股指标（元） 筹资活动现金流 2293 8216 -874 -459 -3612 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.53 1.70 2.94 4.01 短期借款 -319 999 -500 250 -125 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 0.98 2.26 5.50 4.45 长期借款 971 6573 -129 477 -978 每股净资产(最新摊薄) 7.57 9.45 10.98 13.81 17.69 普通股增加 920 9 1 0 0 估值比率 资本公积增加 4416 687 0 0 0 P/E 75.7 43.0 38.8 22.4 16.4 其他筹资现金流 -3695 -53 -246 -1185 -2509 P/B 8.7 7.0 6.0 4.8 3.7 现金净增加额 1516 2676 -12470 -12240 -12172 EV/EBITDA 50.9 30.7 28.2 16.9 12.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月29日收盘价 2022年05月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息