敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年05月21日 亿纬锂能（300014.SZ） 电新/锂电 消费电池放量带动业绩，动力储能加速抬升估值 ——亿纬锂能深度报告 公司深度  公司概况：锂原+锂离子电池为主业，深度参与电子烟，收入净利润十年复合增速均超40% 亿纬锂能是一家以锂原电池和锂离子电池生产和销售为主业的上市公司，同时深度参与电子烟业务。公司三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟。锂原电池下游主要是智能电表、ETC、物联网等。锂离子电池板块主要分为两类，消费锂电池和动力储能锂电池。电子烟板块目前主要是以麦克韦尔投资收益的形式实现（持股比例37.55%）。从财务数据来看，公司近十年收入和归母净利润复合增速分别为41%、44%。2019年营业收入64亿元，同比+47%，归母净利润15亿元，同比+167%。  业务分析：锂原电池+电子烟稳增长，消费锂电池有望业绩翻倍，动力储能锂电池有望收入翻倍 锂原电池：需求稳步扩张，龙头稳增长。 电子烟：大赛道，长期需求高增，参股麦克韦尔稳定贡献收益。 消费锂电池：绑定三星TWS，金豆电池有望带动板块业绩翻倍。 动力储能锂电池：绑定戴姆勒、起亚电动车，动力三元软包电池有望带动板块收入翻倍。  推荐逻辑：业绩弹性看消费锂电，估值弹性看动力储能 1、业绩弹性：消费锂电池业务，逻辑支点在于三星TWS电池放量； 2、估值弹性：动力储能锂电池业务，逻辑第一支点是客户戴姆勒、起亚的放量，第二支点是新能源汽车行业起量，第三支点是储能订单起量。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为98、127、163亿元，归母净利润分别为20、25、32亿元；按照最新收盘价对应PE分别为31、25、20倍。给予2020年PE估值40-45倍，对应股价82.68-93.02元/股。维持“推荐”评级。  风险提示：锂原电池下游需求不及预期，消费电子行业需求不及预期，新能源汽车行业需求不及预期，储能需求不及预期，电子烟需求不及预期，公司管理经营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,351 6,412 9,754 12,690 16,250 增长率(%) 45.9 47.4 52.1 30.1 28.1 净利润(百万元) 571 1,522 2,003 2,520 3,156 增长率(%) 41.5 166.7 31.6 25.8 25.2 毛利率(%) 23.7 29.7 27.9 27.0 26.5 净利率(%) 13.1 23.7 20.5 19.9 19.4 ROE(%) 15.7 20.1 21.3 21.7 21.8 EPS(摊薄/元) 0.59 1.57 2.07 2.60 3.26 P/E 109.9 41.2 31.3 24.9 19.9 P/B 17.6 8.3 6.7 5.4 4.3 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为2020年5月20日 推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 赵勇臻（分析师） zhaoyongzhen@xsdzq.cn 证书编号：S0280520030001 市场数据 时间 2020.05.20 收盘价(元)： 64.74 一年最低/最高(元)： 22.58/85.26 总股本(亿股)： 9.69 总市值(亿元)： 627.42 流通股本(亿股)： 9.35 流通市值(亿元)： 605.22 近3月换手率： 150.13% 股价一年走势 相关报告 《麦克韦尔持续超预期，动力电池高端化拓展顺利》2019-04-28 《锂电业务迎拐点，电子烟投资收益贡献超预期》2019-02-27 《全年业绩预告略超预期，麦克韦尔电子烟增长强劲》2018-11-26 《Q3归母净利润同比增长143%，多引擎保障业绩增长》2018-10-28 《发布非公开发行预案，产能扩张提速》2018-10-08 -10%23%56%89%122%155%188%221%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 亿纬锂能 沪深300 2020-05-21 亿纬锂能 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 盈利预测、估值与目标价、评级 1）盈利预测：预计公司2020-2022年收入分别为98、127、163亿元，增速分别为52%、30%、28%，归母净利润分别为20、25、32亿元，增速分别为32%、26%、25%； 2）估值指标：我们预计公司2020-2022年EPS为2.07、2.60、3.26元/股。我们根据公司历史PE值和可比公司PE值，综合考虑行业景气向上趋势，盈利能力变化，可比公司差异等等因素，给予2020年PE估值40-45倍； 3）目标价格：82.68-93.02元/股； 4）投资评级：维持“推荐”评级。 关键假设 假设公司三大核心业务锂原电池、消费锂电池、动力储能锂电池均保持一定增速，毛利率保持稳定，同时投资收益（主要是麦克韦尔电子烟）稳定增长。 推荐逻辑 1、业绩弹性：消费锂电池业务，逻辑支点在于三星TWS电池放量； 2、估值弹性：动力储能锂电池业务，逻辑第一支点是客户戴姆勒、起亚的放量，第二支点是新能源汽车行业起量，第三支点是储能订单起量。 投资风险 锂原电池下游需求不及预期，消费电子行业需求不及预期，新能源汽车行业需求不及预期，储能需求不及预期，电子烟需求不及预期，公司管理经营风险。 2020-05-21 亿纬锂能 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 公司概况：锂原+锂离子电池为主业，深度参与电子烟，收入净利润十年复合增速均超40% ............................. 4 2、 业务分析：锂原电池+电子烟稳增长，消费锂电池有望业绩翻倍，动力储能锂电池有望收入翻倍 ..................... 7 2.1、 锂原电池：需求稳步扩张，龙头稳增长 ........................................................................................................... 7 2.2、 电子烟：大赛道，长期需求高增，参股麦克韦尔稳定贡献收益 .................................................................... 8 2.3、 消费锂电池：绑定三星TWS，金豆电池有望带动板块业绩翻倍 ................................................................ 10 2.4、 动力储能锂电池：绑定戴姆勒、起亚电动车，动力三元软包电池有望带动板块收入翻倍 ...................... 12 3、 推荐逻辑：业绩弹性看消费锂电，估值弹性看动力储能 ......................................................................................... 13 4、 盈利预测：预计2020年归母净利润20亿元，同比+32% ....................................................................................... 14 5、 投资建议：给予2020年40-45倍估值，对应股价82.68-93.02元/股，维持“推荐”评级 ...................................... 14 6、 风险分析 ........................................................................................................................................................................ 15 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 公司业务板块时间线 .................................................................................................................................................. 4 图2： 2019各业务收入占比（%） ...................................................................................................................................... 6 图3： 2019各业务归母净利润占比（%） .......................................................................................................................... 6 图4： 公司收入及增速 .......................................................................................................................................................... 6 图5： 公司归母净利润及增速 .............................................................................................................................................. 6 图6： 国网智能电表招标数量（万只） .............................................................................................................................. 7 图7： ETC用户数量和渗透率 ............................................................................................................................................. 7 图8： 公司锂原电池收入及增速 .......................................................................................................................................... 8 图9： 公司锂原电池毛利率 .................................