2023 年上半年业绩一致 ； 随着利润率的提高 ， 防御性消费必需品选择

闪注：康益（00322HK） AndyChen陈思超(852)25092665 股 票研 究 快 讯 证 券研究报 告 食 品饮料行 业 康 师傅 快讯：（00322HK）andy.chen@gtjas.com.hk 2023年8月24日 1H2023结果一致；防御性消费者必需品选择提高利润率 维持康师傅（“公司”）的“累积”投资评级，TP为13.50港元。我们保持我们的 2023-2025年盈利预测不变，为0.622元/0.725元/0.796元。我们的TP为13.50港元，基于20倍 2023F每。 1H2023结果在线：2023年上半年，康师傅的收入同比增长7.0%，达到409.07亿元人民币。具体来说，即时销售面条/饮料同比分别上涨3.0%/9.5%，符合市场预期。主要增长动力包括 中端面条、瓶装水和果汁。由于原材料下降幅度较大，整体毛利率同比上升2.3个百分点， 主要是棕榈油。股东利润同比增长30.7%，达到16.38亿元人民币，也符合市场预期。康师傅不建议支付中期股息(2022年上半年：中期特别股息人民币44.38美分)，符合 与我们之前的期望。 康师傅方便面的市场份额持续恢复。在短期内，结构变化 在消费者购买行为中描绘了一幅混合的图画——零食面条和中等价位的面条(特别是对于那些具有大量产品的高性价比产品）保持强劲增长，而高端包/碗面条仍 面对消费者支出疲软带来的挑战。展望未来，管理层对 公司方便面业务展望，在品牌年轻化、产品创新和分销方面加大力度 渠道优化。对于其饮料领域，我们预计果汁和瓶装水将保持稳健的增长势头 在2H2023。前者已成为越来越多的健康意识消费者的许多饮食中的主食(尤其是在家庭场景和餐馆)，后者是蓬勃发展的户外活动中最明显的受益者 现阶段。综上所述，我们预计2023年第三季度/2023年第四季度，其饮料/方便面销售增长将进一步加快，分别。 更高的毛利率将为康师傅增加A&P投资提供一些空间。由于正在进行的材料 成本稳定（特别是棕榈油和PET树脂），我们预测其2023年的整体毛利率为30.3%/30.7%/2024.为了通过建立品牌知名度和精简分销渠道来巩固其市场份额， 公司更有可能在2023-2024年将其S&D费用比率保持在目前水平。其资本支出也可能保持稳定（2/3用于经常性维护，1/3用于增加商用冰箱的数量）。关于 较高的净借款成本和更大的资产负债表压力，康师傅可能不会宣布特别股息，但我们认为康师傅将能够保持100%的年度股息支付率。 风险:原材料/包装组件的意外价格变动；市场竞争加剧；食品安全问题。 康师傅（00322香港） 公司评级定义 基准：香港恒生指数 时间范围：6至18个月 额定值定义 购买买入 累积收集 中性中性 减少减持 出售卖出 相对业绩>15%； 或公司或行业的基本面前景良好。相对业绩为5%至15%； 或公司或行业的基本面前景良好。 相对业绩为-5%至5%； 或者公司或行业的基本面前景是中性的。 相对业绩为-5%至-15%； 或公司或行业的基本面前景不利。 相对业绩<-15%; 或公司或行业的基本面前景不利。 行业评级定义 额定值 定义 基准：香港恒生指数时间范围：6至18个月 跑赢大盘 跑赢大市 相对业绩>5%；或者该行业的基本前景是有利的。 中性 中性 相对业绩为-5%至5%；或者该行业的基本前景是中性的。 表现不佳 跑输大市 相对业绩<-5%;或者该行业的基本面前景不利。 利益的披露 （1）分析师及其关联人员未担任本研究报告所述发行人的高级 （2）分析师及其关联人与本研究报告所述发行人不存在任何财务利益。 （3）国泰君安及其集团公司持有的发行人市值不等于或超过本研究报告。 （4）国泰君安及其集团公司与本研究报告所述发行人不存在投行业务关系在过去的12个月内。 （5）国泰君安及其集团公司在本研究中提及的发行人相关证券未做市报告。 （6）国泰君安及其集团公司未聘用本研究中提及的担任发行人高级管理人员的个人报告。本研究报告中不存在与国泰君安及其集团公司相关的发行人高管人员。 免责声明 本研究报告不构成国泰君安证券收购、购买或认购证券的邀请或要约 (HongKong)Limited(“国泰君安”)。国泰君安及其集团公司可能从事与研究涵盖的公司有关的业务报告，包括投资银行、投资服务等（例如，配售代理人、牵头经理、保荐人、承销商或投 专有）。 本报告中表达的任何意见可能与销售人员口头或书面形式表达的意见或投资策略不同或相反 国泰君安集团公司的人员、经销商和其他专业高管。本报告中表达的任何意见可能会有所不同或与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决策相反。 尽管已尽最大努力确保本研究报告所载信息和数据的准确性，但国泰君安不保证此处信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含一些前瞻性 根据对未来政治和经济状况的假设得出的估计和预测，具有内在的不可预测和 可变的情况，因此不确定性可能包含。投资者应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询自己的财务顾问。 本研究报告并非针对任何公民或居民或位于 任何司法管辖区，如果此类分发、出版、可用性或使用违反适用法律或法规，或将受国泰君安及其集团公司在该辖区内的任何注册或许可要求。 ©2023国泰君安证券（香港）有限公司。保留所有权利。香港皇后大道中181号千禧广场低座27楼 电话：（852）2509-9网1站18:www.gtja.com.hk 传真：(852)2509-7793