2023 年上半年业绩一致 ； 随着利润率的提高 ， 防御性消费必需品选择

股 票研 究 快 讯 证 券研究报 告 食品饮料行业 康 师傅 康师傅（00322香港 股权研究 闪注:康益(00322香港)AndyChen陈思超 (852)25092665 快讯：（00322HK） 2023年8月24日 2023年上半年业绩一致；随着利润率的提高，防御性消费必需品选择 维持康师傅（“公司”）的“累积”投资评级，TP为13.50港元。我们维持2023-2025年的盈利预测不变，为0.622元/0.725元/0.796 闪存注释 元。我们的TP为13.50港元，基于2023F每股20倍。 1H2023结果在线：2023年上半年，康师傅的收入同比增长7.0%，达到409.07亿元人民币。具体来看,方便面/饮料销量同比分别增长3.0% /9.5%,符合市场预期。主要增长动力包括中端面条，瓶装水和果汁。由于主要是棕榈油的原材料大幅下降，整体毛利率同比上升2.3个百分点 。股东利润同比增长30.7%，至16.38亿元人民币，也符合市场预期。康师傅不建议支付中期股息(1H2022:中期特别股息44.38元),符合我们此前预期。 康师傅方便面的市场份额持续恢复。从短期来看，消费者购买行为的结构性变化描绘了一幅喜忧参半的图景-零食面条和中等价格的面条（特别是那些具有大量产品的具有成本效益的产品）保持了强劲的增长，而高端包装/碗面条由于消费者支出下降仍然面临挑战。展望未来，管理层看好公司方便面业务前景，在品牌年轻化、产品创新、分销渠道优化等方面加大力度。对于其饮料领域，我们预计果汁和瓶装水将在2023年下半年保持强劲的增长势头。前者已成为越来越多注重健康的消费者的许多饮食中的主食（尤其是在家庭场景和餐馆中），而后者则是现阶段蓬勃发展的户外活动中最明显的受益者。综上所述，我们预计其饮料/方便面销量增速分别在2023年第三季度/2023年第四季度进一步加快。 证券研究报告 更高的毛利率将为康师傅增加A&P投资提供一些空间。由于材料成本持续稳定（尤其是棕榈油和PET树脂），我们预测2023/2024年其整体毛利率为30.3%/30.7%。为了通过建立品牌知名度和简化分销渠道来巩固市场份额，公司更有可能在2023-2024年将其S&D费用比率保持在目前水平。其CAPEX也可能保持稳定（2/3用于经常性维护，1/3用于增加商用冰箱的数量）。对于更高的净借款成本和更大的资产负债表压力，康师傅可能不会宣布特别股息，但我们认为康师傅将能够保持100%的年度股息支付率。 食品和饮料行业 风险:原材料/包装组件的意外价格变动；市场竞争加剧；食品安全问题。 闪存注释 康师傅（00322香港） 公司评级定义 2023年8月24日 基准：香港恒生指数时间跨度：6至18个月 额定值 定义 购买 买入 相对业绩>15%；或公司或行业的基本面前景良好。 累积 收集 相对业绩为5%至15%；或公司或行业的基本面前景良好。 中性 中性 相对业绩为-5%至5%；或者公司或行业的基本面前景是中性的。 减少 减持 相对业绩为-5%至-15%；或公司或行业的基本面前景不利。 出售 卖出 相对业绩<-15%;或公司或行业的基本面前景不利。 行业评级定义 基准：香港恒生指数时间跨度：6至18个月 评跑级赢定大义盘跑赢大市相对业绩>5%； 或者该行业的基本前景是有利的。 中性中性相对业绩为-5%至5%； 或者该行业的基本前景是中性的。 表现不佳跑输大市相对业绩<-5%; 或者该行业的基本面前景不利。 利益的披露 (1)分析师及其关联人士并不担任本研究报告中提及的发行人的高级职员。 (2)分析师及其关联人士与本研究报告中提及的发行人没有任何财务利益。 (3)国泰君安及其集团公司持有本研究报告中提及的发行人市值不等于或超过1%。 (4)国泰君安及其集团公司在此前12个月内未与本研究报告所述发行人发生投行业务关系。 (5)国泰君安及其集团公司对本研究报告中提及的发行人的证券未做市。 康师傅康师傅（00322HK） (6)国泰君安及其集团公司未聘用本研究报告中提及的担任发行人高级管理人员的个人,本研究报告中提及的发行人高级管理人员不存在与国泰君安及其集团公司有关联的情况。 免责声明 本研究报告不构成国泰君安证券（香港）有限公司（“国泰君安”）收购、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安及其集团公司可能会做与研究报告涵盖的公 司相关的业务,包括投资银行、投资服务等。(例如，配售代理、牵头经理、保荐人、承销商或投资业主)。 本报告所表达的任何意见可能与国泰君安集团公司的销售人员、经销商和其他专业高管以口头或书面形式表达的意见或投资策略不同或相悖。本报告所表达的任何意见可能与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决策不同或相反。 尽管已尽最大努力确保本研究报告所载信息和数据的准确性，但国泰君安不保证本研究报告所载信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测来自对未来政治和经济状况的假设，具有固有的不可预测和易变的情况，因此不确定性可能包含。投资者应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时咨询自己的财务顾问。 本研究报告并非针对任何公民或居民或位于任何司法管辖区的任何个人或实体，或旨在分发或由其使用。发布、可用性或使用将违反适用的法律或法规，或将使国泰君安及其集团公司受制于该司法管辖区内的任何注册或许可要求。 ©2023国泰君安证券（香港）有限公司。保留所有权利。 香港皇后大道中181号千禧广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852） 2509-7793 网站:www.gtja.com.hk