创新产品组合持续发力，常规业务有望加速恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.24元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,881 流通股本(百万股) 1,615 市价(元) 18.24 市值(百万元) 34,302 流通市值(百万元) 29,457 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 乐普医疗（300003）：器械龙头走出集采阴影，更多创新产品组合有望驱动快速成长 2 乐普医疗（300003）：植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长 3乐普医疗（300003）：业绩快速增长，医疗器械板块持续发力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,660 10,609 9,020 10,756 12,704 增长率yoy% 33% 0% -15% 19% 18% 净利润（百万元） 1,719 2,203 1,826 2,144 2,526 增长率yoy% -5% 28% -17% 17% 18% 每股收益（元） 0.91 1.17 0.97 1.14 1.34 每股现金流量 1.63 1.48 1.47 1.17 1.49 净资产收益率 14% 13% 10% 10% 11% P/E 20.0 15.6 18.8 16.0 13.6 P/B 3.0 2.3 2.1 1.9 1.7 注：股价信息截止至2023年8月25日 投资要点  事件：近期，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。  分行业来看：医疗器械是公司的业绩增长来源，2023年上半年公司医疗器械业务实现收入20.16亿元，同比下降32.58%；药品实现收入15.99亿元，同比下降8.50%；医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。  分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非净利润3.42亿元，同比下降52.19%，公司单季度业绩增速有所放缓，主要与2022年同期新冠应急产品的高基数有关。  创新组合多款产品有望获批，集采驱动下IVD、外科加速放量。2023年上半年公司医疗器械业务实现收入20.16亿元，同比下降32.58%。其中3大常规器械业务均有所突破。1、心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块的第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。2、体外诊断，公司的生化、血凝等产品在多地联盟集采、议价采购中成功中标，未来有望借助政策快速放量，提升市场份额。3、外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，同时在可吸收、能量驱动等创新场景积极探索，可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。  药品板块表现稳健，积极布局心血管、减肥等前沿新药。2023年上半年公司药品板块实现收入15.99亿元，同比下降8.50%，其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，2023H1与民为生物达成里程碑条件的控股协议，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，有望带动药品业务实现良好增长。  医疗服务模式越发成熟，AI产品有望年底申报。2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台提供心血管疾病医疗服务和健康管理，取得良好成效，与合肥心血管医院等合作伙伴实现共赢；同时持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AI CGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。  盈利预测与估值：根据半年报数据我们调整盈利预测，预计常规业务有望加速恢复，新冠基数可能对表观增速造成影响，同时考虑反腐可能影响终端新产品放量，预计2023-2025年公司收入90.20、107.56、127.04亿元，同比增长-15%、19%、18%（调整前23-24年118.01、142.13、168.92亿元），归母净利润18.26、21.44、25.26亿元，同比增长-17%、17%、18%（调整前25.25、29.96、35.52亿元）。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 创新产品组合持续发力，常规业务有望加速恢复 乐普医疗（300003.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年08月27日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08乐普医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 常规业务恢复良好，应急产品基数影响表观增速 ................................................ - 3 - 创新器械组合表现亮眼，药品、服务多款新品快速推进 ..................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表2：乐普医疗历年营业收入变化/百万元 ....................................................... - 3 - 图表3：乐普医疗历年归母净利润变化/百万元 ................................................... - 3 - 图表4：乐普医疗历年扣非净利润变化/百万元 ................................................... - 4 - 图表5：乐普医疗业务收入构成（23H1，百万元） ........................................... - 4 - 图表6：乐普医疗分季度财务数据/百万元 .......................................................... - 4 - 图表7：乐普医疗分季度营业收入变化/百万元 ................................................... - 4 - 图表8：乐普医疗分季度归母净利润变化/百万元 ............................................... - 4 - 图表9：乐普医疗分季度扣非净利润变化/百万元 ............................................... - 5 - 图表10：乐普医疗期间费用率变化情况 ............................................................. - 5 - 图表11：乐普医疗利润率变化情况 .................................................................... - 5 - 图表12：乐普医疗医疗器械收入变化情况 ......................................................... - 6 - 图表13：乐普医疗药品板块收入变化情况/百万元 ............................................. - 7 - 图表14：乐普医疗财务报表预测 ........................................................................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 常规业务恢复良好，应急产品基数影响表观增速  2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。  分行业来看，医疗器械是公司的业绩增长来源，2023年上半年公司医疗器械业务实现收入20.16亿元，同比下降32.58%；药品实现收入15.99亿元，同比下降8.50%；医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。 图表1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：乐普医疗历年营业收入变化/百万元 图表3：乐普医疗历年归母净利润变化/百万元 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022H15,333.512,021.40822.98365.12439.4866.06230.151,268.032023H14,301.461,509.97803.75377.65441.2235.78147.83961.49同比增速-19.35%-25.30%-2.34%3.43%0.40%-45.84%-35.77%-24.17%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%01000200030004000500060002022H12023H1同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020162017201820192020202120222023H1营业收入（百万元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,50020162017201820192020202120222023H1归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：乐普医疗历年扣非净利润变化/百万元 图表5：乐普医疗